春寒未盡，沈陽市一股上市熱(rè)流開始湧動。

    沈陽市政府金融辦日前向記者證實，目前沈陽市已經有20餘家企業有意海外上市，并呈現動态發展趨勢。據了(le)解，這(zhè)股熱(rè)潮源于去年底該市萬順達企業集團成功登陸新加坡主闆市場(chǎng)，融資3600多(duō)萬美(měi)元，從而打破了(le)沈陽市乃至遼甯省兩年半無公司上市的(de)沉寂。

    其實，沈陽隻是一個(gè)縮影(yǐng)，一股海外上市熱(rè)潮在全國範圍内愈演愈烈。不過，與國内“火熱(rè)”形勢不相稱的(de)是，一些企業“出海”後卻遭遇寒流。海外上市呈現出兩種截然不同的(de)景象。

    各地企業躍躍欲試

    除沈陽所在的(de)東北(běi)地區(qū)之外，江蘇、天津、河(hé)南(nán)、陝西等地企業海外上市的(de)準備工作逐漸升溫。知情人(rén)士稱，某省甚至制定了(le)3年内上市公司達到100家的(de)目标，而海外上市是其中一個(gè)主要渠道。某市日前則出台措施，凡境外上市成功的(de)企業，可(kě)獲得(de)10萬元政府獎勵。當地政府還(hái)就企業境外上市成立了(le)專門扶持工作組。

    自内地第一隻海外上市股沈陽金杯1992年在美(měi)國上市以來(lái)，國内曾于1994、1997、2000年出現三次海外上市熱(rè)，之後一度冷(lěng)落。國内企業真正大(dà)規模“出海”則是在2002年以後。

    據上海證券交易所研究中心統計，2002年底滬深可(kě)流通(tōng)市值爲12484億元人(rén)民币，同期H股和(hé)紅籌股可(kě)流通(tōng)市值是9962億元人(rén)民币。一年之後形勢發生戲劇性扭轉，2003年底H股和(hé)紅籌股可(kě)流通(tōng)市值達到17040億元，高(gāo)于滬深股市近4000億元，而2004年底H股和(hé)紅籌股可(kě)流通(tōng)股市值已經達到19859億元，超過滬深股市8000億元以上，海外上市正呈加速發展趨勢。

    目前海外上市的(de)中國企業已經形成不小規模。統計顯示，截至2004年底，中國公司在新加坡上市的(de)有47家，隻在美(měi)國上市的(de)有36家，在香港上市的(de)公司更多(duō)，其中H股109家，紅籌股84家。倫敦、多(duō)倫多(duō)、東京等交易所也(yě)出現不少中國公司的(de)身影(yǐng)。

    海外證交所主動出擊

    “現在已經赤刀(dāo)見紅。”一位權威人(rén)士這(zhè)樣介紹目前的(de)上市資源競争。

    如果說前幾年海外交易所對(duì)于國内企業還(hái)隻是被動的(de)接納，那麽現在則已經開始“服務上門”，甚至推出一些對(duì)于企業高(gāo)管的(de)“優惠措施”，其腳步之快(kuài)或許超過許多(duō)人(rén)的(de)想象。

    據國内投行人(rén)士介紹，目前江浙、華南(nán)、東北(běi)一些上市資源豐富的(de)地區(qū)，海外交易所、海外中介機構已經趕在滬深交易所之前挖掘資源，不少交易所還(hái)與國内機構建立合作機制，聯合進行上市資源培育。

    業内人(rén)士分(fēn)析，海外交易所關注的(de)上市資源首選大(dà)型優質國有企業。據悉，倫敦證交所就有意吸引中行、建行等企業上市。而緊随大(dà)型企業之後，現在競争已延伸到優秀的(de)中小民營企業，海内外交易所已展開直面競争。在目前的(de)發行制度下(xià)，國内交易所由于沒有企業上市的(de)決定權，将不得(de)不面臨優質資源流失的(de)尴尬。

    實際上，海外交易所高(gāo)層近期頻(pín)頻(pín)造訪中國，對(duì)于國内上市資源的(de)“野心”已經顯露無疑。去年5月(yuè)的(de)北(běi)京科博會上，美(měi)國紐約證券交易所、美(měi)國納斯達克、英國倫敦證券交易所、日本東京交易所、新加坡交易所、加拿大(dà)多(duō)倫多(duō)股票(piào)交易所以及香港交易所等世界七大(dà)證交所高(gāo)層齊聚中國，向國内企業發出邀請。在時(shí)隔僅5個(gè)月(yuè)的(de)第六屆高(gāo)交會上，又有十大(dà)交易所再次造訪深圳。據了(le)解，納斯達克已決定将在北(běi)京設立中國代表處，并已經向中國證監會提交了(le)申請。倫敦證交所也(yě)早已将其亞太辦事處總部落戶香港，内地上市資源無疑成爲其最重要的(de)網羅對(duì)象。

    市值低估遭冷(lěng)遇

    海外上市在許多(duō)企業心中是一個(gè)夢。網易、新浪、盛大(dà)的(de)成功無疑更增添了(le)他(tā)們追夢的(de)激情。然而，這(zhè)些“海飄一族”的(de)經曆卻不盡是喜悅的(de)故事。

    “大(dà)家隻注意那些成功的(de)企業，而更多(duō)的(de)可(kě)能是并不成功的(de)案例。”湘财證券首席經濟學家金岩石說。在納斯達克上市的(de)中國企業，就曾經有過上市三天就退市的(de)記錄。這(zhè)些海外上市公司中，海天天線的(de)遭遇頗具典型性。

    作爲一家專業從事移動通(tōng)信基站天線和(hé)射頻(pín)系統設備研發、生産、銷售與服務的(de)高(gāo)科技股份制企業，海天天線2003年11月(yuè)5日以H股形式在香港聯交所創業闆成功挂牌上市，募集資金港币 1.1 億元。

    從2001年到2003年，該公司的(de)資産規模和(hé)銷售收入均獲得(de)同步大(dà)幅增長(cháng)。3年内總資産增長(cháng)了(le)4.5倍，銷售收入增長(cháng)了(le)3倍，毛利率基本保持在50％以上，淨利潤2002年同比增長(cháng)85％，2003年再度增長(cháng)18％。不過，這(zhè)家優秀的(de)上市公司怎麽也(yě)沒有料到，其市場(chǎng)表現與當初期望會大(dà)相徑庭。該股發行價爲0.68港元，全面攤薄的(de)發行市盈率爲12.83倍。股價在2004年3月(yuè)達到最高(gāo)價0.97港元後一路下(xià)跌，最低跌至0.15港元，目前的(de)價格維持在0.20～0.30港元之間,平均市盈率僅3.42倍。

    華蘭生物(wù)和(hé)科華生物(wù)的(de)股本規模和(hé)赢利能力與海天天線相似，但平均價格是它的(de)5.91倍。如果按最近年度的(de)收益計算(suàn)靜态市盈率，2家内地上市公司的(de)平均市盈率爲26.69倍，是海天天線的(de)7.8倍。

    更爲嚴重的(de)是，清淡的(de)交投情況讓人(rén)大(dà)跌眼鏡。2004年全年累積成交量爲179,986,000股，成交金額107,249,840港元。相對(duì)于16176萬股的(de)發行量，全年換手率爲111％。由于公司的(de)價值被嚴重低估，交投冷(lěng)清，該公司實際上已經基本喪失了(le)再融資能力。

    海天天線的(de)遭遇并不僅是個(gè)案。實際上，價值被低估是内地公司在海外市場(chǎng)上的(de)較普遍的(de)遭遇。據統計，國内公司在海外發行的(de)市盈率普遍很低，一般隻有6－10倍，這(zhè)與内地市場(chǎng)形成明(míng)顯反差。

    冷(lěng)遇背後存在盲目性

    據了(le)解，海外上市不乏成功的(de)案例，如國美(měi)電器通(tōng)過在香港上市，較好地支持了(le)其東南(nán)亞擴張戰略，市場(chǎng)表現可(kě)圈可(kě)點。不過市場(chǎng)人(rén)士也(yě)指出，海外上市遭冷(lěng)遇的(de)情況也(yě)不容忽視，這(zhè)反映出目前一些企業對(duì)于海外上市存在盲目性。

    市場(chǎng)人(rén)士認爲，部分(fēn)優秀中小企業在海外上市後倍受冷(lěng)落，以緻基本上喪失再融資能力，根本原因在于上市公司的(de)經營環境和(hé)上市地的(de)投資環境不匹配，由于信息不對(duì)稱，海外市場(chǎng)的(de)投資者不能充分(fēn)認識國内企業的(de)投資價值。 

    分(fēn)析人(rén)士指出，企業赴海外上市應該綜合考慮各方面情況權衡利弊，做(zuò)到經營環境和(hé)海外市場(chǎng)的(de)環境優勢相匹配。海外市場(chǎng)相對(duì)于國内市場(chǎng)最大(dà)的(de)優勢在于它的(de)國際化(huà)的(de)投資環境，有衆多(duō)的(de)國際機構投資者，利用(yòng)這(zhè)些機構的(de)市場(chǎng)網絡，内地企業可(kě)以通(tōng)過在海外上市加速其國際化(huà)的(de)進程。但是，如果經營環境和(hé)海外市場(chǎng)的(de)環境優勢不匹配，企業雖承擔了(le)額外的(de)成本，最終卻難以獲得(de)這(zhè)些好處。（