投資者對(duì)股市擴容壓力的(de)擔心已成爲近期股市下(xià)跌的(de)導火索，有不少投資者認爲，解決股權分(fēn)置問題應該在一個(gè)封閉的(de)環境下(xià)進行，但在股市融資客觀上難以停止的(de)狀況下(xià)，如何化(huà)解股市擴容、解決股權分(fēn)置和(hé)保護中小投資者利益三者的(de)矛盾，國泰君安研究所所長(cháng)李迅雷昨日(20日)在接受《第一财經日報》記者專訪時(shí)提出了(le)他(tā)的(de)見解。

　　李迅雷首先認爲，擴容壓力并不是導緻市場(chǎng)下(xià)跌的(de)根本原因，A股市場(chǎng)價值的(de)整體高(gāo)估才是股指下(xià)跌的(de)最大(dà)動力，而解決股權分(fēn)置問題更是加劇了(le)投資者對(duì)A股估值體系重構的(de)預期。

　　李迅雷稱，中國股市的(de)運行曆史就是一部估值方法不斷更叠與發展的(de)曆史。随著(zhe)解決股權分(fēn)置問題試點即将推出，中國股市再次面臨著(zhe)估值體系重構的(de)局面。他(tā)解釋說，在股權分(fēn)置條件下(xià)，由于無法形成統一的(de)購(gòu)并市場(chǎng)，導緻上市公司股權場(chǎng)外轉讓與二級市場(chǎng)交易價格之間存在巨大(dà)落差，在這(zhè)種情況下(xià)，市場(chǎng)自然會對(duì)具有“殼資源”的(de)公司給予更高(gāo)估值，但若實現了(le)全流通(tōng)，這(zhè)些公司則可(kě)能變得(de)一文不值。

　　随著(zhe)解決股權分(fēn)置問題試點即将推出，中國股市實現全流通(tōng)已成爲投資者的(de)普遍預期，而按照(zhào)全流通(tōng)下(xià)的(de)估值方法進行估值，A股市場(chǎng)在目前點位上仍然整體高(gāo)估，換句話(huà)說，無論出台何種解決股權分(fēn)置問題的(de)方案，市場(chǎng)整體重心下(xià)移仍是不可(kě)避免的(de)。

　　但保護中小投資者利益亦是管理(lǐ)層必須考慮的(de)事情，既然市場(chǎng)整體重心下(xià)移不可(kě)避免，就應當考慮如何對(duì)中小投資者進行補償。對(duì)此，李迅雷建議(yì)：向所有持股在一定數量以上的(de)A股非機構投資者自動發放認股權證，或者至少采用(yòng)抽簽方式發放認股權證，持有人(rén)在股票(piào)IPO時(shí)可(kě)獲得(de)優先配售權，權證可(kě)以流通(tōng)轉讓，而爲了(le)避免産生新的(de)股權分(fēn)置問題，新股發行宜采用(yòng)全流通(tōng)方式。“這(zhè)樣有兩個(gè)好處，一是解決了(le)中小投資者可(kě)能無錢認購(gòu)新股的(de)問題，二是事實上使所有A股都成了(le)含權股，避免了(le)‘試點公司流通(tōng)股含權，非試點公司流通(tōng)股不含權’的(de)尴尬。”李迅雷說。

　　特别是對(duì)于可(kě)能出現對(duì)A股沖擊更大(dà)的(de)A+H發行的(de)情況，采用(yòng)認股權證優先配售的(de)方式，可(kě)以更好地爲中小投資者彌補損失。

　　李迅雷表示，從目前新股發行采取的(de)詢價制來(lái)看，向國際慣例接軌的(de)詢價制似乎已然背離了(le)規則設立者的(de)初衷。盡管網下(xià)配售的(de)機構投資者存在三個(gè)月(yuè)的(de)禁售期，但幾隻詢價制發行的(de)股票(piào)上市之後股價波動如此之大(dà)，顯然存在操控股價獲利的(de)投機性因素。考慮到禁售期之後的(de)股價溢價，從某種程度上說，詢價制正在成爲機構投資者的(de)某種獲利手段。而中小投資者與機構投資者相比，既沒有網下(xià)申購(gòu)的(de)權利，更缺乏信息、資金等方面的(de)優勢。他(tā)們在一級市場(chǎng)上屬于弱勢群體。

　　“皮之不存，毛将焉附”，如果二級市場(chǎng)日益萎縮，最終對(duì)機構投資者也(yě)是不利的(de)。因此李迅雷認爲，通(tōng)過中小投資者優先配售的(de)方式，适當對(duì)機構投資者進行制衡，從長(cháng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)二者都是有利的(de)。至于“機構投資者詢價，非機構投資者優先配售”可(kě)能帶來(lái)的(de)問題，他(tā)建議(yì)可(kě)通(tōng)過在詢價環節引入獨立研究機構等方式加以解決。