據中國人(rén)民銀行最新公布的(de)統計數據，截至2005年3月(yuè)末，境内金融機構（含外資，下(xià)同）外彙存款餘額1628億美(měi)元，同比增長(cháng)10.9%，其中今年一季度外彙存款增加80億美(měi)元，同比多(duō)增加104億美(měi)元；金融機構外彙貸款餘額爲1469億美(měi)元，同比增長(cháng)13.3%，一季度外彙貸款增加108億美(měi)元，同比多(duō)增14億美(měi)元。可(kě)以看出，外彙存貸款無論是增速還(hái)是絕對(duì)數上，差距都在縮小，這(zhè)說明(míng)近年來(lái)境内金融機構外彙資金頭寸短缺的(de)問題有所好轉。如果剔除一季度的(de)季節性因素，這(zhè)種勢頭更爲明(míng)顯。例如，2004年10月(yuè)末，境内金融機構的(de)外彙存款餘額爲1584億美(měi)元，比去年同期增長(cháng)5.5%；外彙貸款餘額爲1334億美(měi)元，其中2004年1-10月(yuè)累計增加外彙貸款146億美(měi)元，同比少增110.7億美(měi)元。外彙資金短缺有所緩解的(de)另一個(gè)佐證是，境内金融機構的(de)外彙有價證券及投資增長(cháng)較爲明(míng)顯，從2004年3月(yuè)末的(de)946億美(měi)元增至2005年3月(yuè)末的(de)1197億美(měi)元。

    事實上，始于2003年的(de)外彙資金短缺問題從2004年5月(yuè)份就開始有所緩解。統計表明(míng)，境内金融機構的(de)平均外彙存貸比從2003年末的(de)88%上升至2004年3月(yuè)末的(de)95.5%後，2004年6月(yuè)末則降爲89%，9月(yuè)末更降至86%。

    截至2004年末，我國外彙儲備達6099億美(měi)元，其中2004年淨增2067億美(měi)元，主要來(lái)源是：吸引外商直接投資606億元，海關統計的(de)貿易順差320億美(měi)元，進出口貿易項下(xià)企業多(duō)結彙、少購(gòu)彙比上年多(duō)增300億美(měi)元，外債增加350億美(měi)元，服務貿易順差100多(duō)億美(měi)元，個(gè)人(rén)轉移和(hé)收益及其他(tā)300億美(měi)元，證券投資100多(duō)億美(měi)元，此外還(hái)有一部分(fēn)是境内機構在海外的(de)金融資産投資收益以及金融機構調回的(de)資金。同時(shí)，至2004年末，我國的(de)外債餘額達2286億美(měi)元，比上年末增長(cháng)18.1%，其中短期外債1043億美(měi)元，占全部外債的(de)45.6%，比上年末提高(gāo)5.8個(gè)百分(fēn)點，大(dà)大(dà)高(gāo)于國際警戒線25%的(de)水(shuǐ)平。

    初步分(fēn)析，2004年外彙儲備快(kuài)速增長(cháng)有以下(xià)因素：一是人(rén)民币的(de)升值預期、本外币的(de)存款利差導緻境内企業和(hé)個(gè)人(rén)選擇結彙。這(zhè)在去年年底尤爲明(míng)顯，2004年底境内金融機構各項外彙存款餘額1530億美(měi)元，較2004年11月(yuè)末的(de)1553億美(měi)元減少23億美(měi)元，比10月(yuè)末的(de)1584億美(měi)元減少了(le)54億美(měi)元。二是境内外資金融機構在華業務的(de)迅速擴張，導緻了(le)短期外債餘額和(hé)流量大(dà)幅上升，尤其是在《境内外資銀行外債管理(lǐ)辦法》實施前的(de)5-6月(yuè)，外資銀行突擊借用(yòng)外債以調集資金的(de)現象十分(fēn)明(míng)顯，2004年6月(yuè)末的(de)外資銀行外債餘額較2004年3月(yuè)末增加了(le)130億美(měi)元。三是去年進出口規模的(de)大(dà)幅增長(cháng)使相關的(de)貿易融資類短期外債增加較快(kuài)。

    但無論是外彙儲備增長(cháng)還(hái)是外債增加，其中一個(gè)不可(kě)忽視的(de)部分(fēn)就是流入境内的(de)境外短期投機資金，即國際遊資。雖然對(duì)此目前尚無确切的(de)數字，但據國家發改委的(de)初步統計，2004年進入中國境内的(de)國際遊資應不少于1000億美(měi)元。而數字亦表明(míng)，2004年我國經常項目順差約700億美(měi)元，較上年增長(cháng)近一半，資本和(hé)金融項目順差約1120億美(měi)元，增長(cháng)更達1倍多(duō)。可(kě)見，國際遊資已通(tōng)過直接投資項下(xià)和(hé)貿易項下(xià)的(de)各種合法非法渠道進入中國境内。

    而在目前境内投資渠道尚未多(duō)元化(huà)且中國正處于提升城(chéng)鎮基礎建設的(de)背景下(xià)，相當數量的(de)境外資金湧向了(le)境内的(de)房(fáng)地産市場(chǎng)。2004年的(de)四個(gè)季度中國房(fáng)地産價格分(fēn)别上漲7%、11.6%、13%以及14.4%。而上海的(de)一項調查表明(míng)，盡管境外資金在我國房(fáng)地産投資中所占比例不過10%左右，卻占了(le)高(gāo)端市場(chǎng)的(de)40%強。從理(lǐ)論邏輯上看，境外資金投資于境内房(fáng)地産的(de)依據在于，美(měi)元貶值——人(rén)民币升值預期強化(huà)——境外資金進入中國市場(chǎng)并持有境内不動産——境内通(tōng)脹壓力上升——房(fáng)地産價格上漲——加大(dà)人(rén)民币的(de)升值壓力——人(rén)民币升值。換言之，境外資金期望通(tōng)過“境内房(fáng)價攀升”以及“人(rén)民币升值”的(de)雙保險來(lái)獲得(de)高(gāo)額的(de)投資回報。

    可(kě)是從政策走勢來(lái)看，中國政府近期内主動升值人(rén)民币的(de)可(kě)能性幾乎不存在，同時(shí)監管層已察覺到中國房(fáng)地産過熱(rè)問題并開始采取強有力的(de)調控政策來(lái)遏制房(fáng)價的(de)過快(kuài)上漲，這(zhè)對(duì)追求短期高(gāo)收益的(de)國際遊資來(lái)說無疑是一大(dà)利空。加之美(měi)國已經步入“穩步的(de)升息通(tōng)道”，國際資金大(dà)量流入中國境内的(de)勢頭可(kě)望有一定程度的(de)緩解。統計表明(míng)，今年一季度我國外彙儲備增加492億美(měi)元，月(yuè)均增加164億美(měi)元，大(dà)大(dà)低于去年第四季度平均每月(yuè)近300億美(měi)元的(de)增長(cháng)。而中國人(rén)民銀行的(de)統計表明(míng)，今年一季度外彙儲備492億美(měi)元的(de)增長(cháng)所形成的(de)外彙占款規模正好大(dà)緻相當于公開市場(chǎng)的(de)操作對(duì)沖。這(zhè)顯示出，國際資金尤其是國際遊資進入中國的(de)步伐在放慢(màn)，甚至一部分(fēn)資金開始從境内撤出。

    但我們認爲，國際資金大(dà)量進入中國的(de)風險尚存：其一，對(duì)人(rén)民币強烈的(de)升值預期既然是境外資金進入中國市場(chǎng)的(de)主要動因，其就不會輕易從中國撤出。而即便面對(duì)日趨偏緊的(de)房(fáng)地産市場(chǎng)，境外資金也(yě)可(kě)能會選擇諸如面臨改制的(de)外向型中小企業等新的(de)投資方向而繼續與中央政府的(de)“不升值”政策博弈。其二，更爲值得(de)關注的(de)風險是，正在發達經濟體(主要是美(měi)國)和(hé)發展中經濟體(主要是中國)之間進行博弈的(de)國際資金，無論其在短時(shí)間内大(dà)量地流向何方，都會對(duì)中國的(de)經濟金融安全造成嚴重威脅。國際貨币基金組織IMF最近的(de)一份報告也(yě)指出，全球經濟已形成對(duì)美(měi)國和(hé)中國經濟的(de)過分(fēn)依賴，這(zhè)種非此即彼的(de)态勢具有很大(dà)的(de)“風險性”，而出入于中美(měi)之間的(de)國際資金就是風險的(de)載體。因此，繼續加強對(duì)國際資金的(de)監管具有突出的(de)現實意義。

    監管層顯然已經意識了(le)到這(zhè)種風險并将其作爲未來(lái)監管的(de)重點之一。2004年年底，央行發布《金融機構外彙存款準備金管理(lǐ)規定》，決定從2005年1月(yuè)15日起将境内中外資金融機構的(de)外彙存款準備率統一調整到3%(此前外資金融機構3個(gè)月(yuè)以下(xià)存款繳存比率爲5%、3個(gè)月(yuè)以上含3個(gè)月(yuè)存款繳存比率爲3%，中資金融機構按當季月(yuè)平均餘額的(de)2%計繳)。同時(shí)規定金融機構須于2005年1月(yuè)15日前将外彙存款準備金交存到央行在中國銀行開立的(de)外彙準備金存款專用(yòng)賬戶。其後，央行又上調了(le)境内商業銀行美(měi)元小額外币存款利率上限，一年期美(měi)元存款利率上限提高(gāo)0.3125%至0.875%。可(kě)見，監管層回籠資金并減輕人(rén)民币升值壓力的(de)意圖十分(fēn)明(míng)顯。據估算(suàn)，僅調整外彙存款準備金一項就将回籠近16億美(měi)元的(de)外彙資金。

    同時(shí)，針對(duì)《境内外資銀行外債管理(lǐ)辦法》中的(de)漏洞和(hé)不足，外管局于今年二月(yuè)份發布的(de)《關于2005年境内外資銀行短期外債指标核定工作的(de)通(tōng)知》規定，國家外管局對(duì)各有關分(fēn)局(外彙管理(lǐ)部)轄内外資銀行的(de)外債實行總量控制。另一方面，具體的(de)堵塞資本管制漏洞的(de)強化(huà)措施亦相繼出台，監管層還(hái)動用(yòng)中介機構來(lái)加強外彙收支真實性的(de)審核。例如，注冊會計師協會今年已開始實行《外彙收支情況表審核指導意見》，其要求注冊會計師在對(duì)外商投資企業年度會計報表的(de)審計上審核其外彙收支情況。

    另外，政府還(hái)加大(dà)了(le)對(duì)境外資金正本清源的(de)力度。可(kě)允許外商通(tōng)過BOT、信托、證券投資等方式進行投資；完善外國投資者并購(gòu)境内企業的(de)規定，擴大(dà)通(tōng)過并購(gòu)方式吸收外資，減少重複建設；鼓勵跨國公司參與國有企業改組改造；進一步擴大(dà)外資進行不良資産重組與處置的(de)空間，等等。這(zhè)些政策無疑是想通(tōng)過開放市場(chǎng)和(hé)投資領域，使短期的(de)境外資金長(cháng)期化(huà)，從而減小風險并有利于監管。

    但未來(lái)突出的(de)問題在于，政府對(duì)外彙資金的(de)掌控愈發受美(měi)元持續貶值的(de)制約。尚不論在金融市場(chǎng)并不發達的(de)我國，央行進行沖銷市場(chǎng)操作的(de)能力受體制性限制，光(guāng)是央行爲沖銷外彙占款而發行票(piào)據的(de)成本就相當可(kě)觀。據世界銀行最新估算(suàn)，目前發展中國家通(tōng)過外彙儲備資産賺取的(de)收益和(hé)中央銀行爲抵消貨币擴張影(yǐng)響而發行的(de)國内債券所必須支付的(de)成本之間的(de)差額可(kě)能高(gāo)達6—8個(gè)百分(fēn)點，而每高(gāo)一個(gè)百分(fēn)點就将使中央銀行爲每100億美(měi)元的(de)儲備每年額外增加1億美(měi)元的(de)費用(yòng)。

    所以解決問題的(de)關鍵在于解除央行被動吃(chī)進所有外彙資金的(de)體制性義務，建立外彙市場(chǎng)做(zuò)市商制度。值得(de)關注的(de)是，有迹象表明(míng)，監管層已準備在我國外彙市場(chǎng)引入美(měi)元做(zuò)市商制度，讓有實力的(de)銀行利用(yòng)自身優勢，爲中國的(de)外彙市場(chǎng)提供充足的(de)流動性，逐步爲央行淡出外彙市場(chǎng)創造條件。屆時(shí)，通(tōng)過各種渠道進入儲備的(de)外彙會分(fēn)流到美(měi)元做(zuò)市商手裏，中國外彙儲備被動增長(cháng)的(de)局面有望改觀。而我們相信，這(zhè)也(yě)是人(rén)民币彙率形成機制改革中不可(kě)或缺的(de)重要一環。