股權分(fēn)置改革試點的(de)每一步，都将牽動著(zhe)各方敏感的(de)神經。

　　5月(yuè)19日下(xià)午，深交所與本地券商和(hé)基金公司座談。同一天，中國證券業協會召集全國15家券商負責人(rén)抵京研討(tǎo)。據悉，近日上交所也(yě)召開了(le)這(zhè)樣的(de)會議(yì)。

　　緊湊的(de)會議(yì)、繃緊的(de)神經共同關注著(zhe)一個(gè)關鍵詞：股權分(fēn)置改革。

　　而在5月(yuè)19日之後，有關股權分(fēn)置改革方案内容的(de)討(tǎo)論将多(duō)一項内容——以權證方案解決股權分(fēn)置問題：5月(yuè)18日，上交所發言人(rén)指出，上交所将加緊研究推出權證等新産品，爲解決股權分(fēn)置試點創造更好的(de)市場(chǎng)條件。

　　在“分(fēn)類表決”方案漸行漸近而又身負重荷的(de)時(shí)候，“權證”方案的(de)呼之欲出再次向市場(chǎng)傳遞著(zhe)鮮明(míng)的(de)信号：效率和(hé)穩定，将是股權分(fēn)置改革的(de)保證。

　　“分(fēn)類表決”方案難題

　　4月(yuè)30日，《關于上市公司股權分(fēn)置改革試點有關問題的(de)通(tōng)知》（證監發【2005】32号）中規定：“臨時(shí)股東大(dà)會就董事會提交的(de)股權分(fēn)置改革方案做(zuò)出決議(yì)，必須經參加表決的(de)股東所持表決權的(de)三分(fēn)之二以上通(tōng)過，并經參加表決的(de)流通(tōng)股股東所持表決權的(de)三分(fēn)之二以上通(tōng)過。”

　　5月(yuè)9日，三一重工、清華紫光(guāng)等四家宣布成爲股權分(fēn)置改革試點，不日，各家股權分(fēn)置改革方案出台。雖然略有不同，四家方案基本秉承了(le)“A股含權，送股”的(de)思路。經濟學家華生教授将這(zhè)一思路及“折股、配售”等方案均歸結爲“分(fēn)類表決”方案的(de)具體形式。

　　他(tā)認爲，“分(fēn)類表決”方案很大(dà)程度上保護了(le)中小投資者的(de)利益，四家試點公司很符合“分(fēn)類表決”方案的(de)标準———股權結構簡單，公司資質相對(duì)較好。符合這(zhè)一方案标準的(de)上市公司完全可(kě)以這(zhè)種方式進行股權分(fēn)置改革。

　　天相投資董事長(cháng)林(lín)義相也(yě)表達了(le)類似的(de)觀點：“改革方案應該越簡單越好，‘分(fēn)類表決’方案可(kě)以幹淨利落地解決這(zhè)一問題。”

　　但是，目前中國1400多(duō)家上市公司中，真正符合“分(fēn)類表決”方案條件的(de)不多(duō)。

　　“上市公司可(kě)不都這(zhè)麽看。”上海隆瑞投資執行董事尹中餘指出，“上市公司中好的(de)企業，對(duì)于股權分(fēn)置改革很可(kě)能采取能拖就拖的(de)戰術，如果非要送股，肯定會選擇最小的(de)送股方案。”

　　萬國測評董事長(cháng)張長(cháng)虹認爲，由于缺乏固定的(de)預期，市場(chǎng)會因爲沒有規範性而加劇波動，波動變大(dà)預示著(zhe)市場(chǎng)風險的(de)提高(gāo)，在收益确定的(de)情況下(xià)，無疑會降低投資者的(de)投資熱(rè)情，從而不利于改變目前股市疲弱的(de)格局。

　　交易所無心插柳

　　“權證”方案“相機而動”，事實上，它卻是交易所“無意插柳”之舉。

　　上交所一高(gāo)層接受本報記者采訪時(shí)說，權證與股權分(fēn)置改革原先是沒有關系的(de)，上交所準備權證已經好幾年了(le)，隻是在今年将有實質性推動。

　　“在推動的(de)過程中，一些學者認爲權證可(kě)以作爲股權分(fēn)置改革的(de)方案，因此，上交所作了(le)一些研究。現在，上交所要做(zuò)的(de)是推出權證這(zhè)樣一個(gè)産品，至于是怎麽用(yòng)，被用(yòng)于配股、增發，或者股權分(fēn)置都是市場(chǎng)的(de)選擇。”他(tā)說。

　　但是，上交所發言人(rén)的(de)提法還(hái)是提高(gāo)了(le)市場(chǎng)人(rén)士的(de)期望值：“權證産品是國際市場(chǎng)上成熟的(de)産品之一，把權證産品與股權分(fēn)置改革結合起來(lái)，有利于解決改革試點中金融工具不足、改革方案單一等問題。一旦時(shí)機成熟，将向市場(chǎng)正式推出。”

　　此前，權證改革方案早已充斥坊間。近期争議(yì)比較大(dà)的(de)則是華生教授提出的(de)“認沽權證方案”。

　　另一家比較有代表性的(de)權證方案是萬國測評的(de)“權證＋送股”方案：

　　非流通(tōng)股可(kě)以轉爲流通(tōng)股，條件是向本公司流通(tōng)股股東送股或購(gòu)買流通(tōng)權證。

　　送股：将非流通(tōng)股的(de)30％送給流通(tōng)股股東，送股總量不超過流通(tōng)股總量。

　　流通(tōng)權證：以該公司非流通(tōng)股總數設立流通(tōng)權證，由其流通(tōng)股股東持有。流通(tōng)權證可(kě)以享受非流通(tōng)股轉股時(shí)的(de)送股，也(yě)可(kě)以轉讓流通(tōng)。非流通(tōng)股股東購(gòu)買一張流通(tōng)權證可(kě)流通(tōng)一股。

　　權證方案助推改革

　　以目前的(de)形勢推斷，權證何時(shí)能正式推出尚未可(kě)期，而市場(chǎng)人(rén)士已對(duì)“權證”方案表示出極大(dà)興趣。

　　華生教授表示，“既然A股含權，那麽發行認沽權證在邏輯上順理(lǐ)成章(zhāng)，同時(shí)，權證市場(chǎng)在中國的(de)資本市場(chǎng)必将發展。解決股權分(fēn)置問題正可(kě)以應用(yòng)‘拿來(lái)主義’，正如有了(le)槍炮，何必再使用(yòng)刀(dāo)和(hé)棒？”

　　華生教授還(hái)透露，據他(tā)所知央行和(hé)證監會也(yě)在研究權證方案。

　　萬國測評的(de)張長(cháng)虹認爲，如果使用(yòng)權證解決股權分(fēn)置問題，應當發行行權期限爲5年－10年的(de)“備兌權證”。

　　他(tā)認爲，權證設計具有較高(gāo)的(de)效率：“權證方案可(kě)以設計成區(qū)别于‘分(fēn)類表決方案’的(de)模式，轉變成由流通(tōng)股東設計的(de)“非流通(tōng)股股東準入”方案，隻需臨時(shí)股東大(dà)會上由非流通(tōng)股股東表決即可(kě)；同時(shí)一個(gè)權證設計的(de)方案可(kě)以應用(yòng)到多(duō)家上市公司的(de)股權分(fēn)置改革中。這(zhè)樣，一方面可(kě)以改變一家上市公司股權分(fēn)置改革中少數非流通(tōng)股東與多(duō)數流通(tōng)股股東談判的(de)模式，降低時(shí)間成本；另一方面有利于提高(gāo)整個(gè)市場(chǎng)股權分(fēn)置改革速度，降低市場(chǎng)發展的(de)時(shí)間成本。”

　　榮正咨詢董事長(cháng)鄭培敏則表示：“理(lǐ)論上，權證是很好的(de)股權分(fēn)置問題解決方式。現在很多(duō)上市公司都在做(zuò)權證方案。”

　　據悉，浙江省一家軟件類上市公司對(duì)權證方案表示了(le)極大(dà)的(de)興趣，該公司已經從一家機構手中拿到了(le)權證方案，“研究一下(xià)”。

　　當然，“權證”方案仍有許多(duō)亟待完善之處。

　　“認沽權證”方案的(de)制訂者華生教授自己認爲，目前權證方案存在著(zhe)兩個(gè)最大(dà)的(de)障礙：“其一，目前國内普通(tōng)投資者對(duì)權證不太熟悉，這(zhè)會影(yǐng)響到權證方案的(de)實際效果；其二，權證在制度設計完善上也(yě)需要有個(gè)逐步的(de)過程。”

　　一位長(cháng)期關注股權分(fēn)置改革的(de)專家表示出對(duì)權證方案的(de)擔心：90年代，中國曾經發行過配股權證、轉配股權證，後來(lái)的(de)結果是這(zhè)些權證成爲莊家獲利的(de)工具。

　　顯然，股權分(fēn)置改革永遠(yuǎn)不會有數學上“1＋1＝2”一樣簡潔的(de)血統，因此，最終的(de)改革方案不會是惟一的(de)。