随著(zhe)6月(yuè)16日央行制定并公布實施《資産支持證券信息披露規則》，并就資産支持證券在銀行間債券市場(chǎng)的(de)登記、托管、交易和(hé)結算(suàn)等行爲作出具體規範，資産證券化(huà)試點工作才終于揭開了(le)它神秘的(de)面紗。而此前人(rén)們關于這(zhè)項新業務将如何操作、如何消除法律及相關配套政策方面的(de)障礙，以及如何确保投資人(rén)權益等諸方面的(de)種種疑慮和(hé)擔心，也(yě)因政策層面的(de)明(míng)朗和(hé)細化(huà)正得(de)以逐步消除。

　　提速須先清障

　　信貸資産證券化(huà)就是以證券形式出售信貸資産的(de)結構性融資活動，其主要目的(de)是把資産所帶有的(de)回報和(hé)風險進行有效的(de)重新分(fēn)配，以此盤活整個(gè)系統的(de)流通(tōng)性，使整個(gè)相關的(de)經濟活動規模得(de)以大(dà)大(dà)提高(gāo)。而對(duì)于我國銀行業來(lái)說，開展信貸資産證券化(huà)對(duì)于改善銀行業信貸結構錯配狀況，提高(gāo)銀行資産的(de)流動性，提高(gāo)商業銀行資本充足率，分(fēn)散信貸風險有著(zhe)更爲直接的(de)現實意義。

　　然而，自今年4月(yuè)《信貸資産證券化(huà)試點管理(lǐ)辦法》正式公布實施以來(lái)，試點工作卻似乎并沒有像各方期盼的(de)那樣迅速進入實質性的(de)操作階段。相反，與外界各種觀點炒得(de)沸沸揚揚形成鮮明(míng)對(duì)照(zhào)的(de)是，作爲試點“當事人(rén)”的(de)國家開發銀行和(hé)中國建設銀行卻始終是“猶抱琵琶半遮面”，對(duì)于資産證券化(huà)進展情況緘口不談。

　　究竟是什(shén)麽阻礙了(le)資産證券化(huà)試點的(de)進程？兩家試點行又在等待什(shén)麽？

　　主要問題還(hái)是政策比較滞後。一位一直參與資産證券化(huà)研究和(hé)籌備工作的(de)人(rén)士對(duì)記者說：“比如稅收方面，資産證券化(huà)一個(gè)起碼的(de)要求就是稅收中性；同時(shí)作爲一項金融創新，在可(kě)能的(de)情況下(xià)還(hái)會要求稅收給予一定的(de)支持，但目前工作剛剛起步，由于牽涉到稅法的(de)調整，不可(kě)能一蹴而就。”

　　此外，目前設立特别目的(de)載體(STV)與現行《公司法》、《破産法》和(hé)《民法通(tōng)則》等存在較多(duō)沖突。

　　渣打銀行中國區(qū)最近的(de)一份研究報告也(yě)指出，缺乏法規建設是阻礙資産證券化(huà)順利開展的(de)因素。許多(duō)成熟的(de)市場(chǎng)已經針對(duì)資産證券化(huà)等制定了(le)相應的(de)法規，這(zhè)些法規對(duì)稅收以及債券交易等作出了(le)詳細的(de)指引。

　　據了(le)解，目前相關部門正在起草(cǎo)有關稅收、會計準則等方面的(de)法規。而就在報告出爐之際，财政部正式發布了(le)《信貸資産證券化(huà)試點會計處理(lǐ)規定》，對(duì)發起機構、特定目的(de)信托、受托機構、資金保管機構、貸款服務機構、投資機構的(de)會計處理(lǐ)進行了(le)全面規範。

　　應該說，從學術研究的(de)角度講，資産證券化(huà)并不是一個(gè)新領域。但是，怎樣在我國現有的(de)法律制度環境下(xià)使這(zhè)個(gè)産品盡快(kuài)誕生變爲現實，卻是一個(gè)前所未有的(de)課題。

　　成本預測：挑戰第一關

　　前些年，我國也(yě)曾做(zuò)過一些資産證券化(huà)業務，比如最早的(de)珠海大(dà)道、三亞房(fáng)地産項目，以及華融資産管理(lǐ)公司在處置不良資産方面的(de)嘗試等，但都不是真正意義上的(de)資産證券化(huà)，因而盡管目前我國資産證券化(huà)試點啓動已有3個(gè)月(yuè)，但無論對(duì)國内金融市場(chǎng)與金融機構，還(hái)是對(duì)廣大(dà)投資者而言，資産證券化(huà)仍然是一種十分(fēn)陌生的(de)産品與市場(chǎng)。

　　首當其沖的(de)一個(gè)難題來(lái)自對(duì)發行成本的(de)預測。由于資産證券化(huà)的(de)交易環節相對(duì)較多(duō)，如設立信托時(shí)會涉及信托公司；發行時(shí)又會涉及到評級公司、證券公司，以及一些管理(lǐ)機構等等，整個(gè)結構十分(fēn)複雜(zá)，而每一個(gè)環節都會發生一定的(de)費用(yòng)。因此，如何把成本降下(xià)來(lái)，控制在能夠承受的(de)範圍之内是一個(gè)挑戰。

　　另外，資産證券化(huà)試點能否成功，并不僅僅取決于試點銀行單方面，更重要的(de)還(hái)要看投資者是否認可(kě)。因此，市場(chǎng)培育顯得(de)非常重要———對(duì)資産證券化(huà)不了(le)解，投資時(shí)就會猶豫，就需要對(duì)投資者進行宣傳、培訓，這(zhè)個(gè)成本也(yě)是不能不考慮的(de)。

　　“關鍵是剛剛開始，第一個(gè)吃(chī)螃蟹的(de)人(rén)肯定付出的(de)要更多(duō)。”這(zhè)位人(rén)士說：“假設債券利率爲4%，貸款利率爲5%，這(zhè)中間隻有一個(gè)百分(fēn)點的(de)空間，在這(zhè)種情況下(xià)要完成資産證券化(huà)業務并且不虧損甚至盈利，顯然有相當的(de)難度。但是，總歸要有人(rén)走出第一步。”

　　太多(duō)工作有待完成

　　按照(zhào)今年3月(yuè)國務院批準的(de)資産證券化(huà)試點工作啓動方案，國家開發銀行和(hé)建設銀行将分(fēn)别進行信貸資産證券化(huà)和(hé)住房(fáng)抵押貸款證券化(huà)的(de)試點工作。随著(zhe)各項配套政策措施的(de)制定實施和(hé)進一步完善，目前各項工作已經進入了(le)實質性的(de)操作階段。

　　據了(le)解，國家開發銀行用(yòng)于證券化(huà)的(de)資産主要是長(cháng)期貸款資産，首批項目将涉及電力、鐵路、公路、機場(chǎng)、港口及其他(tā)公用(yòng)設施，以及石油、天然氣等能源行業，均爲長(cháng)期基礎設施項目資産。據透露，開行信貸資産支持證券的(de)首次發行将于今年年底前推出，并首先在銀行間市場(chǎng)發行、流通(tōng)；而開行與投資者的(de)首次見面會則已定于本月(yuè)下(xià)旬召開。

　　另據有關消息稱，建行個(gè)人(rén)住房(fáng)抵押貸款證券化(huà)項目規模也(yě)初步鎖定，打包資産主要來(lái)自上海、無錫、福州沿海發達地區(qū)的(de)幾家分(fēn)行。目前，建行正委托渣打銀行爲其提供相關專業意見，以協助其開展住房(fáng)抵押貸款資産證券化(huà)工作。

　　但是，在資産支持證券發行成功之前，還(hái)有一系列太多(duō)繁雜(zá)、細緻的(de)工作要做(zuò)———選定資産，然後評級、設計債券品種；考慮發行時(shí)機、發行價格；培訓投資者；編寫法律意見書(shū)、會計意見書(shū)、評級公司報告等各種文本……

　　總之，一切都在緊張嚴密之中進行著(zhe)。資産證券化(huà)試點工作，已在人(rén)們的(de)期待之中漸行漸近。