在調整國有經濟布局的(de)進程中，如何激勵國有大(dà)型企業高(gāo)管，是一個(gè)繞不過去的(de)現實問題。

　　近日中海油一位高(gāo)管在接受記者訪談時(shí)提出：“不管是大(dà)企業還(hái)是中小企業都需要經營者，有經營者就需要激勵機制。國資委已經規定中小型國有企業管理(lǐ)層可(kě)以持股甚至可(kě)以控股，國有大(dà)型企業怎麽辦？”

　　問題的(de)解決似已列入議(yì)事日程。前不久，在武漢召開的(de)中央企業廠務公開民主管理(lǐ)現場(chǎng)經驗交流會上傳來(lái)消息：國資委正在緊鑼密鼓制定《關于進一步規範國有企業改制工作有關問題的(de)通(tōng)知》(以下(xià)簡稱《通(tōng)知》)。其中最爲敏感的(de)内容之一，便是允許國有及國有大(dà)型企業“管理(lǐ)層增量持股”。

　　《财經》獲悉，《通(tōng)知》将于近日出台。

　　這(zhè)個(gè)變化(huà)超出了(le)許多(duō)大(dà)型國企高(gāo)管的(de)想像，在他(tā)們的(de)記憶中，“嚴禁”言猶在耳。就在三個(gè)月(yuè)前的(de)2005年4月(yuè)11日，國資委出台《企業國有産權向管理(lǐ)層轉讓暫行規定》，再次強調，“大(dà)型國有及國有控股企業及所屬從事該大(dà)型企業主營業務的(de)重要全資或控股企業的(de)國有産權和(hé)上市公司的(de)國有股權不向管理(lǐ)層轉讓”(參見《财經》2005年第8期《透視MBO新規》)。

　　盡管“增量持股”并不等于“國有股權向管理(lǐ)層轉讓”，并且《通(tōng)知》還(hái)将對(duì)“增量持股”做(zuò)出諸如“禁止控股”的(de)種種限制，但其中蘊含的(de)“解禁”色彩不言而喻。

　　“這(zhè)意味著(zhe)監管層對(duì)于大(dà)型企業‘管理(lǐ)層持股’開了(le)口子，是對(duì)《企業國有産權向管理(lǐ)層轉讓暫行規定》的(de)補充，也(yě)是第一次從政策面公開明(míng)确提出對(duì)大(dà)型國有企業經營者的(de)股權激勵方式。”分(fēn)析人(rén)士指出。

　　國資委有關人(rén)士亦向記者表示：“這(zhè)很大(dà)程度上是對(duì)經營者的(de)激勵，同時(shí)有效地解決管理(lǐ)層持股問題。”

　　記者獲悉，《通(tōng)知》中對(duì)于大(dà)型企業“管理(lǐ)層持股”開的(de)另一個(gè)口子是——集團公司管理(lǐ)層可(kě)以增量持有其子企業股權，盡管對(duì)此也(yě)有嚴格限制。

　　多(duō)位專家一緻向記者表示，很多(duō)核心資源掌握在大(dà)型國有企業手裏，對(duì)大(dà)型國企高(gāo)管以增持本企業股份進行激勵無疑是必要的(de)，“但企業定價和(hé)操作程序應該公開、透明(míng)、規範，關鍵是企業價值評估的(de)公允。”

　　對(duì)此，《通(tōng)知》延續了(le)國資委“國有産權交易進入産權交易所”的(de)一貫思路，指出“增量引入非國有投資者”也(yě)應進入産權交易所，用(yòng)招投标等方式公開企業改制情況、投資者條件等信息。此前進入産權交易所的(de)國有産權交易僅限于原來(lái)存量的(de)國有資産。

　　“以前增資擴股不需要進場(chǎng)交易，都是召開股東會通(tōng)過增資協議(yì)解決。” 中國第一個(gè)以主協調律師身份介入國企改制的(de)大(dà)成律師事務所徐永前律師告訴記者。北(běi)京産權交易所總裁熊焰亦向《财經》證實，過去增資擴股多(duō)是場(chǎng)外交易，是協議(yì)轉讓性質。“這(zhè)種方式常見于效益較好的(de)企業，通(tōng)過增資把每股淨資産利潤攤薄了(le)，然後按照(zhào)這(zhè)個(gè)攤薄的(de)淨資産收益率入股，行話(huà)管這(zhè)叫‘兌水(shuǐ)’。”

　　正因爲此，多(duō)位專家一緻向《财經》記者表示，增資方式包括“管理(lǐ)層增量持股”确實存在定價公允的(de)判斷問題。而進場(chǎng)交易或公開信息則是國資委的(de)一個(gè)制度安排。

　　“其實市場(chǎng)走在政府觀念的(de)前頭，市場(chǎng)能力遠(yuǎn)比政府能力要強得(de)多(duō)。”對(duì)于定價問題，一位投行資深人(rén)士如此認爲。

　　東方高(gāo)聖投資顧問公司執行董事高(gāo)磊認爲，按照(zhào)國際慣例，企業估值的(de)基礎是企業未來(lái)的(de)盈利能力，即企業未來(lái)的(de)現金流，所以最主要的(de)資産評估方法是收益評估法。 “中國慣常采用(yòng)重置成本法，即以淨資産作爲對(duì)企業價值評估的(de)基礎，不對(duì)一個(gè)企業的(de)價值即它的(de)未來(lái)盈利能力進行評估，價格就是扭曲的(de)，談不上公正不公正。”

　　據記者了(le)解，目前資産評估常用(yòng)的(de)定價方法有折現現金流法、市盈率法、交易類比法、清算(suàn)價值法、賬面價值調整法、重置成本法等。在中國，财政部規定用(yòng)重置成本法評估，而收益法隻是用(yòng)來(lái)驗證，并不被要求作爲作價基礎。比如如果重置成本法評估爲5億，收益法驗證是6億，最終作價基礎仍是5億。

　　粗略估計，國内評估機構采用(yòng)重置成本法的(de)85%，折現現金流法占10%到15%，采用(yòng)收益法的(de)隻占極小部分(fēn)。“這(zhè)不是中介機構的(de)能力問題，是政策問題。” 高(gāo)磊強調。

　　中聯資産評估有限公司資産評估部經理(lǐ)馮連旺認可(kě)這(zhè)種說法。在他(tā)看來(lái)，中國資産評估協會2004年底發布了(le)《企業價值評估指導意見(試行)》，盡管資産評估水(shuǐ)平參差不齊，但是一般資産評估機構都具備收益法評估的(de)能力。

　　“假如國資委要求國有股轉讓必須由中介機構出具對(duì)企業價值判斷的(de)評估報告，而不是現在要求的(de)審計評估報告，會有助于市場(chǎng)的(de)透明(míng)和(hé)公正。” 高(gāo)磊如是評價