“國資委可(kě)能會考慮分(fēn)五類進行不同的(de)最低持股比例限定。”國資委研究中心一位人(rén)士向本刊記者透露。

　　國資委的(de)這(zhè)一說法算(suàn)是對(duì)7月(yuè)11日國務院有關部門要求制定國有經濟布局和(hé)分(fēn)行業持股比例指導性意見的(de)回應，其間從問題的(de)提出到初步清晰頗有一些曲折。

　　“國資委制定具體的(de)行業持股比例指導性意見确實難度比較大(dà)。” 國資委研究中心宏觀部主任趙曉告訴《證券市場(chǎng)周刊》說，“難是因爲從縱向來(lái)看，本身行業持股比例就是一個(gè)不斷動态變化(huà)的(de)過程；從橫向來(lái)看，各地區(qū)國有企業上市公司的(de)情況千差萬别，在有些地區(qū)某個(gè)行業該退，但在另外的(de)地區(qū)可(kě)能該進，國資進退通(tōng)常是和(hé)城(chéng)市發展、功能定位挂鈎的(de)，國資委很難一刀(dāo)切制定最低持股比例。這(zhè)點李榮融主任也(yě)很困惑：‘人(rén)家老逼我，說誰進誰退？我說不好說。’”

　　最低持股比例有利各方

　　最低持股比例的(de)提法來(lái)源于6月(yuè)17日國資委公布的(de)《國務院國資委關于國有控股上市公司股權分(fēn)置改革的(de)指導意見》(下(xià)稱《指導意見》)，其中提出了(le)國有控股股東要研究确定最低持股比例的(de)原則要求。但是事隔一個(gè)多(duō)月(yuè)之後，仍沒有下(xià)文。

　　正因爲如此，國資委内部即使在7月(yuè)11日有關部門督促其制定分(fēn)行業持股比例後，仍然沒有統一的(de)意見。國資委内部一位人(rén)士7月(yuè)12日在《中證報》上表态：除了(le)針對(duì)中央國有企業制定出國有股減持比例外，今後不會再出台具體持股比例的(de)規定。

　　但市場(chǎng)要求國資委制定行業持股比例的(de)呼聲卻越來(lái)越高(gāo)。

　　“《指導意見》并沒有多(duō)大(dà)意義，它隻是原則性的(de)，粗線條的(de)，并沒有明(míng)确各行業上市公司的(de)減持比例，我們在實際審批操作中并沒有底，幾家公司報上來(lái)的(de)方案都暫時(shí)擱置著(zhe)。”安徽國資委的(de)一位工作人(rén)員(yuán)談道。

　　由于最低持股比例問題懸置，一些上市公司在參與股權分(fēn)置改革時(shí)受到很大(dà)限制。“我們給國有控股上市公司做(zuò)方案時(shí)常吃(chī)不準的(de)一個(gè)變量是最低持股比例，如果最低持股比例高(gāo)，我們就可(kě)以考慮少送股的(de)對(duì)價方案，而把對(duì)價内容關注于股價承諾等方面。”國泰君安投行業務董事羅曉梅表示，“在政策不明(míng)确的(de)情況下(xià)，我們隻有暫時(shí)比照(zhào)第二批試點的(de)标準，國家絕對(duì)控股爲60%以上，相對(duì)控股不低于30%。”

　　一位基金經理(lǐ)也(yě)向本刊表示，“國資委在指導意見中對(duì)最低持股比例沒有做(zuò)出進一步的(de)說明(míng)，市場(chǎng)懸念仍然沒有解開，即今後幾年國有股減持的(de)空間是多(duō)少？顯見的(de)理(lǐ)由是，非流通(tōng)股股東減持，将會導緻市場(chǎng)的(de)擴容，而減持數量的(de)不确定，無疑是市場(chǎng)最害怕的(de)。”

　　趙曉也(yě)認爲，盡管制定行業持股比例的(de)規定難度很大(dà)，但仍有必要明(míng)确國有上市公司的(de)持股底線是多(duō)少。過去協議(yì)轉讓時(shí)代個(gè)案審批可(kě)以慢(màn)慢(màn)來(lái)研究，股權分(fēn)置後市場(chǎng)就會提出迫切要求。如何把從個(gè)案審批上升到明(míng)确的(de)市場(chǎng)定位上，是一個(gè)非常大(dà)的(de)挑戰，面臨著(zhe)必須盡快(kuài)地明(míng)确國有經濟布局的(de)基本框架。這(zhè)個(gè)框架要具體到各個(gè)行業及上市公司。而且要給市場(chǎng)一個(gè)信号，這(zhè)樣市場(chǎng)就有預期了(le)，減少猜疑和(hé)投機。這(zhè)對(duì)國有經濟發揮自身的(de)控制力、影(yǐng)響力、帶動力，對(duì)市場(chǎng)的(de)理(lǐ)性認識都有好處。

　　持股比例中央地方各有側重

　　“各方面的(de)意見給國資委壓力很大(dà)。”上述國資委研究中心人(rén)士認爲，“國資委通(tōng)過和(hé)有關部門、地方政府和(hé)試點公司的(de)反複溝通(tōng)中，逐漸明(míng)确了(le)行業持股比例指引的(de)基本思路。”

　　他(tā)進一步介紹，第一類是涉及國家安全行業、提供重要公共産品和(hé)服務的(de)行業。這(zhè)類企業的(de)國資控股比例會在60%。第二類是重要的(de)資源行業以及支柱産業和(hé)高(gāo)新技術産業中的(de)骨幹企業，國資控股比例是51%。第三類是農業、一般制造業等，國家控股最低持股比例不低于35%。第四類是大(dà)量競争性行業和(hé)領域的(de)上市公司，按照(zhào)25%左右的(de)股權比例決定資金進退。第五類是零售社會服務等行業，按照(zhào)10%左右的(de)股權比例決定資金進退。至于金融、傳媒等特殊行業的(de)持股比例，目前國務院有關部門還(hái)将進一步的(de)溝通(tōng)和(hé)協調。

　　不過，該人(rén)士強調，上述方案也(yě)隻是國資委的(de)初步指導意見，具體各地方最低持股比例的(de)特殊情況不一定與中央完全一緻。

　　江西省國資委産權管理(lǐ)處一位工作人(rén)員(yuán)談道：“江西國資進退的(de)最低持股比例正在制定過程中，肯定會參照(zhào)國資委的(de)意見，但具體比例不一定完全雷同，如對(duì)資源類企業，我們僅要求35%的(de)最低持股比例，這(zhè)是有特殊原因的(de)，如江西銅業，目前國家持股比例也(yě)不過47%。”

　　重慶市國資委新聞處處長(cháng)李新強談道：“重慶也(yě)正借著(zhe)股改試點時(shí)機，根據國有資産布局要求，确定最低持股比例，實現國有資本有進有退的(de)戰略目标。”他(tā)介紹，目前基本選定了(le)幾條紅線：“在重慶經濟發展中占據重要地位的(de)關鍵行業領域最低持股比例爲51%；一般競争性行業爲20%，但我們對(duì)于一些行業的(de)持股比例，仍處于商討(tǎo)過程中，如零售業可(kě)能希望保持較高(gāo)的(de)持股比例，這(zhè)樣以保證國有資本對(duì)商業資産的(de)整合控制能力。”

　　而本刊記者采訪的(de)數個(gè)地方國資委人(rén)士都表示，雖然中央國資委會制定行業持股比例的(de)指導意見，但是由于各地區(qū)産業發展以及上市公司的(de)具體情況不同，在實際操作中仍需要保證一定的(de)彈性。如有的(de)地區(qū)上市公司與當地同類型企業相比是不具備競争優勢的(de)，地方國資委希望上市公司國有持股比例更大(dà)程度的(de)退出以盤活國有資本，而有的(de)地區(qū)上市公司經營效益比較好，即使所處行業本屬于競争行業，地方國資委也(yě)希望持有更多(duō)的(de)比例以分(fēn)享更多(duō)的(de)收益。

　　國資控制權的(de)深意

　　“最低持股比例指導意見的(de)出台确實可(kě)以明(míng)确各方面的(de)預期，以國資委的(de)話(huà)說，确定最低持股比例目的(de)是要給市場(chǎng)一個(gè)明(míng)确的(de)信息：國有股股東所持有的(de)股份雖然獲得(de)了(le)流通(tōng)權，但并不意味著(zhe)這(zhè)些股份都會馬上上市出售，擴容是很有限的(de)。但在實際應用(yòng)中，很可(kě)能是心理(lǐ)作用(yòng)大(dà)于實際意義。” 和(hé)訊首席分(fēn)析師文國慶談道。據測算(suàn)，按照(zhào)現有規定未來(lái)三年内将減持的(de)國有股份大(dà)概在10%左右，也(yě)就是1000億元。

　　“因爲市場(chǎng)不會因爲這(zhè)些國有股不減持，就不會形成他(tā)們可(kě)流通(tōng)的(de)預期價格。從這(zhè)個(gè)角度來(lái)看，确定最低持股比例對(duì)于緩解股市擴容壓力并沒有實質性作用(yòng)，更多(duō)的(de)是人(rén)們的(de)一種心理(lǐ)安慰。”

　　北(běi)京國泰德邦投資顧問公司董事長(cháng)趙志強則從控制權市場(chǎng)的(de)角度談到最低持股比例制定的(de)意義。他(tā)認爲，最低持股比例的(de)制定影(yǐng)響的(de)不僅是證券交易市場(chǎng)，更重要的(de)是控制權市場(chǎng)。因爲國資委制定行業最低持股比例的(de)過程，也(yě)就是明(míng)确哪些行業該加強控制力，哪些行業該逐步退出的(de)過程，這(zhè)将有利于明(míng)确戰略投資者的(de)預期，活躍控制權市場(chǎng)。

　　但趙志強同時(shí)也(yě)指出，該政策的(de)這(zhè)一效果在實際的(de)運作中也(yě)可(kě)能走偏。因爲有關政策規定即使在制定了(le)最低持股比例之後，國有控股上市公司爲了(le)鞏固和(hé)增強自身控股地位，仍可(kě)以通(tōng)過增持股票(piào)提高(gāo)自己的(de)持股比例，這(zhè)意味著(zhe)在國有企業高(gāo)管人(rén)員(yuán)“官本位”意識未改之前，他(tā)們很可(kě)能利用(yòng)這(zhè)個(gè)理(lǐ)由來(lái)鞏固自己的(de)控制權，如果是這(zhè)樣，該政策是“形存實亡”。因此，有關方面的(de)國有企業改革配套政策一定要跟上，任何政策的(de)“單兵(bīng)突進”都可(kě)能陷入失靈困境。

　　湘财證券首席經濟學家金岩石也(yě)認爲，應從控制權市場(chǎng)角度理(lǐ)解國資委制定最低持股比例的(de)意義。如果這(zhè)個(gè)比例不大(dà)合理(lǐ)将直接制約控制權市場(chǎng)的(de)效率。而控制權市場(chǎng)如果不能有效運行的(de)話(huà)，股票(piào)市場(chǎng)仍然難以發揮資源合理(lǐ)配置的(de)作用(yòng)，而所謂的(de)股權分(fēn)置問題解決将大(dà)打折扣。