7月(yuè)25日，JP摩根大(dà)中華區(qū)首席經濟學家龔方雄在其撰寫的(de)報告中，對(duì)中國政府改變彙率政策予以高(gāo)度評價，稱之爲“裏程碑式”的(de)政策變動。

　　“在貿易增長(cháng)及資本流入強勁的(de)情況下(xià)，(亞洲)各國決策者爲了(le)繼續讓本國貨币彙率處于低位，就需要維持政策利率低企，并持有大(dà)量的(de)外彙儲備。但是中國開始放棄這(zhè)種立場(chǎng)，反映出中國強大(dà)的(de)競争地位，并在國際貿易及工業扮演著(zhe)越來(lái)越重要的(de)角色。”龔方雄在報告中稱。

　　他(tā)認爲，此次彙率政策變動将令中國和(hé)全球經濟受益。對(duì)中國來(lái)說，其中一個(gè)明(míng)顯的(de)好處是，使美(měi)國對(duì)中國采取特别關稅或其他(tā)懲罰性行動的(de)機會大(dà)大(dà)減少。此舉使中國的(de)彙率政策獲得(de)必要的(de)彈性。

　　不久前，由于各方對(duì)人(rén)民币的(de)升值一直抱有預期，已經對(duì)經濟産生了(le)一定影(yǐng)響，而這(zhè)種影(yǐng)響在人(rén)民币彙率改革啓動後并不會馬上消除。

　　“其實人(rén)民币升值對(duì)經濟的(de)影(yǐng)響早就已經出現。”7月(yuè)28日，尚在休假的(de)龔方雄接受本報專訪時(shí)談到，“在香港，因爲在此之前就一直在預期人(rén)民币會升值，所以港股地産股才會都這(zhè)麽好。香港現在的(de)情況是與當年金融風暴前相反的(de)，當年金融風暴後亞洲貨币有貶值壓力，而港币不動，所以反映在實際經濟中就是股市下(xià)跌，房(fáng)地産下(xià)跌；現在港币在人(rén)民币彙改後仍然有升值壓力，但金管局仍會維持聯系美(měi)元的(de)制度，它的(de)通(tōng)脹壓力和(hé)升值壓力便會反映在實質經濟中，反映在股市上，也(yě)表現在房(fáng)地産價格上漲以及通(tōng)貨膨脹方面。”

　　從全球來(lái)看，由于人(rén)民币彙率調整将以逐步及小幅度的(de)步伐進行，因此短期内對(duì)全球經濟的(de)影(yǐng)響将會較小。龔方雄認爲，人(rén)民币升值對(duì)貿易摩擦的(de)緩解作用(yòng)将是最大(dà)的(de)全球性影(yǐng)響。此外，人(rén)民币彙率的(de)改革還(hái)将對(duì)全球經濟增長(cháng)起到平衡作用(yòng)。

　　可(kě)以看到的(de)是，中國這(zhè)次彙率調整爲亞洲區(qū)其他(tā)國家作出了(le)貨币升值的(de)好榜樣。實際上，馬來(lái)西亞已于日前放棄釘住美(měi)元的(de)彙率機制。龔方雄預計，在這(zhè)種情況下(xià)，可(kě)能會産生這(zhè)樣的(de)結果，即導緻強勁的(de)出口增長(cháng)從亞洲轉移到世界其他(tā)地區(qū)。在亞洲地區(qū)，貨币升值有助緩解各國的(de)加息壓力，從而刺激國内需求。而在亞洲以外地區(qū)，人(rén)民币升值則會産生相反的(de)影(yǐng)響，如進口價格上升及利率上升等，可(kě)能會進一步壓制房(fáng)地産市場(chǎng)及消費支出，與此同時(shí)，對(duì)這(zhè)些國家的(de)出口是一個(gè)利好因素。

　　龔方雄的(de)同事、摩根大(dà)通(tōng)另一位經濟分(fēn)析師吳向紅女(nǚ)士認爲，從宏觀角度看，一國采取的(de)彙率機制與其宏觀經濟發展速度之間沒有必然聯系，世界各國采取的(de)彙率機制差别很大(dà)，但是并不一定說采用(yòng)哪種彙率制度的(de)經濟體增長(cháng)就會更迅速一些。“比較恰當的(de)說法是，一國彙率應該是其宏觀經濟的(de)反映，而其彙率機制應該對(duì)經濟周期起到積極的(de)影(yǐng)響。”

　　她預測，人(rén)民币的(de)彙制改變不會影(yǐng)響中國對(duì)歐盟和(hé)日本的(de)貿易出口。“如果我們看最近一兩年的(de)數據，我們能夠發現，歐盟跟中國貿易的(de)增長(cháng)率其實是相當高(gāo)的(de)。我認爲這(zhè)種情況可(kě)能還(hái)會繼續下(xià)去。”而且，她認爲在人(rén)民币沒有升值之前，相對(duì)于其它國家(例如美(měi)國、日本等)來(lái)說，彙率因素在促進中國對(duì)歐貿易增長(cháng)方面影(yǐng)響會慢(màn)一些；因此，當人(rén)民币升值後，由于彙率因素可(kě)能導緻的(de)對(duì)歐盟貿易下(xià)降的(de)速度也(yě)會比較慢(màn)。

　　而日本的(de)情況則不一樣，中日貿易格局近年來(lái)已經有了(le)很大(dà)變化(huà)。中國現在是日本很重要的(de)一個(gè)出口市場(chǎng)，現在日本越來(lái)越看重中國的(de)需求。從這(zhè)點來(lái)看，人(rén)民币升值對(duì)中日貿易增長(cháng)的(de)影(yǐng)響甚小。

　　中國金融市場(chǎng)改革的(de)下(xià)一步

　　JP摩根的(de)這(zhè)兩位經濟學家都認爲，中國下(xià)一步金融市場(chǎng)改革的(de)方向應該是提高(gāo)金融機構和(hé)企業對(duì)風險的(de)對(duì)沖能力。“中國金融市場(chǎng)的(de)改革方向應該是很确定的(de)了(le)，會加快(kuài)金融市場(chǎng)的(de)發展，加速金融衍生産品和(hé)風險對(duì)沖産品的(de)開發，以及發展與上述有關的(de)資本市場(chǎng)，我認爲中國會盡快(kuài)推出遠(yuǎn)期彙率市場(chǎng)。”龔方雄很肯定地說，“這(zhè)五年是中國金融衍生産品和(hé)外彙風險管理(lǐ)市場(chǎng)建設的(de)重要階段。”

　　他(tā)認爲，遠(yuǎn)期外彙市場(chǎng)對(duì)國内金融機構和(hé)企業來(lái)說管理(lǐ)其彙率風險是很有用(yòng)的(de)，而且國家采取有管理(lǐ)的(de)浮動彙率體制以後，也(yě)要培育這(zhè)樣的(de)市場(chǎng)，給企業、金融機構和(hé)經濟體提供管理(lǐ)風險的(de)市場(chǎng)工具。

　　中國目前也(yě)有不成熟的(de)衍生品市場(chǎng)，但金融産品和(hé)期貨交易仍較小。龔方雄認爲這(zhè)種現狀必須改變。他(tā)說：“目前的(de)交易主要局限于貿易類企業。比如一家外貿企業，它擁有進出口業務，它可(kě)以拿進出口業務的(de)單據，跟中國銀行或是其他(tā)銀行簽訂遠(yuǎn)期彙率合同，而這(zhè)種合同卻隻限于貿易，而且它一旦簽訂也(yě)就鎖定了(le)，不能在市場(chǎng)上進行交易或買賣，這(zhè)實際上還(hái)是一種初級市場(chǎng)，不像國外，國外是可(kě)以進行買賣的(de)——因爲對(duì)企業來(lái)說，可(kě)以根據市場(chǎng)環境的(de)變化(huà)進行風險對(duì)沖和(hé)管理(lǐ)，因爲市場(chǎng)很可(kě)能今天還(hái)有風險，明(míng)天風險就解除了(le)。中國目前缺乏的(de)是像這(zhè)樣的(de)二級風險管理(lǐ)市場(chǎng)，我預計将來(lái)會很快(kuài)推出此類的(de)市場(chǎng)。”

　　龔方雄預期，随著(zhe)金融市場(chǎng)改革的(de)深入，中國債券市場(chǎng)的(de)深度和(hé)廣度也(yě)會增加。“因爲利率市場(chǎng)和(hé)彙率市場(chǎng)的(de)發展是緊密相連的(de)，彙率市場(chǎng)的(de)發展要取決于利率資本市場(chǎng)的(de)發展，二者是相輔相成的(de)。”他(tā)說。

　　在人(rén)民币彙制宣布調整後，市場(chǎng)一度預測央行将加快(kuài)開放資本項目的(de)步伐。但中國人(rén)民銀行貨币政策委員(yuán)會委員(yuán)李德水(shuǐ)25日稱，中國未來(lái)5年内不會讓人(rén)民币完全自由兌換，原因是中國金融體系還(hái)相對(duì)脆弱。吳向紅認爲，央行的(de)這(zhè)個(gè)政策是符合經濟情況需求的(de)。

　　“資本賬戶的(de)可(kě)自由兌換是相當複雜(zá)的(de)，現在人(rén)民币僅僅是彙制的(de)改變，是從釘住美(měi)元向以一攬子的(de)貨币爲參考改變的(de)管理(lǐ)浮動，這(zhè)跟資本賬戶的(de)完全開放，實施可(kě)自由兌換是兩回事。”吳向紅說。

　　她認爲，人(rén)民币完全自由兌換是一個(gè)中長(cháng)期的(de)目标。“現階段，我們隻是把人(rén)民币彙率機制增加一些彈性，使其能夠比較好地反映市場(chǎng)上需求和(hé)供給以及經濟狀況而已，這(zhè)跟完全自由兌換是兩回事。”

　　吳提醒說，一旦人(rén)民币實施完全自由兌換，中國資本賬戶完全自由開放的(de)時(shí)候，有可(kě)能對(duì)我們的(de)銀行系統造成沖擊，因此應該采取一種有序的(de)作法。“在這(zhè)個(gè)問題上，我們可(kě)以看看當年亞洲國家開放資本賬戶的(de)過程，我們就能發現，這(zhè)些國家過往的(de)(慘痛)經曆是很好的(de)教訓——也(yě)就是說，在解決這(zhè)個(gè)問題的(de)時(shí)候，最好是采取一種比較謹慎、小心的(de)做(zuò)法，這(zhè)樣的(de)好處絕對(duì)會大(dà)過壞處。”

　　她認爲，真正的(de)完全可(kě)自由兌換要在各方面條件都達到一定程度以後才可(kě)實施。而且，金融市場(chǎng)的(de)改革需要一個(gè)逐步深化(huà)的(de)過程。“例如，需要有一些手段能夠維護企業的(de)外彙收入，進行對(duì)沖交易；金融衍生産品應該相當發達，這(zhè)一點很重要，也(yě)是一個(gè)先決條件。”而要達到這(zhè)一點，她判斷至少需要5年的(de)時(shí)間。“央行強調人(rén)民币5年之内不會自由兌換，我覺得(de)這(zhè)個(gè)‘5年’是一個(gè)最低的(de)期限，即不一定5年之後就一定會開放，而是5年後才具備開放的(de)條件。”

　　龔方雄也(yě)認爲，整個(gè)資本賬戶可(kě)兌換性的(de)操作是非常漫長(cháng)的(de)。“韓國、台灣地區(qū)等經濟體系的(de)經濟已經很發達了(le)，它們的(de)彙率靈活性的(de)變更過程也(yě)經曆了(le)很長(cháng)的(de)時(shí)間，有10多(duō)年的(de)時(shí)間——但他(tā)們的(de)資本賬戶現在仍不是完全可(kě)自由兌換的(de)！”

　　增強亞洲彙率協調性

　　此次人(rén)民币彙率政策變動還(hái)有另一層國際意義，龔方雄評價說：“這(zhè)次改革具有重大(dà)的(de)象征意義，它傳達出了(le)一個(gè)曆來(lái)最爲清晰的(de)信号，表明(míng)亞洲政策正逐步實現正常化(huà)。”

　　中國作爲一個(gè)大(dà)國，也(yě)采取了(le)彙率政策正常化(huà)這(zhè)麽重要的(de)一步，對(duì)于亞洲彙率政策的(de)正常化(huà)有很大(dà)的(de)推進作用(yòng)。

　　對(duì)于中國央行此次并沒有具體說明(míng)人(rén)民币對(duì)美(měi)元以外的(de)其他(tā)貨币的(de)變動範圍，龔方雄認爲，目前是一個(gè)過渡階段。“不論怎麽說，美(měi)元仍是全球最重要的(de)貨币，許多(duō)國家仍以它爲參考，雖然我們放棄了(le)與美(měi)元釘住的(de)彙率制度，但我們仍需要有個(gè)過渡階段。現在人(rén)民币與美(měi)元規定了(le)交易區(qū)間，實際上與其他(tā)貨币也(yě)是有隐性的(de)交易區(qū)間的(de)。這(zhè)是根據貨币市場(chǎng)每天的(de)波動來(lái)定的(de)。人(rén)民銀行提出要‘參照(zhào)其他(tā)一攬子貨币’，是對(duì)其他(tā)的(de)貨币有個(gè)隐性的(de)掌握。實際上它也(yě)不會把各個(gè)貨币的(de)波動區(qū)間交待得(de)那麽清楚，目前這(zhè)樣對(duì)它才是有利的(de)。”

　　但即使隻是這(zhè)樣的(de)一個(gè)過渡階段，中國的(de)行動已經突顯出亞洲各國央行未來(lái)協作的(de)可(kě)能性會進一步加大(dà)。不過，亞洲各央行間協調性的(de)加強并不意味著(zhe)，在可(kě)預計的(de)未來(lái)，會出現像歐盟那樣的(de)共同的(de)貨币、共同的(de)彙率。

　　此外，人(rén)民币彙率政策變動之後，将可(kě)能會減少對(duì)美(měi)元的(de)需求，但龔方雄預測，短期内還(hái)不至于引起全球外彙儲備格局的(de)變化(huà)，而人(rén)民币要成爲一個(gè)強勢貨币，還(hái)需要很長(cháng)的(de)時(shí)間。

　　“将來(lái)(全球外彙儲備格局)慢(màn)慢(màn)的(de)會變，這(zhè)也(yě)是一個(gè)緩慢(màn)的(de)結構調整的(de)過程。”他(tā)說，“全球儲備貨币主要取決于該貨币本身對(duì)貿易的(de)影(yǐng)響，現在全球貿易清算(suàn)貨币主要還(hái)是美(měi)元，中國現在已經發展成爲全球貿易第三大(dà)國，在亞洲，中國已經成爲許多(duō)主要經濟體系最大(dà)的(de)市場(chǎng)，所以，随著(zhe)我們實力的(de)增強，人(rén)民币對(duì)亞洲，甚至慢(màn)慢(màn)地對(duì)全球的(de)影(yǐng)響力一定會越來(lái)越大(dà)。人(rén)民币在将來(lái)5-10年後可(kě)能成爲主要儲備貨币之一。但這(zhè)是一個(gè)漫長(cháng)的(de)過程，取決于中國整個(gè)資本賬戶可(kě)兌換性的(de)進程。”

　　中國企業亞洲集資活動趨熱(rè)

　　在央行宣布人(rén)民币彙率變動之後，摩根大(dà)通(tōng)亞太區(qū)資本市場(chǎng)主管華禮仕先生出台了(le)一份研究報告，預期亞洲區(qū)集資市場(chǎng)今年表現仍然活躍，中國将繼續成爲大(dà)型集資活動的(de)主要市場(chǎng)。華禮仕在27日公布的(de)這(zhè)份報告中稱，“人(rén)民币升值将有助改善中國企業的(de)經濟基本面，并将在長(cháng)期爲他(tā)們營造更好的(de)融資環境。”

　　他(tā)表示：“整體來(lái)看，人(rén)民币升值有助緩解中國及其它國家的(de)貿易沖突，并将提高(gāo)中國企業購(gòu)買以美(měi)元定價之原材料的(de)能力。”他(tā)認爲，近期中國企業的(de)IPO價格均處于較低水(shuǐ)平，并持續具吸引力，将推高(gāo)投資者對(duì)這(zhè)些股票(piào)的(de)買盤意欲。随著(zhe)需求逐漸上升，内地上市企業的(de)新股發行價亦有所提高(gāo)，這(zhè)也(yě)将爲全球投資銀行帶來(lái)鼓舞。他(tā)說，目前，各大(dà)投資銀行之間争奪中國市場(chǎng)的(de)競争日益激烈。

　　從目前來(lái)看，盡管人(rén)民币升值有助于促進中國企業的(de)融資欲望，但在各種融資途徑中，這(zhè)些企業似乎都較少采用(yòng)發債形式。龔方雄解釋，亞洲的(de)問題主要是，亞洲國家本身錢很多(duō)，一般并不需要舉債來(lái)發展經濟，它們往往是債權人(rén)而不是債務人(rén)，從這(zhè)種角度來(lái)講，發展債務市場(chǎng)是很難的(de)，沒有這(zhè)種需求，它們不需要通(tōng)過大(dà)規模舉債來(lái)發展經濟，不僅國家如此，企業也(yě)是如此。

　　由于亞洲政府很多(duō)都有盈餘，即使有财政赤字，也(yě)不會是長(cháng)期的(de)，所以政府發債都不是一種長(cháng)期的(de)行爲，在這(zhè)種情況下(xià)——在政府債市不發達的(de)情況下(xià)——整個(gè)債券市場(chǎng)的(de)發展也(yě)會受到影(yǐng)響，因爲它缺乏一個(gè)标準——在美(měi)國，美(měi)國國債已經成爲一個(gè)大(dà)家共同參考的(de)參照(zhào)物(wù)，在這(zhè)種政府債券發展起來(lái)後，企業債才會發展起來(lái)。

　　此外，亞洲是“股票(piào)文化(huà)”而不是“債券文化(huà)”。“亞洲人(rén)不喜歡借債，但喜歡發股票(piào)，在西方國家，其文化(huà)跟亞洲很不一樣，西方人(rén)習(xí)慣借債消費。這(zhè)種文化(huà)的(de)變遷是一個(gè)漫長(cháng)的(de)過程，随著(zhe)經濟體系的(de)變遷，亞洲的(de)儲蓄率的(de)降低和(hé)消費率的(de)上升，企業的(de)融資需求才會增加，債券市場(chǎng)才會大(dà)大(dà)發展，所以關鍵是要轉變亞洲這(zhè)種高(gāo)儲蓄低消費的(de)經濟結構。”龔方雄說。（21世紀經濟報道  ）