在當今的(de)中國證券市場(chǎng)上，外資一直扮演著(zhe)一個(gè)特殊的(de)角色，特别是以QFII身份出現在A股市場(chǎng)上的(de)外資，其一言一行總是備受關注，他(tā)們對(duì)中國經濟和(hé)股市發表的(de)各種言論對(duì)市場(chǎng)往往産生很大(dà)的(de)影(yǐng)響。對(duì)正在經曆轉軌之痛的(de)中國股市，對(duì)處在曆史低位的(de)股指，對(duì)正在進行的(de)股權分(fēn)置改革，外資又是如何評估的(de)呢(ne)？在與境外機構投資者的(de)廣泛接觸中，外資對(duì)中國股市正在發生著(zhe)的(de)深刻變化(huà)的(de)積極評價，他(tā)們對(duì)股市風險和(hé)機會的(de)清醒認識以及急于擴大(dà)A股投資的(de)心情，給我們以不少有益的(de)啓迪。

　　QFII加速進入A股市場(chǎng)

　　自2003年5月(yuè)，瑞士銀行首批獲得(de)QFII資格，外資進入中國股市的(de)步伐就一直沒有停止過。今年上半年，盡管A股整體走勢疲弱，國内部分(fēn)投資者的(de)信心一度産生過動搖，但以QFII爲代表的(de)外資卻表現得(de)出奇的(de)冷(lěng)靜，依然不改對(duì)A股市場(chǎng)的(de)看好。第二季度，就有德意志銀行、摩根斯坦利國際、高(gāo)盛公司、荷蘭商業銀行等QFII獲得(de)新增投資額度6.5億美(měi)元。

　　這(zhè)還(hái)隻是正式獲批的(de)額度，希望進入A股市場(chǎng)的(de)外資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高(gāo)于這(zhè)一數額。在7月(yuè)份有關部門宣布增加60億美(měi)元額度的(de)消息公布後，幾乎所有的(de)QFII都表示希望獲得(de)更多(duō)的(de)份額。瑞銀、花旗、高(gāo)盛、恒生、美(měi)林(lín)、裏昂———不論是進入國内較早已獲較大(dà)額度的(de)老牌QFI-I，還(hái)是去年底才獲批資格的(de)新來(lái)者，幾乎都在積極申請，以便能更好地抓住A股市場(chǎng)的(de)投資機會。

　　一家擁有2億美(měi)元額度的(de)機構代表在接受采訪時(shí)就呼籲給QFII增加投資額度。他(tā)說，獲批的(de)額度已經用(yòng)完，迫切希望增加額度。他(tā)同時(shí)表示，中國政府擔心外資機構利用(yòng)QFII炒人(rén)民币升值的(de)心情可(kě)以理(lǐ)解，但絕大(dà)多(duō)數機構是在進行真正投資。因此，他(tā)建議(yì)中國政府大(dà)幅提高(gāo)QFII的(de)投資額度，但在其投資之前不能兌換成人(rén)民币，這(zhè)樣既可(kě)以防止利用(yòng)QFII機制炒作人(rén)民币升值，又可(kě)大(dà)幅增加QFII投資中國股市的(de)資金量和(hé)靈活度。

　　正如這(zhè)位代表所言，QFII并沒有将獲批增加的(de)額度用(yòng)來(lái)炒人(rén)民币升值，而是将真金白銀投向了(le)市場(chǎng)。統計顯示，今年一季度QFII一共124次進入A股的(de)十大(dà)流通(tōng)股股東之列，僅這(zhè)些投資額就達到50億元人(rén)民币。從已經披露的(de)300多(duō)家半年報資料顯示，QFII在A股行情最疲弱的(de)第二季度，仍然活躍在A股市場(chǎng)，共有43次進入能源、鋼鐵、通(tōng)訊等行業上市公司的(de)十大(dà)流通(tōng)股股東之列。　而申能股份等5家正在進行股權分(fēn)置改革試點的(de)個(gè)股中甚至出現了(le)QFII機構紮堆的(de)現象。

　　春江水(shuǐ)暖鴨先知。對(duì)成熟資本市場(chǎng)遊戲規則了(le)然于胸的(de)外資之所以會在A股市場(chǎng)最困難時(shí)期“逆風飛(fēi)揚”，是以領先的(de)理(lǐ)念和(hé)對(duì)新興市場(chǎng)的(de)獨特認識及成功投資經驗作支撐的(de)。

　　韓國、台灣地區(qū)、泰國等新興市場(chǎng)地區(qū)都曾實施過QFII制度，而外資機構在這(zhè)些市場(chǎng)上也(yě)多(duō)次以成熟的(de)理(lǐ)念和(hé)獨特的(de)眼光(guāng)在低位大(dà)筆投資，獲得(de)了(le)豐厚收益。韓國市場(chǎng)從1994年11月(yuè)進入持續4年的(de)調整，直到1998年中期，股指最大(dà)跌幅達到60%，不少投資者對(duì)股市完全失去了(le)信心，但外資卻在低位大(dà)舉入市，随著(zhe)現代、大(dà)宇、漢城(chéng)證券公司這(zhè)類股票(piào)的(de)暴漲，外資也(yě)獲得(de)了(le)驚人(rén)的(de)收益。

　　外資機構在台灣地區(qū)的(de)表現更值得(de)我們深思。1990年，台灣地區(qū)股市泡沫破滅，指數從12000點一路下(xià)跌到4000多(duō)點，到1995年再度非理(lǐ)性暴跌，輿論一片悲觀，紛紛預測股指會跌破3000點，但就是在這(zhè)樣一種市場(chǎng)氣氛下(xià)，QFII資金積極入市，随後股市在電子行業高(gāo)度景氣的(de)帶動下(xià)一路上漲，堅持價值投資、看準了(le)大(dà)勢的(de)外資機構又一次獲得(de)了(le)巨額利潤。　

　　由此不難看出，一向奉理(lǐ)性投資爲圭臬的(de)外資機構，敢于在悲觀氣氛籠罩的(de)時(shí)候積極介入A股，絕非爲了(le)标新立異。大(dà)量的(de)事實證明(míng)，外資對(duì)中國股市積極變化(huà)的(de)深刻認同以及對(duì)目前價位投資價值的(de)認可(kě)才是他(tā)們敢于“抄底”的(de)真正原因。

　　外資認可(kě)A股投資價值

　　在與QFII機構的(de)接觸中，感受最深的(de)就是外資機構對(duì)中國股市近年來(lái)積極變化(huà)的(de)高(gāo)度認同。瑞士信貸第一波士頓亞太區(qū)首席經濟學家陶冬說，中國資本市場(chǎng)用(yòng)15年的(de)時(shí)間走過了(le)發達國家資本市場(chǎng)幾十年的(de)路程，在這(zhè)個(gè)過程中，中國資本市場(chǎng)從無到有，從小到大(dà)，各個(gè)方面都發生了(le)很大(dà)的(de)變化(huà)：監管從十分(fēn)缺乏到逐步健全；公司治理(lǐ)從一點概念都沒有到逐步受到重視；中小股東對(duì)上市公司的(de)監督也(yě)與15年前不可(kě)同日而語。

　　另一家大(dà)型外資機構的(de)董事總經理(lǐ)表示，中國資本市場(chǎng)成立伊始，主要是爲國企脫困服務的(de)，但今天它已經具有有效的(de)資源配置功能，一方面它爲儲蓄資金提供了(le)投資機會，另一方面也(yě)讓有潛力的(de)企業得(de)到發展機會。

　　誠然，從橫向比較看，中國股市還(hái)存在這(zhè)樣或那樣的(de)缺陷，但進步也(yě)是實實在在，十分(fēn)明(míng)顯的(de)。第一家QFII機構瑞士銀行中國部主管袁淑琴說：經曆酸甜苦辣後，國内市場(chǎng)的(de)參與各方都積累了(le)充分(fēn)的(de)經驗，指數水(shuǐ)平也(yě)從高(gāo)位回落，A股市場(chǎng)現在已經處于發展的(de)最佳時(shí)機。

　　從這(zhè)些客觀中肯的(de)評價中不難發現，中國股市近幾年來(lái)的(de)制度性建設已得(de)到了(le)外資機構的(de)認可(kě)，而正在進行的(de)股權分(fēn)置改革則更赢得(de)了(le)普遍的(de)贊許。在外資機構看來(lái)，改革不僅有利于改善公司治理(lǐ)，而且會直接提高(gāo)流通(tōng)股的(de)内在價值。事實上，QFII自進入A股之初就已經考慮到國内股市股權分(fēn)置的(de)特殊情況，因此在判斷公司投資價值時(shí)都沒有考慮到對(duì)價因素，因此，改革過程中向流通(tōng)股股東支付的(de)對(duì)價對(duì)QFII們來(lái)說是一個(gè)“意外的(de)驚喜”。

　　A股到底有沒有價值？對(duì)投資者分(fēn)歧較大(dà)的(de)這(zhè)一問題，外資是如何看待的(de)呢(ne)？一位外資機構研究主管表示，盡管A股公司良莠不齊，但樹大(dà)有枯枝，存在質量很差的(de)公司完全是正常的(de)現象。事實上，目前A股與H股的(de)價格已經非常接近，特别是好公司，基本沒什(shén)麽差别。而針對(duì)一些人(rén)對(duì)A股市場(chǎng)上績差公司較多(duō)的(de)擔憂，一家外資機構表示，投資不是看可(kě)以投資的(de)公司數目，而是看可(kě)投資的(de)權重，目前25%的(de)優質公司占到了(le)市場(chǎng)75%的(de)權重，這(zhè)表明(míng)市場(chǎng)已經有能力區(qū)分(fēn)公司優劣。在他(tā)們眼中，好的(de)選擇機制遠(yuǎn)比公司數量更重要。

　　瑞士信貸第一波士頓最近一期的(de)研究報告題目就是《A股成爲焦點》，該報告列舉了(le)看好A股的(de)四大(dà)理(lǐ)由：一是與國際市場(chǎng)估值差别日益縮小；二是支付對(duì)價降低了(le)投資者持股成本；三是流動性大(dà)幅提高(gāo)，目前銀行存款對(duì)流通(tōng)股市值的(de)比率已由2001年中期的(de)7倍上升到26倍，一旦投資氣氛好轉，資金供應環境十分(fēn)理(lǐ)想；四是相信出台支持股權分(fēn)置改革的(de)一系列政策終将發揮效應。而這(zhè)家機構不久前已在給客戶推薦的(de)投資組合中将中國A股和(hé)B股的(de)比重由原先的(de)4%調高(gāo)到了(le)15%。

　　其實，在不少機構眼中，投資A股市場(chǎng)已到了(le)要抓緊機會的(de)時(shí)候。正如中金公司的(de)首席經濟學家哈繼銘所說的(de)，一旦股權分(fēn)置改革完成并邁向全流通(tōng)時(shí)代，中國股市将會迎來(lái)全面上漲的(de)局面，海外投資者進來(lái)得(de)越早，時(shí)機就會把握得(de)越好。

　　積極抓住人(rén)民币升值的(de)巨大(dà)機會

　　7月(yuè)21日，就在中國宣布實行彙率機制改革并将人(rén)民币對(duì)美(měi)元升值2%的(de)當晚，全球頂尖的(de)金融機構連夜召開了(le)電話(huà)會議(yì)商議(yì)對(duì)策。“中國爲自己和(hé)全世界帶來(lái)了(le)一份非凡的(de)意外禮物(wù)”———類似雷曼兄弟(dì)公司這(zhè)樣激情難抑的(de)文字的(de)報告不勝枚舉。一位參加會議(yì)的(de)人(rén)士表示，“外資對(duì)人(rén)民币資産投資表現出了(le)濃厚的(de)興趣。”

　　外資的(de)興奮不難理(lǐ)解，對(duì)在全球範圍内配置資産的(de)國際資本而言，加大(dà)在貨币升值國家或地區(qū)的(de)投資權重能直接改善整體回報率。曆史上，日元和(hé)台币的(de)升值都對(duì)外資産生了(le)巨大(dà)的(de)吸引力，其本币升值過程也(yě)同時(shí)伴随著(zhe)證券市場(chǎng)估值水(shuǐ)平的(de)提高(gāo)，投資這(zhè)些市場(chǎng)的(de)外資也(yě)獲得(de)了(le)十分(fēn)可(kě)觀的(de)收益。　　

　　對(duì)外資而言，升值除了(le)帶來(lái)直接的(de)彙兌收益外，還(hái)有助于增強中國經濟的(de)彈性，降低了(le)加息的(de)必要性，刺激消費，這(zhè)些都降低了(le)外資在中國投資的(de)風險。風險低了(le)，中國資産的(de)權重自然被調高(gāo)。

　　耐人(rén)尋味的(de)是，與人(rén)民币升值同時(shí)發生的(de)是A股創下(xià)低位和(hé)全球大(dà)部分(fēn)市場(chǎng)的(de)泡沫，這(zhè)三件事同時(shí)出現雖然是一種偶然，但其可(kě)能造成的(de)影(yǐng)響值得(de)我們關注。

　　一家外資大(dà)行最近在報告中指出，全球部分(fēn)投資品目前已積聚了(le)相當程度的(de)泡沫，受油價、企業盈利、利率和(hé)通(tōng)脹等因素影(yǐng)響，明(míng)年全球股市步入熊市的(de)可(kě)能性很大(dà)，同時(shí)，全球房(fáng)地産市場(chǎng)泡沫也(yě)處在崩潰的(de)邊緣，美(měi)國房(fáng)價大(dà)約被高(gāo)估了(le)15%。

　　而反觀A股市場(chǎng)，自2001年以來(lái)一直在擠泡沫，去年滬市A股表現僅勝于委内瑞拉市場(chǎng)，位于全球倒數第二。一邊是國際市場(chǎng)高(gāo)漲之後的(de)風險，一邊則是與經濟形勢背離不斷下(xià)跌的(de)A股市場(chǎng)，放在全球市場(chǎng)的(de)背景下(xià)來(lái)考察，A股确實是處在“窪地”之中。

　　中國正吸引著(zhe)世界越來(lái)越多(duō)的(de)目光(guāng)，國際投資者從未像現在這(zhè)麽關注中國資本市場(chǎng)的(de)發展和(hé)機會。人(rén)們有理(lǐ)由相信，随著(zhe)中國股市結構性變革的(de)逐步深入，這(zhè)個(gè)市場(chǎng)的(de)所有投資者都面臨著(zhe)一個(gè)難得(de)的(de)機遇，中國證券市場(chǎng)也(yě)會在不遠(yuǎn)的(de)将來(lái)成爲國際投資者一個(gè)資産配置的(de)重要市場(chǎng)。