一切再無懸念。

　　11月(yuè)17日，華融第一重組辦公室主任楊芬召見了(le)唐萬裏等德隆留守團隊，向其通(tōng)報了(le)曆時(shí)一年有餘的(de)德隆産業重組的(de)最新計劃——除卻已轉讓的(de)6家上市公司，德隆實業體系剩餘的(de)百家法人(rén)主體企業，将一并納入破産清算(suàn)程序。

　　至此，中國所謂最大(dà)的(de)一場(chǎng)市場(chǎng)化(huà)重組波瀾不驚地進入尾聲。而德隆将在不久之後徹底走向解體，然後消逝。

　　非上市資産放棄重組希望

　　整個(gè)德隆系，除金融機構按有關監管部門部署另行發落外，實業主要分(fēn)成企業和(hé)資産兩大(dà)塊。

　　企業包括6家上市公司，三大(dà)控股公司——德隆國際、新疆德隆、屯河(hé)集團，及其下(xià)屬的(de)100多(duō)家子孫公司。資産主要是一批物(wù)業項目，如上海的(de)德隆大(dà)廈、烏魯木(mù)齊的(de)聚龍大(dà)廈、宏源大(dà)廈、城(chéng)市酒店(diàn)等。

　　目前德隆6家上市公司已各有歸宿。

　　湘火炬、天山股份，在今年3月(yuè)、8月(yuè)分(fēn)别轉讓給了(le)淮柴動力和(hé)中國非金屬材料總公司，并且已經正式過戶；屯河(hé)和(hé)合金投資，分(fēn)别在6月(yuè)和(hé)7月(yuè)，與中糧集團和(hé)遼甯省機械集團股份有限公司簽署了(le)股權轉讓協議(yì)，目前正在等待過戶；早在德隆自救階段就自行與杭州寶群實業集團簽署過轉讓協議(yì)的(de)ST中燕，則處在過戶的(de)最後審批進程當中。

　　另外，被稱爲“中國虧損第一股”的(de)ST重實(該記錄後被中科健打破)，主要由重慶地方政府主導重組，其資産已基本被掏空，德隆隻爲其留下(xià)了(le)6個(gè)億的(de)債務窟窿。因此，它的(de)重組之路一直步履維艱，方案幾度夭折。

　　知情人(rén)透露，最新方案是重慶方面考慮出資300萬，先把這(zhè)個(gè)上市公司的(de)“殼”保留下(xià)來(lái)。之後，再去談重組，或是和(hé)債權人(rén)商量削債，“如果談不下(xià)來(lái)，肯定要退市。”

　　德隆非上市公司的(de)最高(gāo)主體是德隆國際，它控股了(le)新疆德隆和(hé)新疆屯河(hé)兩大(dà)集團公司，它們又分(fēn)别控制了(le)大(dà)大(dà)小小一百多(duō)家關聯企業和(hé)殼公司。

　　今年4月(yuè)7日，華融在《經濟日報》四版刊出了(le)一則大(dà)幅廣告——《中國華融資産管理(lǐ)公司關于德隆系實業企業公開處置公告》，開列了(le)總共100家企業名單，其中屬于新疆德隆(集團)有限責任公司、新疆屯河(hé)(集團)有限責任公司、天山畜牧業有限責任公司的(de)40家，其他(tā)的(de)60家。

　　《公告》稱：“爲體現市場(chǎng)化(huà)、公開化(huà)的(de)重組處置原則，現面向社會進行廣泛招商，招商期内中國華融資産管理(lǐ)公司受理(lǐ)有關咨詢事宜。”

　　但是，時(shí)至今日，這(zhè)100家企業幾乎無人(rén)問津。唯一進行過公開競拍(pāi)的(de)天一亞麻，還(hái)曾引起一場(chǎng)不大(dà)不小的(de)風波。

　　11月(yuè)17日的(de)通(tōng)報會顯示，華融最終放棄了(le)對(duì)剩餘企業的(de)重組努力。下(xià)一步工作重點将從股權重組階段步入資産處置階段——或許，作爲一家資産管理(lǐ)公司，這(zhè)是它更爲拿手的(de)一面。

　　可(kě)以預見，下(xià)一階段德隆百家非上市公司将迎來(lái)一場(chǎng)破産狂潮，然後在清算(suàn)過程中與德隆那些物(wù)業項目，一并納入資産處置序列。

　　最近，這(zhè)項工作已在啓動，首先是對(duì)德隆大(dà)廈的(de)處理(lǐ)。

　　2004年8月(yuè)，這(zhè)棟造價數億的(de)德隆大(dà)廈托管給華融後，基本無人(rén)照(zhào)料。“其實每月(yuè)僅需4萬多(duō)元水(shuǐ)電費就可(kě)以讓它運營起來(lái)。”德隆人(rén)士指摘，“現在，地下(xià)二層的(de)積水(shuǐ)深至胸口，電控設備的(de)損失達1000多(duō)萬。大(dà)廳裏的(de)銅車馬丢了(le)，唐萬裏、唐萬新辦公室裏的(de)一些工藝品也(yě)丢失了(le)。”幸運的(de)是，去年以來(lái)上海房(fáng)地産整體狂飙突進，該大(dà)樓自然水(shuǐ)漲船高(gāo)。

　　11月(yuè)10日，德隆忽然接到了(le)華融的(de)物(wù)業通(tōng)知書(shū)，說是要整理(lǐ)一下(xià)大(dà)廈，以便在近期出售。據說，有衆多(duō)機構正積極洽談，其中花旗銀行已在近期與華融達成初步意向，開價10億人(rén)民币左右。

　　“下(xià)一步，也(yě)可(kě)能要走公開招标程序。”知情者說，其他(tā)資産很快(kuài)也(yě)将進入清算(suàn)階段。“那些沒賣出去的(de)企業，會和(hé)大(dà)廈一樣，被當作一般資産處置掉。”

　　重組僵局：滔天債務誰都無法接手

　　還(hái)有什(shén)麽比德隆系的(de)資産更爲龐大(dà)和(hé)複雜(zá)？答(dá)案是，它的(de)債務。

　　根據公安部門在今年6月(yuè)23日出具的(de)第一份《起訴意見書(shū)》，德隆金融機構“累計非法吸收公衆存款408億餘元人(rén)民币，截至2004年4月(yuè)14日金新信托、德恒證券、恒信證券、南(nán)京大(dà)江國投、伊斯蘭信托未兌付資金餘額爲159億元，給中富證券造成損失4.98億元”。

　　德隆産業的(de)債務原本不高(gāo)，總共的(de)銀行借貸資金在170億以内。其中130億左右屬于正常的(de)經營性貸款，德隆體系如果恢複生産，基本可(kě)自我消化(huà)。另外有大(dà)約37億的(de)實業貸款被大(dà)股東德隆挪用(yòng)，或作爲股權投資，或作爲委托理(lǐ)财資金，投入了(le)金融機構。這(zhè)部分(fēn)或有負債，收回的(de)希望已十分(fēn)渺茫。

　　而真正緻命的(de)一擊發生在2004年4月(yuè)底危機爆發初期，金融機構的(de)影(yǐng)子股東德隆國際，爲平息下(xià)屬機構的(de)恐慌，爲其實際控制的(de)德恒證券、恒信證券等金融機構簽署了(le)高(gāo)達70億的(de)擔保函。這(zhè)就一下(xià)把德隆産業也(yě)拖進了(le)金融的(de)債務和(hé)擔保泥沼。

　　通(tōng)過了(le)金融機構的(de)輾轉，德隆産業的(de)債務鏈條變得(de)冗長(cháng)而複雜(zá)。無論從哪裏切除，都需經曆斷指之痛——這(zhè)也(yě)正是唐萬新等人(rén)一再堅持産業整體重組的(de)根本原因。

　　可(kě)是，由于當初華融是以與德隆簽署資産托管協議(yì)的(de)方式介入這(zhè)場(chǎng)重組的(de)(詳見本報2005年1月(yuè)3日頭版《德隆華融百日争執》)，所以華融是債務人(rén)德隆的(de)代表，而非其債權人(rén)的(de)代表。也(yě)就是說，它不用(yòng)對(duì)德隆的(de)債務負責。

　　在現實條件的(de)限制下(xià)，華融無奈選擇了(le)将德隆數百家企業完全肢解開來(lái)的(de)方案。這(zhè)個(gè)分(fēn)拆決定勢必擊碎德隆系脆弱的(de)擔保鏈，隐埋的(de)或有債務必将在不久的(de)将來(lái)集中暴露。

　　而且，隻要債務沉疴未解，則無論是已轉讓的(de)上市公司，還(hái)是未轉讓的(de)其他(tā)企業，都還(hái)要在生死一線掙紮。

　　在德隆系6家上市公司中，除湘火炬情況較好(一來(lái)本身資産較優，二來(lái)其競拍(pāi)時(shí)解決了(le)4億債務)之外，屯河(hé)、合金、重實等都依然徘徊在退市邊緣。

　　僅以ST屯河(hé)爲例。其2005年半年報顯示：今年以來(lái)公司日常經營仍然受到“德隆危機”的(de)影(yǐng)響銀行借款及其他(tā)授信均處于停滞狀态。

　　尚未找到買家的(de)非上市公司更是如此。

　　“如果華融隻談資産股權轉讓，不管債務，很少會有人(rén)敢進來(lái)接手。”德隆人(rén)士說，也(yě)就是爲什(shén)麽4月(yuè)7日華融公告公開拍(pāi)賣100家德隆實業企業後效果不彰的(de)真正原因。

　　今年7月(yuè)下(xià)旬，華融曾有意把無人(rén)問津的(de)剩餘資産交回德隆，自己則“功成身退”。

　　當時(shí)第一重組辦負責産業的(de)副主任陳明(míng)理(lǐ)曾告訴德隆的(de)執行總裁黃(huáng)平：上市公司已基本處理(lǐ)完畢，剩下(xià)的(de)非上市公司部分(fēn)華融拟交還(hái)給德隆，準備在近期開個(gè)碰頭會。

　　不過，會議(yì)日期一推再推，好不容易定了(le)8月(yuè)16日，但在會議(yì)召開的(de)前一天，德隆突然又接到華融通(tōng)知，會議(yì)不定期推遲，卻并未說明(míng)具體原因。據說，因爲華融内部對(duì)如何處理(lǐ)德隆剩餘資産又出現了(le)不同聲音(yīn)。

　　正當華融還(hái)在反複權衡之時(shí)，德隆内部已明(míng)确了(le)立場(chǎng)——不願意接受這(zhè)些資産。

　　“将來(lái)債務是跟著(zhe)資産走的(de)，還(hái)給我們的(de)資産主要是經營性的(de)，而且大(dà)量企業的(de)或有債務非常嚴重，我們一旦接手，唯一的(de)出路就是申請破産。”一位德隆留守人(rén)士說。

　　“接受這(zhè)些資産後怎麽辦？”該人(rén)士分(fēn)析，如果銀行采取撇賬，則德隆必然馬上破産；如果銀行願意讓德隆先挂賬後還(hái)債，則德隆将繼續經營或再次重組變賣剩下(xià)的(de)資産。

　　“但已經沒有剩下(xià)什(shén)麽優質資産了(le)，不可(kě)能再得(de)到新增貸款，最後的(de)結果肯定還(hái)是要破産。”

　　一時(shí)間，重組陷入僵局。

　　上帝的(de)歸上帝，恺撒的(de)歸恺撒

　　就在第一重組辦公室向德隆發出了(le)破産清算(suàn)通(tōng)知的(de)第二天，即2005年11月(yuè)18日，新疆屯河(hé)投資股份有限公司突然發布了(le)一則讓人(rén)意外的(de)“重大(dà)事項公告”：稱近日公司接到德隆債權人(rén)委員(yuán)會通(tōng)知，國務院已批複同意ST屯河(hé)6007379.2億元銀行貸款被削減2646萬元貸款逾期罰息和(hé)8767萬元貸款利息被免除。

　　知情者透露，中糧入場(chǎng)後，很快(kuài)與屯河(hé)簽署了(le)一份5億元委托貸款協議(yì)。中糧還(hái)做(zuò)了(le)大(dà)量幕後工作，說服了(le)相關債權人(rén)一舉減免了(le)公司逾10億元債務。

　　“中糧讓這(zhè)些債權人(rén)相信，削債有利于改善屯河(hé)财務狀況，緩解資金壓力幫助恢複正常的(de)生産經營活動。惟有如此，他(tā)們才可(kě)能在今後有保障地收回其他(tā)債權。”

　　據悉，下(xià)一步德隆其他(tā)上市公司的(de)重組方也(yě)将分(fēn)别與其債權人(rén)委員(yuán)會，及銀監會等監管部門展開積極磋商，争取以削債換取繼續發展的(de)契機。這(zhè)一思路說明(míng)，已找到買家的(de)上市公司畢竟可(kě)讓債權人(rén)看到希望——德隆系上市公司闆塊的(de)債務問題将相對(duì)獨立解決，這(zhè)些優質資産正迎來(lái)浴火重生的(de)希望。

　　顯然，華融已作出決策——上帝的(de)歸上帝，恺撒的(de)歸恺撒，即上市公司的(de)資産和(hé)債務由重組方統一背走，剩餘的(de)、無力重組的(de)企業則一攬子地納入破産清算(suàn)範疇。

　　“既然重組無法實現，債務就無從化(huà)解，自然也(yě)就喪失了(le)繼續生存的(de)能力和(hé)必要。”知情者說，按照(zhào)有關法規，德隆剩餘資産将在破産清算(suàn)後，等比例清償給相關債權人(rén)。

　　至于具體的(de)清算(suàn)方式，眼下(xià)仍在研究階段。

　　知情者透露，由于要抓緊時(shí)間，華融曾考慮采取“先通(tōng)過其他(tā)渠道直接注銷這(zhè)些企業，然後清算(suàn)其資産”的(de)方式。但第一重組辦副主任陳明(míng)理(lǐ)與有關部門協商多(duō)次未果，遂放棄此方案。

　　于是，按法定程序走破産清算(suàn)之路，成爲唯一選擇。

　　“大(dà)約還(hái)要花兩個(gè)月(yuè)左右的(de)時(shí)間出具體方案。”知情者透露，這(zhè)裏仍有一系列的(de)技術問題需要解決。

　　由于所謂德隆，并不是一個(gè)法人(rén)實體，而是上百家企業的(de)集合體，所以諸如破産由誰申請，次序如何安排等問題，都還(hái)需要審慎考量。

　　一個(gè)典型的(de)難題是，按道理(lǐ)有限責任公司若資大(dà)于債則清算(suàn)，若資不抵債則破産。但據說，如果不算(suàn)金融一頭帶來(lái)的(de)或有負債，除屯河(hé)肯定已是資不抵債外，新疆德隆、德隆國際目前尚是資大(dà)于債，“當然，如果算(suàn)上或有負債，肯定是資不抵債的(de)。華融肯定會考慮把或有負債加進來(lái)。”

　　另一個(gè)法律障礙是，在名義上這(zhè)百家企業都是相互獨立的(de)有限責任公司。針對(duì)于此，華融正求助最高(gāo)人(rén)民法院采取類似西方“刺破公司面紗”的(de)方式，将德隆系未轉讓的(de)所有法人(rén)實體統一納入破産清算(suàn)序列。

　　“華融目前的(de)計劃是由德隆系統内相互提起破産申請。先把三個(gè)控股公司性質的(de)主體(新疆德隆、屯河(hé)集團，及他(tā)們的(de)母公司德隆國際)破産，則下(xià)屬企業自然破産。”一位德隆留守人(rén)士說，由于之前華融已改組過新疆德隆與屯河(hé)集團的(de)董事會(詳見《德隆華融百日争執》)，“所以，這(zhè)兩家已經在做(zuò)方案了(le)。而德隆國際我們也(yě)派了(le)兩個(gè)人(rén)參與，到上海去做(zuò)方案了(le)。”

　　而方案的(de)難點在，一是員(yuán)工安置問題，二是債權債務的(de)解決。

　　該人(rén)士透露，所有債權人(rén)屆時(shí)都會按統一的(de)清償率賠付，至于直接負債賠付多(duō)少比例，或有負債多(duō)少比例，都要等清算(suàn)結果出來(lái)，到時(shí)再具體商定。

　　“所以，估計年底方案才能出來(lái)。”