前兩年我國國内生産總值均增長(cháng)９．５％今年預計仍然增長(cháng)９．４％。與興旺的(de)宏觀經濟不相稱的(de)是，我國股票(piào)市場(chǎng)卻始終蕭條。２００５年末，并沒有出現熱(rè)望中的(de)重大(dà)轉折。相反，債市繁榮、權證火爆、基金走強的(de)背後，是Ｇ股貼權、大(dà)盤走軟，Ａ股市場(chǎng)資金流失。
    中國股市的(de)前景，取決于現有存量公司的(de)價值，更決定于未來(lái)新增上市公司的(de)質量和(hé)新增資金的(de)規模。而增量資産又決定于未來(lái)市場(chǎng)制度的(de)變革、外部環境的(de)變化(huà)和(hé)有關政策安排。展望２００６年的(de)中國股票(piào)市場(chǎng)，後者的(de)重要性更加突出，必須跳出市場(chǎng)看市場(chǎng)，才能制定有效的(de)投資策略。
    中小闆可(kě)能先恢複增量
    截至目前，完成股改和(hé)已進入股改程序的(de)上市公司總數已達３５０家左右，占兩市１３５８家上市公司不計純Ｂ股公司的(de)四分(fēn)之一，總股本爲１８００多(duō)億，占所有Ａ股股本接近３０％。按照(zhào)目前的(de)進度，新老劃斷的(de)時(shí)間指向明(míng)年二季度。在此之前，中小企業闆有望率先恢複新股發行。
    恢複新股發行不應視爲市場(chǎng)的(de)利空因素，但是曆史的(de)教訓告訴我們，新股發行的(de)質量和(hé)數量應從嚴控制。從長(cháng)期來(lái)看，新股發行質量對(duì)市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響最爲突出。根據現有信息分(fēn)析，新股發行的(de)條件要放寬，改革的(de)方向是市場(chǎng)化(huà)，目标是實施注冊制。
    上市公司新股發行管理(lǐ)辦法正在拟定，其中一個(gè)主要變化(huà)，是從重視過去三年的(de)經營業績轉變爲是否具有持續穩定發展能力和(hé)成長(cháng)性方面來(lái)。投資者更爲關心的(de)是，如何确保上市公司具備真正的(de)持續穩定性，如何防止信息欺詐和(hé)惡意圈錢。這(zhè)可(kě)能是２００６年證券市場(chǎng)最大(dà)的(de)政策不确定性。
    中小企業闆率先股改完畢，理(lǐ)應率先恢複新股發行，這(zhè)有利于爲主闆市場(chǎng)的(de)新老劃斷提供有益的(de)借鑒。中小企業闆本身具備諸多(duō)優勢：規模小、監管嚴、機制靈活、曆史問題少、公司治理(lǐ)水(shuǐ)平完善、細分(fēn)行業龍頭較多(duō)、發展潛力較大(dà)等。率先恢複新股發行後，“爲有源頭活水(shuǐ)來(lái)”的(de)中小企業闆應将更加受到各路資金的(de)青睐。
    經過長(cháng)期的(de)準備和(hé)篩選，目前投資銀行已經預備了(le)相當一大(dà)批素質優良、具備高(gāo)成長(cháng)性的(de)中小企業發行項目。盡管實施了(le)全流通(tōng)，這(zhè)些企業的(de)發行和(hé)上市價格仍将會享受到高(gāo)于主闆市場(chǎng)定價水(shuǐ)平的(de)溢價。因此，現有中小企業闆的(de)股票(piào)價格走勢也(yě)應該受到影(yǐng)響，先抑後揚的(de)可(kě)能性比較大(dà)，繼而會出現新老中小闆股票(piào)整體走強的(de)局面。因此建議(yì)投資者密切關注中小闆指數，逢低介入優質公司，總體收益水(shuǐ)平應該會強于主闆市場(chǎng)。如果中小企業闆率先實施Ｔ＋０，效果尤甚。
    ２００６年，中小企業闆的(de)上市程序和(hé)審核辦法方面存在較大(dà)的(de)創新空間，如得(de)有效進展，将會更大(dà)激發國内外創業資本的(de)參與熱(rè)情，加之權貴資本的(de)變相參與和(hé)推動，中小闆市場(chǎng)發展潛力巨大(dà)。總之，在主闆市場(chǎng)存在積弱難返風險之際，中小企業闆将當仁不讓地成爲我國大(dà)陸資本市場(chǎng)潛力最大(dà)的(de)一匹黑(hēi)馬。
    權證帶來(lái)的(de)Ｔ＋０憧憬
    盡管權證的(de)經濟價值和(hé)作用(yòng)遠(yuǎn)不及Ａ股市場(chǎng)，但是，就像其他(tā)衍生品一樣，一旦被創設，很容易後來(lái)居上、反客爲主。加之炒新因素，目前規模很小的(de)權證市場(chǎng)的(de)活躍程度卻已讓聞名世界的(de)香港權證市場(chǎng)都自愧弗如了(le)：一個(gè)寶鋼權證的(de)日成交額曾經占到整個(gè)滬市Ａ股成交額的(de)三分(fēn)之二；三隻權證周成交２８３億元，竟然超過了(le)滬市所有股票(piào)的(de)周成交總和(hé)；單日三權證成交額也(yě)一度占到深滬兩市日成交金額的(de)三分(fēn)之二。
    因爲權證交易本身具有諸多(duō)優勢，随著(zhe)新權證的(de)不斷上市，證券市場(chǎng)可(kě)能會出現“全民炒權證”的(de)局面，而且權證牛市将導緻大(dà)部分(fēn)權證價格背離其價值。權證市場(chǎng)的(de)不斷升溫和(hé)火爆，至少說明(míng)了(le)三個(gè)需要引起注意的(de)問題：一、“Ｔ＋０”制度是受到市場(chǎng)歡迎的(de)；二、市場(chǎng)從來(lái)不缺資金，缺乏的(de)是制度。
    Ａ股市場(chǎng)是否會恢複“Ｔ＋０”交易制度，是投資者普遍關心的(de)問題，也(yě)是影(yǐng)響２００６年Ａ股市場(chǎng)運行格局的(de)重大(dà)問題。任何制度都是雙刃劍，“Ｔ＋０”也(yě)不例外，關鍵是把握運用(yòng)時(shí)機。如果市場(chǎng)持續低迷不振，改革難以爲繼的(de)風險就會加大(dà)，更遑論市場(chǎng)複興。當務之急是必須從制度層面進一步激發Ａ股市場(chǎng)的(de)活力。
    從這(zhè)個(gè)角度看，盡早恢複Ａ股市場(chǎng)的(de)“Ｔ＋０”是比較明(míng)智和(hé)必要的(de)。那種認爲“Ｔ＋０”會加重Ａ股市場(chǎng)投機氣氛的(de)擔心是不必要的(de)，因爲是否實施“Ｔ＋０”并非一個(gè)市場(chǎng)或者一個(gè)投資者更偏重投資還(hái)是投機的(de)決定性因素。何況，股票(piào)市場(chǎng)本來(lái)就應該投資與投機并重，否則就會缺乏活力。
    對(duì)于一個(gè)四年多(duō)來(lái)連續走陰的(de)市場(chǎng)，積極引入包括投機遊資在内的(de)各種性質的(de)資金是十分(fēn)必要的(de)——同時(shí)可(kě)以遏制大(dà)量遊資地下(xià)或非法活動對(duì)社會經濟的(de)負面沖擊。目前輿論認爲，在中小企業闆和(hé)封閉式基金率先實施“Ｔ＋０”的(de)可(kě)能性比較大(dà)。
強化(huà)機構對(duì)市場(chǎng)的(de)信心
    截至２００５年１１月(yuè)２８日，我國證券投資基金資産總規模達５００８．２億份，基金管理(lǐ)公司數量達到５２家，其中，中外合資基金管理(lǐ)公司２０家。政府必須從資本管理(lǐ)角度合理(lǐ)合法引導國内外資金的(de)投資行爲，在這(zhè)方面努力争取到增量資金——做(zuò)到淨流入，這(zhè)方面的(de)工作與證券市場(chǎng)的(de)未來(lái)形勢息息相關。
    ＱＦＩＩ成員(yuán)和(hé)資金規模需要進一步擴展，但是監管部門要在合法範圍内确保這(zhè)些外資投資于失血過多(duō)的(de)内地股市，而不是變相轉移到其他(tā)投資領域。
    國内資金到境外證券市場(chǎng)的(de)投資活動應該限制在合理(lǐ)範圍内，要争取用(yòng)增量資源和(hé)制度創新給這(zhè)些境内資金重樹信心，以堅定的(de)決心和(hé)光(guāng)明(míng)的(de)遠(yuǎn)景扭轉社會各階層對(duì)國内證券市場(chǎng)的(de)看法。對(duì)一些大(dà)型機構如社保基金，要積極争求他(tā)們對(duì)國内證券市場(chǎng)的(de)意見和(hé)要求，力求把他(tā)們的(de)投資留在國内。在一定程度上，留住諸如社保基金這(zhè)樣的(de)國字頭的(de)大(dà)型投資機構，就留得(de)住廣大(dà)股民的(de)信心。
    另外，在投資活動中應注意理(lǐ)性看待和(hé)控制外資并購(gòu)我國上市公司的(de)活動。事實證明(míng)，一些外資購(gòu)并上市公司後的(de)效果并不理(lǐ)想，例如樂(yuè)凱膠片和(hé)華北(běi)制藥等外資并購(gòu)案例，并沒有看到外資對(duì)上市公司有任何實質性貢獻，這(zhè)樣的(de)外資并購(gòu)還(hái)是少一點好。因此，有關部門應該在審批過程中嚴格把關，不能坐(zuò)視或者縱容任何勢力以任何手段繼續危害上市公司和(hé)廣大(dà)股民的(de)利益。
    新的(de)《證券法》和(hé)《公司法》将付諸實施，這(zhè)将爲證券市場(chǎng)的(de)資金開禁提供難得(de)的(de)機遇，尤其亟需盡早引入銀行資金和(hé)大(dà)力發展私募基金。這(zhè)方面，需要監管機構和(hé)有關部門通(tōng)力合作，積極争取。這(zhè)方面的(de)進展效果将在很大(dà)程度上影(yǐng)響證券市場(chǎng)的(de)運行态勢。希望監管部門不遺餘力地推進，畢竟，證券市場(chǎng)需要大(dà)家的(de)參與，這(zhè)不但是資金供給的(de)問題，也(yě)事關證券市場(chǎng)的(de)生存地位和(hé)發展空間。
    債市與金融創新活躍
    債券市場(chǎng)的(de)發行規模和(hé)成交量不斷放大(dà)、品種結構逐步趨于完善，受穩定的(de)低利率因素鼓舞，一級和(hé)二級市場(chǎng)空前活躍，正面臨著(zhe)曆史上最好的(de)發展機遇。企業債、短期融資券等尤其後來(lái)居上，日益成爲備受企業重視的(de)籌資手段，這(zhè)與股票(piào)市場(chǎng)的(de)低迷形成極大(dà)反差。預計上市公司恢複再融資後，可(kě)轉債融資将再度成爲優質上市公司的(de)首選融資模式，因爲相比權證式股票(piào)再融資，可(kě)轉債的(de)股價折讓率要小得(de)多(duō)。
    ２００４年４月(yuè)，國債指數從９１．１０點開始上揚，經過一年半的(de)牛市，于２００５年１０月(yuè)達到１０９．７３點上漲幅度高(gāo)達２０．４５％，截至今年１１月(yuè)末收報１０７．２４點。以銀行和(hé)保險機構爲主流的(de)資金，分(fēn)享到了(le)可(kě)觀的(de)債券投資收益。不過，債券市場(chǎng)收益率的(de)下(xià)降空間已經十分(fēn)有限，在世界主要國家利率上揚之時(shí)，國内利率風險也(yě)有可(kě)能逐步顯現，因此，債券市場(chǎng)在高(gāo)位盤整階段結束後，面臨逐步降溫的(de)變數。這(zhè)對(duì)股票(piào)市場(chǎng)是一個(gè)潛在的(de)積極因素。
    ２００６年，資産證券化(huà)業務發展空間較大(dà)，住房(fáng)貸款證券化(huà)将首當其沖，保險及部分(fēn)國企财務公司等追求穩定收益的(de)投資機構，将獲得(de)新的(de)投資渠道。股市資金面臨新的(de)考驗。
    金融期貨，尤其是股指期貨的(de)開辦條件并不成熟。市場(chǎng)本身的(de)穩定程度、機構的(de)風險控制能力以及制度和(hé)監管層面的(de)條件，都不支持在近期開設股指期貨。貿然推出股指期貨無異于拔苗助長(cháng)、自毀長(cháng)城(chéng)。股指期貨将把證券投資的(de)風險擴大(dà)化(huà)、複雜(zá)化(huà)，尤其不适合普通(tōng)的(de)中小投資者，因此，投資者不妨把股指期貨看作Ａ股市場(chǎng)的(de)利空因素，一旦監管部門宣布開設，可(kě)以考慮暫時(shí)減少對(duì)主闆市場(chǎng)的(de)投資，或者選擇購(gòu)買基金，把投資交給專業機構。
    綜上所述，２００６年的(de)中國股市仍将處于整合階段，制度和(hé)政策的(de)不确定性較大(dà)，一系列制度變革和(hé)規則創新的(de)風險是影(yǐng)響市場(chǎng)運行态勢的(de)首要因素。在尚未明(míng)朗之前，預計主闆市場(chǎng)的(de)資金增量将會比較有限，主闆市場(chǎng)的(de)股價走勢将總體震蕩下(xià)行，兩極分(fēn)化(huà)會愈演愈烈。
    因此，投資者在２００６年的(de)投資中宜密切關注新制度、新政策的(de)出台尤其是新股發行辦法，總體上采取保守投資策略。如果主闆市場(chǎng)繼續實施“Ｔ＋１”交易制度，那麽在資金分(fēn)配上，要重點投資制度先進的(de)中小闆市場(chǎng)。同時(shí)，封閉式基金值得(de)參與。有條件的(de)，适當投資Ｂ股市場(chǎng)。操作技巧較好的(de)投資者，可(kě)以适當參與風險收益都較高(gāo)的(de)權證交易，但要注意控制資金比例，原則上最多(duō)不能超過３０％。從行業來(lái)看，建議(yì)重點投資油氣、煤炭、有色金屬等能源或礦産資源股，以及可(kě)能受益于新農村(cūn)運動的(de)生産和(hé)消費熱(rè)點類公司。(摘自證券日報)