兩個(gè)月(yuè)内再造一家公司，甚至隻需更短時(shí)間。這(zhè)是并購(gòu)的(de)魅力。

　　創業闆天生胃口小，卻帶著(zhe)深深的(de)并購(gòu)基因。據理(lǐ)财周報統計，創業闆開闆以來(lái)，累計151家公司出現股權并購(gòu)。

　　五門八花的(de)融資項目，歸根到底是橫向擴張以及上下(xià)遊整合。迅速占領市場(chǎng)份額，是公司馬不停蹄并購(gòu)的(de)最大(dà)驅動力。超募資金，也(yě)在一定程度助長(cháng)了(le)并購(gòu)沖動。

　　值得(de)注意的(de)是，激進并購(gòu)背後，其實是創業闆增長(cháng)乏力，亟需尋找新的(de)盈利點所緻。另一方面，風險也(yě)在财務報表中不斷累積。截至今年中報，發生并購(gòu)的(de)151家創業闆公司中，58家上市當年業績變臉，61家今年上半年業績下(xià)滑。

　　嗅覺敏銳的(de)投行也(yě)開始悄然布局。

 

　　151家創業闆公司搶食218億并購(gòu)

 

　　“并購(gòu)可(kě)以讓我們迅速占領市場(chǎng)。”這(zhè)是多(duō)位董秘談得(de)最多(duō)的(de)一個(gè)并購(gòu)理(lǐ)由。

　　“對(duì)收購(gòu)方來(lái)說，經濟形勢變化(huà)大(dà)，如果自己建項目，周期長(cháng)，直接收購(gòu)的(de)話(huà)，快(kuài)很多(duō)，風險也(yě)小很多(duō)。而且，很多(duō)橫向并購(gòu)的(de)同時(shí)消滅了(le)一個(gè)競争對(duì)手。”國信證券并購(gòu)業務部負責人(rén)李波說。

　　據業内人(rén)士統計，目前創業闆并購(gòu)主要有3種方向。一是上下(xià)遊整合，比較典型的(de)例子是金亞科技收購(gòu)哈佛國際。金亞國際擁有數字電視系統前端到終端所有相關産品，哈佛國際則擁有遍及英國、澳大(dà)利亞的(de)銷售渠道。

　　第二種常見方式是産品線上的(de)橫向擴張。例如華誼兄弟(dì)。靠電影(yǐng)闖出天下(xià)的(de)華誼兄弟(dì)，通(tōng)過收購(gòu)方式涉足電視劇制作。第三種是複制性并購(gòu)，常出現在醫藥行業，以連鎖店(diàn)的(de)形式迅速膨脹。

　　值得(de)注意的(de)是，高(gāo)管熟悉資本運作，公司往往更容易出現并購(gòu)行爲。

　　例如利歐股份，董秘張旭波曾任廣發證券投行部高(gāo)級經理(lǐ)、中銀國際投行部副總裁。張于2006年8月(yuè)開始擔任利歐股份董秘職務。2007年底，利歐股份則開始收購(gòu)浙江大(dà)農實業公司，2011年連續收購(gòu)長(cháng)沙天鵝、無錫錫泵、大(dà)連華能三家公司。

　　另外，創業闆公司規模小的(de)特點也(yě)催發了(le)并購(gòu)潮。

　　“目前的(de)創業闆公司主要分(fēn)爲兩類，一類是技術創新型，另一類是模式創新型。其中技術創新型占大(dà)部分(fēn)，但技術創新型公司一般都規模偏小。”上述負責并購(gòu)業務的(de)投行人(rén)士介紹。

　　創業闆公司天性不足，退市機制警鐘(zhōng)敲響，并購(gòu)成爲不少公司避免淪成殼甚至披星戴帽的(de)“救命稻草(cǎo)”。

　　從收購(gòu)标的(de)看，被收購(gòu)的(de)普遍是非上市公司，這(zhè)些公司也(yě)存在買賣需求。

　　“經濟形勢不夠好，民營企業融資困難，銀行貸款也(yě)很難。之前券商寄予厚望的(de)中小企業私募債不多(duō)，現在基本處于暫停階段。融資狀況沒有什(shén)麽根本性改變。”分(fēn)析人(rén)士稱。

　　據理(lǐ)财周報統計，截至今年9月(yuè)17日，創業闆2009年重啓至今不到三年的(de)時(shí)間裏，一共有151家公司出現并購(gòu)事件。機械設備、信息服務、醫藥生物(wù)成爲并購(gòu)最頻(pín)繁的(de)三大(dà)領域，分(fēn)别出現33家、30家、20家。并購(gòu)事件超過10家的(de)還(hái)有信息設備、化(huà)工、電子三個(gè)行業。

　　“規模擴張依然是創業闆公司并購(gòu)驅動力，壟斷程度不高(gāo)的(de)行業還(hái)有很多(duō)并購(gòu)機會。”上述負責并購(gòu)業務的(de)投行人(rén)士認爲。

 

　　 醫藥公司未來(lái)兩年并購(gòu)井噴

 

　　“我們公司每年都制定一個(gè)計劃，有合适的(de)标的(de)就考慮去收購(gòu)。”愛(ài)爾眼科董秘辦人(rén)士向理(lǐ)财周報記者透露。

　　從上市之初的(de)19家連鎖醫藥，膨脹成爲一個(gè)擁有40家醫院，覆蓋全國21個(gè)主要省及直轄市的(de)愛(ài)爾醫藥王國，愛(ài)爾眼科不但成爲醫藥行業的(de)“并購(gòu)王”，先後13次的(de)并購(gòu)更是刷新了(le)創業闆的(de)并購(gòu)紀錄。

　　作爲第一批上市的(de)創業闆公司，5.42億元超募資金撐起了(le)愛(ài)爾眼科擴張的(de)腰杆子。“我們也(yě)會有一些自有資金進行投資。”上述董秘辦人(rén)士說，“我們一般選擇當地做(zuò)得(de)比較好，有一定品牌效應的(de)企業，這(zhè)樣可(kě)以縮短盈利周期，而且減少市場(chǎng)拓展費用(yòng)。”

　　熱(rè)衷于并購(gòu)且經營得(de)風生水(shuǐ)起的(de)，還(hái)有醫療器械子行業。心血管治療領域的(de)細分(fēn)龍頭樂(yuè)普醫療，連續5次收購(gòu)行爲，不斷填補公司在醫療器械領域的(de)多(duō)個(gè)重要産品空白。

　　“醫藥企業多(duō)、小、散的(de)特點，在醫療器械細分(fēn)市場(chǎng)更嚴重，并購(gòu)是提升市場(chǎng)份額的(de)最直接途徑。”一業内人(rén)士說。

　　長(cháng)期跟蹤醫藥行業分(fēn)析人(rén)員(yuán)表示，醫藥行業的(de)标的(de)不好找，因爲醫藥行業分(fēn)得(de)非常細。“跟公司主營業務關聯度比較大(dà)或者整體定位相匹配，同時(shí)價格合适的(de)，十分(fēn)難找。”該分(fēn)析人(rén)員(yuán)說，不同藥物(wù)的(de)藥性、品種、銷售渠道等，都可(kě)能成爲影(yǐng)響收購(gòu)的(de)因素。

　　值得(de)注意的(de)是，今年初出台的(de)《醫藥工業“十二五”規劃》中，明(míng)确将推動企業兼并重組作爲重要任務，目标是提高(gāo)産業集中度，力争前100位的(de)企業銷售收入占全行業50%以上。

　　業内人(rén)士稱，這(zhè)意味著(zhe)，今明(míng)兩年醫藥産業界的(de)整合會相對(duì)更集中。對(duì)醫藥生産企業來(lái)說，新版GMP标準的(de)實施，将推動未來(lái)幾年醫藥業進入并購(gòu)高(gāo)潮期。

　　“如果僅僅依靠創業闆公司内生性成長(cháng)，最多(duō)隻有20%-30%的(de)幅度，因此，必須借助并購(gòu)進行外延式擴張，這(zhè)是創業闆醫藥小公司高(gāo)成長(cháng)的(de)必由之路，隻有這(zhè)樣才能支撐目前的(de)高(gāo)市盈率。”上述分(fēn)析師表示。

　　信息類：藍色光(guāng)标2年11次

　　并購(gòu)大(dà)躍進

 

　　此外，151家有收購(gòu)行爲的(de)創業闆公司中，30家屬信息服務行業，占比爲1/5。

　　“信息服務行業本身屬于輕資産行業，手上資金充足。尤其是前期上市的(de)公司，手上有大(dà)量超募資金，以收購(gòu)方式擴張最快(kuài)。”一名信息服務行業分(fēn)析師表示。

　　“公關第一股”藍色光(guāng)标便是典型。自2010年2月(yuè)上市以來(lái)，藍色光(guāng)标以平均每2.8個(gè)月(yuè)收購(gòu)一家公司（資産）的(de)速度，在短短兩年半時(shí)間裏，花了(le)9.53億，收購(gòu)了(le)11家公司（資産）。今年8月(yuè)，藍色光(guāng)标再度公告将繼續進行資産重組并停牌，這(zhè)很可(kě)能是它的(de)第12次收購(gòu)。今年上半年，此前并購(gòu)貢獻的(de)業績已達到42%，逼近一半。

　　像藍色光(guāng)标這(zhè)樣内增乏力，轉而外向擴張的(de)公司，并不少見。大(dà)手筆高(gāo)額擴張并未帶來(lái)相應回報。因并購(gòu)的(de)廣告行業毛利低于其公關主業，擴張後，藍色光(guāng)标銷售毛利率不斷降低，從之前的(de)58.72%一連降至37.99%。

　　而且，藍色光(guāng)标賬面資金量直線減少。2010年3月(yuè)末，藍色光(guāng)标手中尚有6.94億，随後頻(pín)頻(pín)出手收購(gòu)，至今年六月(yuè)底隻剩3.68億資金，并多(duō)了(le)1億短期借款。

　　值得(de)注意的(de)是，今年6月(yuè)底，藍色光(guāng)标有應付賬款3.43億，比去年底增長(cháng)51%。其他(tā)應付款2.01億，比去年底增長(cháng)1.23億，主要是尚未支付的(de)股權收購(gòu)款增加所緻。也(yě)就是說，藍色光(guāng)标9.53億總收購(gòu)款中，相當部分(fēn)并購(gòu)款項并未真正支付出去，賬面資金卻一路下(xià)滑。

　　“不排除存在公司通(tōng)過設立并購(gòu)項目這(zhè)個(gè)名目，将募集資金套出的(de)可(kě)能性。這(zhè)個(gè)從實際操作層面并不難。”一名不願透露姓名的(de)資深會計人(rén)士透露。

　　而大(dà)富科技的(de)收購(gòu)，則被業内視爲經典之作。4月(yuè)18日，大(dà)富科技宣布收購(gòu)康普中國子公司深圳弗雷；4月(yuè)25日，大(dà)富科技又一鼓作氣與美(měi)國波爾威簽署戰略協議(yì)，購(gòu)買其蘇州子公司資産。

　　這(zhè)兩家外資公司來(lái)頭不小。作爲移動通(tōng)信基站的(de)組成部分(fēn)之一，射頻(pín)領域原有6位外資巨頭，在全球電信設備市場(chǎng)增長(cháng)趨緩的(de)慘烈淘汰戰中，僅有兩家幸存：一家叫康普(CommScope)，另一家叫波爾威(Powerwave)。大(dà)富科技收購(gòu)的(de)，正是他(tā)們在中國的(de)資産。

　　“今年我們進行了(le)幾次并購(gòu)，每個(gè)并購(gòu)的(de)初衷都不同，大(dà)部分(fēn)是收購(gòu)同行的(de)公司，他(tā)們都有自己固定的(de)大(dà)客戶，收購(gòu)前相互比較了(le)解，康普不是同行，我們看中的(de)是這(zhè)家公司在歐美(měi)市場(chǎng)的(de)渠道和(hé)市場(chǎng)。”大(dà)富科技董秘劉偉表示。

 

　　創業闆并購(gòu)面臨三重障礙

　　投行緊急布局

 

　　盡管如此，相對(duì)主闆和(hé)中小闆公司并購(gòu)而言，創業闆并購(gòu)市場(chǎng)仍然稚嫩。

　　“從并購(gòu)審核程序上講，創業闆和(hé)主闆、中小闆相比，沒有任何不同。目前的(de)并購(gòu)重組還(hái)是集中在主闆和(hé)中小闆，主闆中小闆體量和(hé)資源更大(dà)，管理(lǐ)層更有把握控制住被收購(gòu)公司。”國信證券并購(gòu)業務部負責人(rén)李波表示。

　　對(duì)投行人(rén)士而言，創業闆并購(gòu)業務隻是“看上去很美(měi)”。

　　“想做(zuò)大(dà)，但要做(zuò)起來(lái)，感覺并不容易。我們現在大(dà)多(duō)數在做(zuò)一些買殼賣殼的(de)業務。”上海一家大(dà)型投行并購(gòu)業務負責人(rén)無奈地表示。

　　綜合而言，原因有三。一是并購(gòu)時(shí)間過程，審批程序過于繁冗。“一個(gè)項目等一年很正常，有些甚至要等兩年。雖然證監會說要提高(gāo)并購(gòu)重組效率，簡化(huà)審核程序，但到現在還(hái)沒有太多(duō)改變。”深圳一位投行并購(gòu)人(rén)士抱怨。

　　二是收費方面不規範，沒有标準，且普遍偏低。按前述并購(gòu)業務負責人(rén)的(de)說法，“并購(gòu)收費不像IPO，會裏有個(gè)收費指導，比如之前IPO是按募集資金3%左右收費，但并購(gòu)沒有，我們隻能一個(gè)個(gè)去談，不同項目收費差異很大(dà)。”

　　三是商業誠信環境缺失，上市公司本身對(duì)被收購(gòu)企業有比較大(dà)的(de)不信任感，排斥并購(gòu)。

　　“我曾經和(hé)一個(gè)創業闆公司老闆聊過，他(tā)手上有十幾個(gè)億現金，但他(tā)就是不願意拿去并購(gòu)。他(tā)說對(duì)自己的(de)管理(lǐ)能力很有信心，對(duì)行業理(lǐ)解很透，擔心被騙，他(tā)覺得(de)我自己做(zuò)好就夠了(le)，何必去收購(gòu)不如自己的(de)同行？”李波對(duì)此印象深刻。這(zhè)其實也(yě)代表了(le)相當部分(fēn)創業闆公司老闆們的(de)真實想法。

　　但沒有人(rén)否認，這(zhè)将是另一個(gè)新戰場(chǎng)。“我們現在正在做(zuò)的(de)是，把國信200多(duō)家進入持續督導的(de)IPO項目按行業進行分(fēn)類研究，整合資源，從中發展一些并購(gòu)客戶。主動推動上市公司的(de)需求，把行業内上市公司和(hé)非上市公司對(duì)接起來(lái)。”李波告訴理(lǐ)财周報記者。

　　目前，并購(gòu)重組業務做(zuò)得(de)最好的(de)是華泰聯合、廣發證券和(hé)海通(tōng)證券。

　　據悉，華泰聯合并購(gòu)方面有著(zhe)良好的(de)政府人(rén)脈關系，此外，激勵機制非常到位。“賺的(de)80%都用(yòng)于員(yuán)工激勵，雖然公司沒怎麽賺，但業務真的(de)做(zuò)上去了(le)。”而海通(tōng)證券則得(de)益于上海市國資委并購(gòu)整合，上海大(dà)量的(de)國資并購(gòu)整合均由本地最大(dà)券商海通(tōng)證券包攬。