投資與投機都是股票(piào)市場(chǎng)交易活動的(de)一種基本活動方式，投機有其自身固有的(de)價值和(hé)缺陷。在我國股票(piào)市場(chǎng)上，投機者身份比較隐蔽，一般投機與惡意操控投機缺乏嚴格區(qū)分(fēn)。市場(chǎng)機制不健全、信息披露不規範以及券商監管失控等原因導緻了(le)股市坐(zuò)莊的(de)惡意操控投機盛行。如何防範這(zhè)種行爲成爲管理(lǐ)層和(hé)上市公司的(de)共同責任。管理(lǐ)層有必要适時(shí)推出市場(chǎng)做(zuò)空機制，區(qū)别對(duì)待正常投機和(hé)惡意操控；改善監管思路，加強市場(chǎng)自律性監管機制；營造資本市場(chǎng)良好的(de)法律環境，嚴懲市場(chǎng)操控行爲；打通(tōng)券商融資渠道，加強券商資金賬戶管理(lǐ)等。上市公司必須規範上市公司信息披露，改善投資者關系管理(lǐ)。投機者的(de)身份鑒别
    事實上，投資與投機是證券市場(chǎng)交易活動的(de)市場(chǎng)參與者最基本的(de)行爲方式，投機者與投資者一起成就了(le)股市的(de)繁榮與衰退。證券分(fēn)析大(dà)師格雷厄姆在經過了(le)大(dà)量的(de)市場(chǎng)分(fēn)析和(hé)理(lǐ)論研究之後，明(míng)确地指出：“投資是指經過詳盡分(fēn)析後所進行的(de)本金安全且有滿意回報的(de)操作；相反，與之不合的(de)就是投機。”
    可(kě)見，投資與投機最本質的(de)差别在于能否獲得(de)安全性的(de)收益。從市場(chǎng)參與者股票(piào)買賣的(de)對(duì)象、有無安全的(de)價值标準、付款的(de)方式和(hé)資金的(de)來(lái)源、持有股票(piào)的(de)時(shí)間長(cháng)短、以及是否預期風險收益等特征可(kě)以對(duì)二者進行具體區(qū)分(fēn)。投機者往往是天生的(de)風險偏好者，自有資金投入少，他(tā)人(rén)資金投入多(duō)；追求股票(piào)漲跌的(de)差價收入，淡化(huà)股息收入；注重短線炒作，不屑于中長(cháng)期持有；偏好技術分(fēn)析方法，忽視基本分(fēn)析。
    市場(chǎng)參與者行爲方式的(de)多(duō)樣性決定了(le)其身份的(de)可(kě)轉換性。也(yě)就是說，市場(chǎng)參與者的(de)身份是其内在行爲的(de)外在表現，它并不是永恒不變的(de)。在我國的(de)股票(piào)市場(chǎng)上，投機者身份表現得(de)非常隐蔽，市場(chǎng)參與者身份的(de)可(kě)轉換性表現出單向性。受管制的(de)私募基金和(hé)市場(chǎng)遊資是十足的(de)投機者，缺乏“詳盡分(fēn)析”所需專業基礎知識的(de)中小散戶中也(yě)存在著(zhe)許多(duō)投機者，專業水(shuǐ)平較高(gāo)的(de)諸如券商、基金、QFII等機構當中同樣潛藏著(zhe)大(dà)量的(de)投機者。投機的(de)兩面性
        投機有助于平衡股票(piào)市場(chǎng)價格。投機者的(de)低買高(gāo)賣，既能對(duì)過于高(gāo)漲的(de)證券價格起到一定的(de)抑制作用(yòng)，又能對(duì)過于低落的(de)證券價格起到一定的(de)支持作用(yòng)，使股票(piào)的(de)供求狀況随股票(piào)價格的(de)變化(huà)不斷地得(de)到相應的(de)調整，從而使證券價格達到動态平衡，股票(piào)定價得(de)以向其價值回歸，發現價值并最終體現價值。
    投機有助于股票(piào)的(de)流動性，活躍二級市場(chǎng)。由于有了(le)市場(chǎng)投機者，證券交易的(de)連續性才得(de)以加強。市場(chǎng)投機者越多(duō)，證券交易就越頻(pín)繁，證券買賣的(de)流通(tōng)量就越大(dà)，從而使得(de)投資者買賣證券就越方便。如果市場(chǎng)參與者都作長(cháng)期投資，則股票(piào)二級市場(chǎng)交易就會變成死水(shuǐ)一潭。
    但是，過度投機會颠覆資本市場(chǎng)。過度的(de)投機會造成個(gè)别股票(piào)價格的(de)暴漲暴跌，擾亂證券市場(chǎng)秩序。當整個(gè)市場(chǎng)投機盛行的(de)時(shí)候，将很有可(kě)能産生崩盤的(de)危機，影(yǐng)響整個(gè)社會和(hé)宏觀經濟運行的(de)穩定性。二十世紀30年代早期，美(měi)國股市災難導緻的(de)經濟大(dà)蕭條就是股市過度投機的(de)一個(gè)明(míng)證。市場(chǎng)做(zuò)空機制缺位
    長(cháng)期以來(lái)，深滬股市中沒有做(zuò)空機制，這(zhè)是市場(chǎng)運行和(hé)制度建設的(de)重大(dà)缺陷，也(yě)是中國股市風險日益積累的(de)重要原因之一。
    市場(chǎng)做(zuò)空機制是與做(zuò)空緊密相連的(de)一種市場(chǎng)運作的(de)内在機制，它是市場(chǎng)參與者因對(duì)整體股票(piào)市場(chǎng)或者某些個(gè)股的(de)未來(lái)走向(包括短期和(hé)中長(cháng)期)看跌所采取的(de)保護自身利益和(hé)借機獲利的(de)操作方法以及與此有關的(de)制度總和(hé)。股票(piào)市場(chǎng)的(de)平穩運行取決于做(zuò)多(duō)與做(zuò)空機制的(de)協調發展，國外特别是發達國家的(de)股票(piào)市場(chǎng)一般都有比較完善的(de)做(zuò)空機制。
    在宏觀層面上，沒有做(zuò)空機制，股市就沒有真正的(de)價格發現功能，難以引導社會的(de)資源合理(lǐ)流向，大(dà)大(dà)助長(cháng)了(le)市場(chǎng)由于結構性缺陷而導緻的(de)價格高(gāo)估的(de)傾向。同時(shí)，虛高(gāo)的(de)股價需要企業更高(gāo)的(de)盈利以及更多(duō)的(de)進場(chǎng)資金作爲支持，而企業的(de)發展規律以及增量資金在一定時(shí)期的(de)局限性都會決定這(zhè)種支撐是有限度的(de)。當二者間難以達到平衡時(shí)，市場(chǎng)的(de)總體風險就會急劇上升。
    在微觀層面上，市場(chǎng)參與者必須先低買才能高(gāo)賣，不能先高(gāo)賣後低買，而千百萬市場(chǎng)參與者都在走這(zhè)麽一條單邊的(de)獨木(mù)橋，自然隻能容許少部分(fēn)資金實力強大(dà)的(de)機構主力走過去。投機者意欲惡意操控一隻股票(piào)，必須逐步積累籌碼，才能實現坐(zuò)莊。當他(tā)們在低位建倉和(hé)拉擡的(de)過程中，沒有看空的(de)市場(chǎng)力量與之抗衡，大(dà)量中小散戶要麽閑置手頭資金，要麽被動地緊随主力動向買進，這(zhè)樣，産生的(de)效果是資金使用(yòng)效率降低或加強了(le)股價拉擡的(de)力量。在股價已經處于高(gāo)位的(de)時(shí)候，由于市場(chǎng)參與者不能賣空，高(gāo)位股價很容易掌控在莊家手中，中小散戶由于籌碼有限，往往是跟莊到半途已經彈盡糧絕，落得(de)被套的(de)命運。最終，莊家輕易地在高(gāo)位脫手，從中獲取差價收入或其他(tā)好處，侵吞了(le)中小散戶的(de)利益。這(zhè)種市場(chǎng)機制的(de)缺位嚴重地打擊了(le)大(dà)量中小散戶的(de)市場(chǎng)參與熱(rè)情，有失資本市場(chǎng)的(de)公平原則。不規範的(de)信息披露
    我國現行證券法體制在規範信息披露的(de)立法方面除《證券法》之外，還(hái)有證監會發布的(de)規章(zhāng)及證券交易所的(de)規範性文件等，且已成體系化(huà)的(de)特點。但是，受《證券法》立法框架的(de)影(yǐng)響，信息披露制度範圍狹窄，經濟活動所要求的(de)連續性不足，實務中極易給投機者惡意操控上市公司股價以可(kě)乘之機。
    信息披露制度的(de)不規範表現爲對(duì)真實、準确、完整、及時(shí)要求的(de)違背，導緻法律盲點衆多(duō)且流弊叢生，主要有以下(xià)幾種形式：（1）信息披露不真實、不準确或存在重大(dà)遺漏。公司管理(lǐ)者爲了(le)自身經營管理(lǐ)中的(de)利益，蓄意歪曲或隐匿真實、準确的(de)信息，給投資者造成錯覺，具有誤導性和(hé)欺詐性。（2）信息披露不及時(shí)。公司管理(lǐ)層爲規避有關重大(dà)信息對(duì)自身所造成的(de)不利影(yǐng)響，不按照(zhào)《公開發行股票(piào)公司信息披露實施細則》中規定的(de)時(shí)限披露信息，過時(shí)的(de)信息披露有如昨日黃(huáng)花，對(duì)投資決策毫無價值可(kě)言。（3）信息披露不嚴肅。監管部門一再強調上市公司必須在其指定的(de)報刊上按具體規定時(shí)間發布信息，但迄今爲止，仍有一些上市公司在時(shí)間、場(chǎng)合和(hé)地點錯位的(de)情形下(xià)披露信息，使投資者無法全面準确的(de)掌握信息。（4）濫用(yòng)預測性财務信息。上市公司的(de)預測信息能力有高(gāo)有低，部分(fēn)上市公司爲了(le)籌集資本，往往誇大(dà)其辭地描述公司前景，而最終受害的(de)仍舊(jiù)是廣大(dà)的(de)投資者。
    這(zhè)些不規範的(de)信息披露爲大(dà)戶操縱股價和(hé)市場(chǎng)提供了(le)便利。惡意操控的(de)投機者往往資金實力雄厚、炒作經驗豐富，他(tā)們不僅與證券經營機構及新聞媒體有著(zhe)特殊的(de)利益關系，而且還(hái)可(kě)能與地方政府或上市公司聯系緊密，這(zhè)些條件爲他(tā)們提供了(le)信息優勢，使得(de)他(tā)們在信息正式公布之前，就能夠操縱股價來(lái)牟取暴利。甚至一些惡意操控者買通(tōng)上市公司爲其服務，配合利用(yòng)上市公司的(de)信息披露爲他(tā)們創造适當的(de)買賣時(shí)機。
    在深滬股市中，在定期報告公告之前的(de)一個(gè)星期或更早一些時(shí)候，公司經營業績已經在股市中反應出來(lái)了(le)。定期報告顯示業績增長(cháng)的(de)股票(piào)，早已提前上漲了(le)；業績不好的(de)股票(piào)也(yě)提前下(xià)跌了(le)。這(zhè)說明(míng)經營業績方面的(de)利好或利空消息已經提前釋放了(le)，上市公司沒有規範地執行信息披露制度，對(duì)這(zhè)些影(yǐng)響股價的(de)關鍵信息不能嚴格保密，爲機構投機者操控股價創造了(le)條件。券商監管失控
    在現有的(de)政策法規下(xià)，券商合法合規的(de)融資渠道十分(fēn)有限，融資品種以中短期居多(duō)。長(cháng)期融資渠道主要是發行債券和(hé)增資擴股，券商短期融資渠道則隻有委托理(lǐ)财可(kě)行。監管部門要求挪用(yòng)了(le)客戶保證金的(de)券商補上漏洞後，才能從事中間業務，而對(duì)高(gāo)風險的(de)委托理(lǐ)财業務卻采取了(le)默許的(de)态度。
    現在各監管主體（證監會、證券業協會、交易所）在對(duì)券商監管方面還(hái)存在職責分(fēn)工不夠明(míng)晰和(hé)透明(míng)的(de)問題，對(duì)違規證券機構的(de)調查與處分(fēn)也(yě)缺乏明(míng)确的(de)、可(kě)預期的(de)合作方式。2001年證監會機構監管部曾經計劃聯合兩個(gè)交易所以及有關中介機構等對(duì)國内證券公司一起進行一次現場(chǎng)巡檢，得(de)到了(le)交易所的(de)積極響應，但後來(lái)因故未能實行。此後，這(zhè)種例行檢查也(yě)未實施，目前幾乎呈一種真空狀态。
    制度的(de)缺陷與監管的(de)失控，造成了(le)券商大(dà)面積違規的(de)可(kě)怕局面。近幾年，違規委托理(lǐ)财陷阱越來(lái)越大(dà)，尤其是現在券商大(dà)量委托理(lǐ)财的(de)不透明(míng)，三方協議(yì)的(de)流行，券商與莊家勾結在一起，爲莊家非法融資，導緻委托理(lǐ)财資金挪用(yòng)等現象不斷惡化(huà)。與此伴随的(de)是券商、上市公司與莊家夥同操縱股市，導緻證券公司之間的(de)惡性競争，損害投資者利益。而大(dà)量的(de)民間資本、國資和(hé)信貸資金違規流入股市，監管機構很難進行監控，實際上進行的(de)是“貓捉老鼠”的(de)遊戲。于是，監管機構每一次對(duì)信貸資金入市的(de)查處，都會帶來(lái)股市的(de)震蕩。
    委托理(lǐ)财業務濫觞于1996年的(de)大(dà)牛市，炙熱(rè)于1999年的(de)“5.19”行情，并一直綿延不息。盡管如此，多(duō)年來(lái)委托理(lǐ)财的(de)真相卻難以觸及。時(shí)至2004年初夏，德隆系崩潰的(de)塵埃不斷擴散，通(tōng)過其下(xià)屬的(de)證券公司傳向本已羸弱不堪的(de)券商系統，大(dà)量上市公司委托理(lǐ)财的(de)黑(hēi)洞集中暴露。防範惡意操控的(de)五項措施
    投機是資本市場(chǎng)交易活動的(de)兩種最基本的(de)行爲方式之一，市場(chǎng)投機機制是資本市場(chǎng)發展和(hé)壯大(dà)的(de)基石。一般投機者應該受到法律的(de)認可(kě)和(hé)保護，惡意操控公司股價的(de)投機是違規的(de)過度投機，是必須受到法律的(de)制裁的(de)。在我國新興的(de)股票(piào)市場(chǎng)，打擊和(hé)防範投機者對(duì)上市公司的(de)惡意操控是管理(lǐ)層和(hé)上市公司的(de)共同責任，主要可(kě)以采取以下(xià)幾個(gè)方面的(de)措施：
    第一，盡早推出市場(chǎng)做(zuò)空機制，區(qū)别對(duì)待正常投機與惡意操控。
    在一個(gè)做(zuò)多(duō)機制與做(zuò)空機制協調的(de)股票(piào)市場(chǎng)上，當投機者蓄意賣空打壓股價時(shí)，投資者可(kě)以低價買進；當投機者惡意拉擡股價時(shí)，其他(tā)市場(chǎng)參與者又可(kě)以适時(shí)賣空。多(duō)空制衡的(de)市場(chǎng)機制提高(gāo)了(le)坐(zuò)莊操控的(de)成本，增加了(le)惡意操控的(de)難度，有利于形成個(gè)股的(de)合理(lǐ)定價和(hé)股票(piào)市場(chǎng)的(de)相對(duì)穩定性。正如成思危副委員(yuán)長(cháng)所說：“實際上，沒有投機就沒有股市，而雙邊市還(hái)可(kě)以利用(yòng)多(duō)空對(duì)沖來(lái)降低風險”。盡早推出做(zuò)空市場(chǎng)機制的(de)好處還(hái)遠(yuǎn)不止如此，它還(hái)意味著(zhe)一般性正常投機行爲的(de)正當化(huà)，從而擠壓了(le)惡意操控的(de)生存空間。
    第二，管理(lǐ)層改善監管思路，加強市場(chǎng)自律性監管機制。
    惡意操控的(de)過度投機行爲在法律的(de)空隙之間大(dà)行其道，僅僅依賴于政府的(de)行政性手段，而不依賴于法律手段的(de)監管往往難以奏效。自律性監管作爲市場(chǎng)最重要、最基礎、最經常的(de)監管手段，是監管的(de)“第一道防線”。但是，自律性監管在中國近乎爲零，股市莊家操控股價甚至成爲市場(chǎng)默許的(de)投機行爲，隻有當行政性的(de)政府監管插手時(shí)才會受到懲罰。所以，強化(huà)市場(chǎng)中介機構和(hé)中小投資者監督，樹立市場(chǎng)“誠信意識”，完善市場(chǎng)法制建設對(duì)于防範惡意操控至關重要。
    第三，營造資本市場(chǎng)良好的(de)法律環境，嚴懲市場(chǎng)操控行爲。
    證券市場(chǎng)的(de)規範運行，必須要有相對(duì)比較完善的(de)法制環境作爲支撐。我國的(de)資本市場(chǎng)發展之初，并沒有直接完整地引進西方成熟的(de)市場(chǎng)運行模式和(hé)法律規範，而是以行政控制手段作爲市場(chǎng)行爲的(de)指引；在資本市場(chǎng)逐步形成和(hé)發展的(de)過程中，立法工作相對(duì)滞後，往往是市場(chǎng)出現了(le)一些重大(dà)違規事件之後，才有新的(de)防範法規出台。例如1994年《證券法》的(de)出台、1997年具體會計準則的(de)正式推出等。防範投機者惡意操控，必須要有嚴格的(de)立法，而且法律條文中必須要對(duì)惡意操控的(de)行爲作出明(míng)确和(hé)細緻的(de)劃分(fēn)，懲治措施應該改變重行政處罰輕刑事處罰和(hé)民事責任的(de)狀況，要保障在實際工作中具有可(kě)操作性。
    第四，打通(tōng)券商融資渠道，加強券商資金賬戶管理(lǐ)。
    在現有的(de)政策法規下(xià)，券商合法合規的(de)融資渠道十分(fēn)有限，委托理(lǐ)财或挪用(yòng)客戶資金成爲券商不得(de)已而爲之的(de)融資選擇。打通(tōng)券商融資渠道，增加銀行授信額度，放松股票(piào)質押貸款、同業拆借等方面的(de)限制，有利于規範券商的(de)市場(chǎng)行爲。同時(shí)，防範投機者惡意操控，還(hái)必須規範券商資金賬戶管理(lǐ)，自營業務賬戶與委托資産管理(lǐ)和(hé)集合理(lǐ)财業務賬戶必須分(fēn)開管理(lǐ)，券商各類業務必須實行“對(duì)外一個(gè)總賬戶、對(duì)内多(duō)個(gè)明(míng)細賬戶”的(de)原則。加強券商資金賬戶管理(lǐ)，既能夠有效地貫徹賬戶實名制，又可(kě)以提高(gāo)券商參與坐(zuò)莊的(de)難度。
    第五，規範上市公司信息披露，加強投資者關系管理(lǐ)。
    市場(chǎng)公正的(de)重要内容之一是二級市場(chǎng)的(de)股票(piào)價格和(hé)交易量沒有被惡意操縱，不存在利用(yòng)資金和(hé)信息優勢所進行的(de)内幕交易和(hé)誘騙中小投資者的(de)欺詐和(hé)操控行爲。信息披露和(hé)投資者關系管理(lǐ)是上市公司和(hé)市場(chǎng)參與者聯系和(hé)交流的(de)橋梁。規範的(de)信息披露及時(shí)地全面地反應出上市公司真實的(de)經營業績和(hé)财務狀況，良好的(de)投資者關系帶來(lái)公司股價被市場(chǎng)合理(lǐ)估值。他(tā)們都能夠增強公衆對(duì)市場(chǎng)的(de)信心、防止欺詐、提高(gāo)整體标準、促進投資分(fēn)析和(hé)保護中小投資者的(de)整體利益。實踐證明(míng)，擁有規範的(de)信息披露和(hé)良好的(de)投資者關系管理(lǐ)的(de)上市公司股票(piào)很少有被市場(chǎng)投機者惡意操控的(de)情形。