國泰君安證券研究所 伍永剛

　　2005年銀行業發展的(de)主要影(yǐng)響因素有3個(gè)方面：1、可(kě)能進入加息周期；2、有銀行改制上市；3、彙率形成機制的(de)調整。在這(zhè)3大(dà)因素的(de)共同作用(yòng)下(xià)，2005年銀行業金融機構的(de)貸款增速将保持在2004年的(de)同一水(shuǐ)平或略有上升；我國上市銀行的(de)發展将呈現兩大(dà)特征：一是增速趨緩，即5家上市銀行貸款及淨利潤增速将繼續放緩。二是上市銀行面臨結構轉型。
    綜合以上對(duì)銀行業基本面和(hé)市場(chǎng)面的(de)分(fēn)析，結合銀行股目前的(de)市盈率、市淨率估值水(shuǐ)平，我們認爲，目前我國内地5家上市銀行的(de)市盈率、市淨率和(hé)我國香港主要銀行已十分(fēn)接近，因此即便大(dà)行上市、加息周期可(kě)能對(duì)現有上市銀行造成沖擊，但其繼續下(xià)跌的(de)空間非常有限。2005年銀行股的(de)走勢極有可(kě)能是上半年震蕩，下(xià)半年有可(kě)能走出一波較大(dà)的(de)升勢。

　　可(kě)能進入的(de)加息周期對(duì)銀行股的(de)沖擊

　　目前的(de)種種迹象表明(míng)，2004年10月(yuè)的(de)基準利率上調很可(kě)能将成爲我國加息周期的(de)開始，2005年加息的(de)幅度大(dà)緻爲0.5-0.75個(gè)百分(fēn)點。

　　進入加息周期對(duì)銀行的(de)影(yǐng)響主要有以下(xià)幾個(gè)方面：

　　1、抑制銀行業信貸規模增長(cháng)

　　加息會在一定程度上抑制宏觀經濟和(hé)銀行業信貸規模的(de)增長(cháng)，預計2005年GDP增長(cháng)8.3%，銀行業金融機構存貸款增速分(fēn)别爲16%、14.5%左右；5家上市銀行的(de)貸款平均增速預計爲20%，低于2004年增速。

　　2、使銀行不良貸款趨于上升預計5家上市銀行2004年不良貸款餘額大(dà)約增長(cháng)23%；2005年不良貸款餘額增長(cháng)25%，不良貸款餘額和(hé)比例大(dà)緻爲543億元、3.5%。

　　3、存貸款利差基本維持原有水(shuǐ)平或略有上升。在加息或信貸緊縮過程中，基準利差有可(kě)能擴大(dà)；即使基準利差沒有擴大(dà)，央行也(yě)可(kě)通(tōng)過存貸款基準利率的(de)結構調整，爲各商業銀行淨利差的(de)提高(gāo)創造條件。同時(shí)商業銀行本身也(yě)可(kě)藉存貸款利率提高(gāo)之際，通(tōng)過自身的(de)資産配置使實際淨利差趨于擴大(dà)。

　　在2003年底以來(lái)的(de)信貸緊縮過程中，5家上市銀行中除華夏銀行(資訊 行情 論壇)外，其餘4家銀行的(de)淨利差均呈上升趨勢。

　　4、加息伴随利率市場(chǎng)化(huà)進程加速，促使銀行業提高(gāo)風險定價能力、控制水(shuǐ)平和(hé)業務開拓能力。

　　加息本身将伴随著(zhe)利率市場(chǎng)化(huà)進程加速，宏觀緊縮環境客觀上使壞賬機率趨于上升的(de)同時(shí)，銀行風險定價能力的(de)價值也(yě)将進一步凸現。

　　國有銀行改制上市沖擊波

　　2005年将成爲以大(dà)型國有銀行爲主的(de)銀行上市年。

　　對(duì)原有上市銀行闆塊來(lái)說，國有銀行的(de)改制上市将帶來(lái)兩方面的(de)負面影(yǐng)響。其一是業務上的(de)競争将更趨激烈。其二，在二級市場(chǎng)上對(duì)現有銀行闆塊的(de)股價形成拖累。

　　大(dà)行發行上市，對(duì)銀行闆塊乃至整個(gè)市場(chǎng)走勢的(de)影(yǐng)響将通(tōng)過以下(xià)五個(gè)因素發生作用(yòng)：1、大(dà)擴容：巨大(dà)的(de)資金壓力和(hé)心理(lǐ)壓力對(duì)市場(chǎng)和(hé)銀行闆塊形成下(xià)壓之勢；2、比價效應：導緻市場(chǎng)和(hé)銀行闆塊價格中樞下(xià)移；3、國際化(huà)：證券市場(chǎng)和(hé)估值的(de)國際化(huà)将拖低市場(chǎng)和(hé)銀行闆塊；4、政策力：政府政策有望成爲股市和(hé)銀行的(de)最大(dà)支持；5、心理(lǐ)推動：大(dà)行上市當日指數虛增。

　　通(tōng)過這(zhè)5個(gè)因素，大(dà)行上市在二級市場(chǎng)上對(duì)銀行闆塊的(de)影(yǐng)響可(kě)以歸爲兩點：

　　1、在銀行上市前，擴容壓力、比價效應、國際化(huà)估值等3個(gè)因素的(de)負面作用(yòng)将得(de)以發揮，使銀行股價逐漸下(xià)行。但随著(zhe)銀行上市日的(de)臨近，政策力開始發揮效用(yòng)，再加上上市時(shí)的(de)指數虛增，使得(de)銀行闆塊股價在臨近銀行上市或銀行上市後走出一波升勢。即銀行上市前後，銀行闆塊很可(kě)能走出一個(gè)“V型”或“準V型”。

　　2、上市銀行闆塊将發生質變。大(dà)行上市後，銀行闆塊總市值所占比重上升，銀行股對(duì)大(dà)盤的(de)影(yǐng)響日益加重；同時(shí)，未來(lái)銀行闆塊與大(dà)盤的(de)走勢将更加密切，二者之間的(de)差距将收窄。

　　彙率形成機制的(de)調整

　　2005年央行擇機改進彙率形成機制，使人(rén)民币适度升值(如5%)的(de)可(kě)能性較大(dà)。

　　如果人(rén)民币升值，對(duì)銀行的(de)影(yǐng)響主要有以下(xià)幾個(gè)方面：

　　1、銀行外币資産負債餘額占總資産比重約0.52%，人(rén)民币升值5%可(kě)能使上市銀行平均每股收益減少0.014元。

　　按2004年6月(yuè)底的(de)數據計算(suàn)，招行、浦發、民生、華夏、深發展(資訊 行情 論壇)的(de)外币資産負債餘額合計95.58億元人(rén)民币，占其總資産規模的(de)0.52%。其中占比最高(gāo)的(de)是深發展和(hé)民生銀行(資訊 行情 論壇)，彙率影(yǐng)響最大(dà)；然後依次爲華夏、招行，最後是浦發，彙率影(yǐng)響最小。如果人(rén)民币升值5%，5家上市銀行的(de)彙率損失爲4.78億元人(rén)民币，對(duì)每股收益的(de)平均影(yǐng)響爲-0.014元。其中深發展、民生的(de)彙率損失較大(dà)；招行、浦發、華夏的(de)彙率損失相對(duì)較小。總的(de)來(lái)說，如果人(rén)民币升值5%對(duì)上市銀行的(de)影(yǐng)響較小；但如果升值10%，則5家上市銀行每股收益将平均減少0.03元。2、資産負債的(de)币種結構調整。

　　人(rén)民币升值預期将促使人(rén)民币貸款趨于減少，外币貸款趨于增加；人(rén)民币存款趨于增加，而外币存款趨于減少，從而使銀行資産負債的(de)币種結構發生調整。不過，由于我國銀行的(de)主要業務都限于國内，因而銀行資産負債的(de)币種結構調整隻是微調。

　　3、收入結構：彙兌收益增加，外彙理(lǐ)财風險上升。

　　彙率形成機制的(de)調整不可(kě)避免地會帶來(lái)彙率波動幅度的(de)擴大(dà)，外彙交易、彙兌規模将趨于增加；衍生産品進一步豐富；風險對(duì)沖與投機趨于活躍。銀行的(de)彙兌收益，外彙理(lǐ)财的(de)手續費等趨于增加；但不規範的(de)外彙理(lǐ)财風險也(yě)将上升。

　　綜上所述，5家上市銀行外币資産負債餘額隻有95.58億元人(rén)民币，占總資産的(de)比重僅0.52%。因此，人(rén)民币升值5%對(duì)上市銀行帶來(lái)的(de)總影(yǐng)響非常有限，但其中深發展和(hé)民生的(de)彙率風險相對(duì)較大(dà)。人(rén)民币升值帶來(lái)的(de)其他(tā)方面影(yǐng)響相對(duì)較小。

　　2005年銀行闆塊走勢預測

　　從銀行業基本面看，2005年上市銀行将主要面臨三大(dà)困擾：1、不良貸款規模将大(dà)幅增加(預計增速爲25%)；2、連續3年多(duō)的(de)貸款高(gāo)速增長(cháng)，使資本充足率不斷下(xià)降，資本不足将成爲銀行後續增長(cháng)的(de)瓶頸；3、彙率機制的(de)可(kě)能調整對(duì)銀行形成一定的(de)沖擊。當然，另一方面，管理(lǐ)層對(duì)銀行的(de)支持力度也(yě)在加大(dà)，如支持銀行融資、上市，積極開拓資産證券化(huà)、設立基金管理(lǐ)公司，拓寬中間業務範圍等。

　　兩方面的(de)作用(yòng)将滞緩銀行業2005年的(de)增長(cháng)速度，預計2005年全部金融機構存貸款增速分(fēn)别爲16%、14.5%；5家上市銀行的(de)存貸款增速有望維持在20%以上，銀行以存貸業務爲主的(de)收入結構仍将保持；加息周期中淨利差有望得(de)以維持或略有上升，但不良貸款及比例将趨于增加，不良貸款規模增速預計達25%；淨利潤增長(cháng)20%左右。

　　從股價走勢看，2005年對(duì)上市銀行股價直接影(yǐng)響最大(dà)的(de)當屬交行、建行、中行的(de)上市；它對(duì)上市銀行股價的(de)影(yǐng)響方式很可(kě)能是“V型”或“準V型”及其疊加。

　　其次，是加息周期的(de)影(yǐng)響，我們判斷，2005年加息對(duì)國内銀行股闆塊有一定的(de)負面影(yǐng)響，但影(yǐng)響不會太大(dà)。

　　第三，人(rén)民币升值對(duì)銀行闆塊的(de)影(yǐng)響。我們判斷彙率采用(yòng)一次性升值方式的(de)可(kě)能性較小，因此，彙率升值對(duì)銀行闆塊的(de)直接影(yǐng)響并不大(dà)。

　　綜合以上對(duì)銀行業基本面和(hé)市場(chǎng)面的(de)分(fēn)析，結合銀行股目前的(de)市盈率、市淨率估值水(shuǐ)平，我們認爲，目前我國内地5家上市銀行的(de)市盈率、市淨率和(hé)我國香港主要銀行已十分(fēn)接近，因此即便大(dà)行上市、加息周期可(kě)能對(duì)現有上市銀行造成沖擊，但其繼續下(xià)跌的(de)空間非常有限。

　　2005年銀行股的(de)走勢極有可(kě)能是上半年震蕩，而下(xià)半年則可(kě)能走出一波較大(dà)的(de)升勢。以銀行指數與大(dà)盤偏離的(de)程度爲标準，我們給予銀行股“中性”評級。不過，考慮到銀行股流通(tōng)盤較大(dà)所産生的(de)流通(tōng)性溢價，以及2005年大(dà)行上市導緻的(de)觸底效應，我們給予銀行股闆塊“謹慎增持”的(de)投資建議(yì)，并建議(yì)謹慎增持招商銀行(資訊 行情 論壇)。