來(lái)源:上海證券報尋求股市深層次問題破解路徑-—2005年證券期貨監管工作會議(yì)精神解讀

　　完善法律與嚴厲執法應并重

　　◆ 未來(lái)我國證券市場(chǎng)的(de)法制建設應有兩方面的(de)改進，一是解決現存法律立法過程中出現的(de)漏洞問題；二是法制建設應更加複雜(zá)化(huà)、多(duō)樣化(huà)和(hé)寬松化(huà)。

　　◆ 《證券法》的(de)修改将爲資本市場(chǎng)的(de)與時(shí)俱進掃清障礙；《公司法》則将是證券市場(chǎng)法制環境建設的(de)重點；《破産法》規定了(le)退出機制。

　　◆ 要解決目前證券市場(chǎng)上存在的(de)一些突出問題，應堵塞執法漏洞，加重對(duì)市場(chǎng)主體不規範操作的(de)處罰力度。

　　◆ 未來(lái)的(de)法律規則要容納多(duō)重的(de)交易制度，要适應市場(chǎng)結構完善的(de)需要，擺脫傳統的(de)散戶主導的(de)市場(chǎng)遊戲規則

　　中國人(rén)民大(dà)學法學院教授董安生認爲，随著(zhe)我國證券市場(chǎng)改革和(hé)發展的(de)深入，證券市場(chǎng)法制建設工作逐漸暴露出一些問題，一是法制建設存在滞後和(hé)缺位；二是對(duì)市場(chǎng)主體的(de)不規範運作懲處手段不夠強硬；三是對(duì)未來(lái)市場(chǎng)結構更趨複雜(zá)化(huà)發展趨勢的(de)适應能力較弱。

　　這(zhè)位中國證券登記結算(suàn)公司的(de)顧問認爲，未來(lái)我國證券市場(chǎng)的(de)法制建設應有兩方面的(de)改進，一是解決現存法律立法過程中出現的(de)漏洞問題；二是法制建設應更加複雜(zá)化(huà)、多(duō)樣化(huà)和(hé)寬松化(huà)。

　　多(duō)部法律修改勾勒前景

　　近年來(lái)，《證券法》、《公司法》、《破産法》等與證券市場(chǎng)發展息息相關的(de)多(duō)部法律進入修訂和(hé)修改程序。董安生認爲，處在完善社會主義市場(chǎng)經濟體制的(de)大(dà)背景下(xià)，證券市場(chǎng)穩定和(hé)健康發展需要的(de)法律環境輪廓，基本上可(kě)由上述法律勾勒出來(lái)，除上述三部法律之外，《合同法》亦值得(de)各方給予關注。

　　他(tā)認爲，目前證券市場(chǎng)上存在的(de)突出問題，如券商和(hé)上市公司破産、懲治大(dà)股東及内部控制人(rén)掏空上市公司行爲和(hé)券商侵占客戶資産等行爲，之前均缺乏相應的(de)法律依據，但在多(duō)部法律修訂和(hé)修改之後，這(zhè)些情況都将有法可(kě)依。

　　“具體看來(lái)，目前《證券法》修改過程中存在的(de)争議(yì)較少，估計2005年年内可(kě)能過會頒布施行；《破産法》已二讀通(tōng)過，前景也(yě)比較光(guāng)明(míng)；但《公司法》還(hái)存在一些不同意見，時(shí)間上可(kě)能會滞後一些。”董安生說。

　　他(tā)表示，在這(zhè)些法律當中，《證券法》的(de)修改将爲資本市場(chǎng)的(de)與時(shí)俱進掃清障礙；《公司法》則将是證券市場(chǎng)法制環境建設的(de)重點，難度也(yě)比較大(dà)；《破産法》規定了(le)退出機制，地位可(kě)能稍微次要一些。“在《公司法》修改的(de)過程中，有一種意見，認爲應将關聯交易的(de)有關規定放在《合同法》的(de)修改之中”，董安生說，“但目前《合同法》的(de)格局很難解決真實公平等問題，這(zhè)方面還(hái)存在一些不同的(de)認識。”

　　董安生說，制度的(de)好壞對(duì)經濟的(de)影(yǐng)響是完全不同的(de)。中國是發展中國家，正處在完善社會主義市場(chǎng)經濟體制過程中，一部好的(de)法律頒布施行，對(duì)市場(chǎng)發揮出巨大(dà)的(de)力量，從這(zhè)個(gè)角度來(lái)說，正處在修訂和(hé)修改階段的(de)上述法律，都具有很大(dà)的(de)潛力。

　　堵塞執法漏洞加重處罰

　　董安生認爲，要解決目前證券市場(chǎng)上存在的(de)一些突出問題，應堵塞執法漏洞，加重對(duì)市場(chǎng)主體不規範操作的(de)處罰力度。這(zhè)方面的(de)典型例子就是證券交易開戶實名制執行不嚴格和(hé)證券登記結算(suàn)公司将針對(duì)散戶的(de)開戶職能交由券商的(de)制度安排。

　　證券登記和(hé)開戶問題涉及到實名制，目前規定申請開戶的(de)渠道比較多(duō)，但投資者往往選擇到審查尺度最寬的(de)證券公司開戶，逃避監管。這(zhè)樣一來(lái)，每個(gè)在證券市場(chǎng)上活動的(de)賬戶本身就不具備可(kě)供處罰的(de)人(rén)格基礎，法律上的(de)權益披露規則就無法實現，對(duì)于操縱市場(chǎng)行爲、内幕交易行爲都無法實現有效制裁。

　　“這(zhè)個(gè)問題較早前就已經引起了(le)重視，作爲一個(gè)遺留問題，如果實名制能夠真正實現，對(duì)于很多(duō)違法違規行爲的(de)制裁就能夠比較容易地實現。”董安生說。

　　此外，在證券登記結算(suàn)公司具備針對(duì)散戶的(de)開戶職能時(shí)，投資者原本可(kě)以通(tōng)過中立的(de)登記公司查詢賬戶信息，了(le)解變動情況，但該職能被交付到利益相關的(de)券商手中後，其獨立性就受到了(le)嚴重威脅。爲利益考慮，券商往往犧牲投資者而滿足自身需要，“等于把魚交給貓照(zhào)看”了(le)。2004年市場(chǎng)上的(de)最大(dà)問題出現在國債回購(gòu)中，這(zhè)些業務恰恰也(yě)是由證券公司經手操作的(de)。

　　“由于類似的(de)法律制度設計的(de)不完善和(hé)執法過程中存在的(de)問題，令市場(chǎng)上出現了(le)很多(duō)原本可(kě)以有效避免的(de)問題，有些問題還(hái)長(cháng)期積累，令接下(xià)來(lái)的(de)發展和(hé)改革過程中遇到了(le)更大(dà)的(de)困難，這(zhè)些問題必須盡量避免。”董安生說。

　　此外，他(tā)還(hái)認爲，對(duì)于市場(chǎng)主體的(de)不規範操作，必須加重罰則給予嚴懲。雖然在目前整體的(de)法律框架下(xià)加重懲處力度還(hái)存在一些現實困難，比如從法院渠道直接起訴上市公司存在規則上的(de)困難，但監管當局一定要保護好投資者的(de)積極性，珍視他(tā)們的(de)熱(rè)情，因此一定要在可(kě)能的(de)程度内加大(dà)對(duì)違規操作的(de)懲處力度。

　　發展的(de)市場(chǎng)需要發展的(de)法制

　　董安生說，目前中國股市正在經曆一場(chǎng)巨大(dà)的(de)轉變，正在由以散戶爲主的(de)市場(chǎng)走向機構投資者主導的(de)市場(chǎng)，遊戲規則必将随之發生巨大(dà)的(de)轉變。

　　他(tā)認爲，從市場(chǎng)結構來(lái)說，原來(lái)的(de)集中交易市場(chǎng)規則，單一的(de)、現貨的(de)競價交易原則必将轉變爲多(duō)層次市場(chǎng)規則，多(duō)樣的(de)、現期貨并存的(de)交易原則。市場(chǎng)結構的(de)逐步完善，必然将對(duì)現行的(de)法律法規制度提出更複雜(zá)、更多(duō)樣化(huà)、更寬松的(de)要求。未來(lái)的(de)法律規則要容納多(duō)重的(de)交易制度，要适應市場(chǎng)結構完善提出的(de)需要，擺脫傳統的(de)散戶主導的(de)市場(chǎng)遊戲規則，這(zhè)種需要将爲我國證券市場(chǎng)法律制度建設的(de)未來(lái)探索提供豐富的(de)想象空間。(記者 周翀)

　　構建以淨資本爲核心的(de)券商風險監管體系

　　國務院發展研究中心金融所副所長(cháng) 巴曙松

　　◆ 我國證券公司的(de)資産負債模式與經營狀況制約了(le)以淨資本爲核心的(de)風險監管體系的(de)有效運行；

　　◆ 以淨資本爲核心的(de)風險監管需要逐步體現激勵相容的(de)監管理(lǐ)念；

　　◆ 建立持續的(de)資本金補充制度，保證淨資本核算(suàn)監管的(de)有效性；

　　◆ 證券公司不良資産比例較大(dà)、處理(lǐ)方式單一已經成爲證券行業進行嚴格的(de)資本充足率監管的(de)重要障礙之一；

　　◆ 通(tōng)過更爲嚴格的(de)信息披露形成有效的(de)市場(chǎng)約束機制，特别是要強調數據報送的(de)真實準确。

　　中國證監會主席尚福林(lín)在談到資本市場(chǎng)的(de)深層次問題時(shí)指出，證券公司經營虧損，曆史遺留包袱沉重，部分(fēn)證券公司治理(lǐ)結構失效，管理(lǐ)粗放，挪用(yòng)客戶資産問題時(shí)有發生，少數證券公司風險隐患較大(dà)，影(yǐng)響了(le)全行業的(de)市場(chǎng)信譽。

　　逐步構建風險監管體系

　　從國際經驗看，當前中國證券行業實施以淨資本爲核心的(de)風險監管體系還(hái)處在發展的(de)起步階段，從核算(suàn)指标、測算(suàn)方式、監管體系等各個(gè)方面與成熟市場(chǎng)相比都有一定的(de)差異和(hé)不足。從發展趨勢看，證券行業的(de)監管必須逐步構建以淨資本爲核心的(de)風險監管體系。

　　資料顯示，在國際金融機構監管體系發展演變中，對(duì)證券公司等證券經營機構強調以淨資本爲核心的(de)風險監管體系，已經體現和(hé)包涵在不同監管機構的(de)要求中。

　　證券公司資本最爲重要的(de)組成部分(fēn)應該是股本和(hé)公開準備。其中股本對(duì)各個(gè)國家的(de)證券公司來(lái)說是唯一相同的(de)部分(fēn)，在公開發布的(de)财務報告中是完全能夠得(de)到體現的(de)，它對(duì)證券公司的(de)赢利能力和(hé)競争能力有著(zhe)十分(fēn)重要的(de)影(yǐng)響。對(duì)于公開準備，各國監管機構的(de)政策雖仍不完全相同，但大(dà)多(duō)采用(yòng)從稅後利潤提留的(de)方式。我國也(yě)規定了(le)從證券公司稅後利潤中提取一般風險準備，“用(yòng)于先于盈餘公積之前彌補虧損”。股本與公開儲備便構成了(le)證券公司的(de)核心資本，即一級資本。

　　證券公司資本的(de)另一個(gè)組成部分(fēn)，即附屬資本或二級資本包括普通(tōng)準備金和(hé)重估準備。證券公司的(de)資本組成中還(hái)有一些減項，主要是母子公司間的(de)關聯投資與證券公司、證券公司與銀行之間、相互之間持有的(de)股份，以避免資本的(de)重複計算(suàn)，虛增資本。

　　風險監管仍待完善

　　中國證監會2000年9月(yuè)23日頒布的(de)《計算(suàn)規則》及2001年12月(yuè)28日頒布的(de)《證券公司管理(lǐ)辦法》可(kě)以看作我國證券公司實施淨資本爲核心的(de)風險監管體系的(de)正式開始。四年以來(lái)，從總體上評價淨資本衡量監管對(duì)證券公司的(de)影(yǐng)響是正面的(de)。但由于我國證券市場(chǎng)的(de)特殊情況，我國在實施這(zhè)套體系中和(hé)國外還(hái)有許多(duō)差距和(hé)有待改進之處，主要表現在以下(xià)五個(gè)方面：

　　一是，我國證券公司的(de)資産負債模式與經營狀況制約了(le)以淨資本爲核心的(de)風險監管體系的(de)有效運行：首先從經營狀況來(lái)看，在近幾年股市下(xià)跌中暴露出來(lái)的(de)證券公司關閉或被接管等問題都與流動性不足有密切關系。我國證券公司的(de)資本金運用(yòng)效率(可(kě)用(yòng)資本金的(de)杠杆系數來(lái)反映)普遍偏低，權益比重過大(dà)，制約了(le)證券公司的(de)業務發展 。

　　二是，以淨資本爲核心的(de)風險監管需要逐步體現激勵相容的(de)監管理(lǐ)念。當前，在實施以淨資本爲核心的(de)監管時(shí)，在比例設置和(hé)資本監管上缺乏一定靈活性。另外，缺乏有效的(de)激勵相容理(lǐ)念。激勵相容機制強調緊緊依靠市場(chǎng)監督，通(tōng)過權利與義務、風險與收益的(de)合理(lǐ)分(fēn)配來(lái)引導創新向正确的(de)方向發展。從發展趨勢看，需要通(tōng)過對(duì)資本充足的(de)機構減少不必要的(de)政策限制，引導市場(chǎng)主體主動完善淨資本管理(lǐ)。

　　三是，建立持續的(de)資本金補充制度，保證淨資本核算(suàn)監管的(de)有效性：目前由于本身的(de)資本金較小，行業集中度差，内部融資能力有限；銀證分(fēn)業經營切斷了(le)證券公司與銀行之間合理(lǐ)的(de)資金關系；證券公司股權投資的(de)風險加大(dà)，增大(dà)了(le)增資擴股的(de)難度等原因， 證券公司融資渠道普遍過窄，無法形成持續的(de)資本金補充制度，極大(dà)影(yǐng)響了(le)證券公司做(zuò)強做(zuò)大(dà)的(de)能力。

　　四是，重視證券公司不良資産的(de)處理(lǐ)問題：由于各種原因、特别是系統性風險的(de)考慮，銀行類金融機構的(de)不良資産問題受到較多(duō)的(de)重視，而事實上證券公司不良資産比例較大(dà)、處理(lǐ)方式單一已經成爲證券行業進行嚴格的(de)資本充足率監管的(de)重要障礙之一。

　　五是，通(tōng)過更爲嚴格的(de)信息披露形成有效的(de)市場(chǎng)約束機制，特别是要強調數據報送的(de)真實準确。隻有有效和(hé)準确的(de)數據才有助于以淨資本爲核心的(de)風險監管體系的(de)建立。另外，借鑒銀行業完善淨資本監管的(de)經驗，需要建立體系完整、内容翔實的(de)數據采集、報送、處理(lǐ)、存儲和(hé)披露系統。

　　我國證券行業以淨資本爲核心的(de)風險監管體系還(hái)處在發展的(de)初期，從核算(suàn)方式、比例指标确定、監管體系等方面與國外都還(hái)有一定的(de)差距。特别是我國證券行業赢利模式單一、融資渠道狹窄、經營效率較低等具體情況也(yě)進一步制約了(le)以淨資本爲核心的(de)風險監管體系有效發揮作用(yòng)。今後，在不斷完善測算(suàn)體系的(de)基礎上，更需要針對(duì)證券行業的(de)一系列深層次問題提出改進舉措，使得(de)以淨資本爲核心的(de)風險監管體系在證券業的(de)改革與發展中逐步強化(huà)其導向性的(de)作用(yòng)。

　　完善上市公司治理(lǐ)結構著(zhe)力五方面-—訪北(běi)京大(dà)學金融與證券研究中心主任曹鳳岐

　　證監會主席尚福林(lín)提出，一些上市公司大(dà)股東或内部控制人(rén)片面追求自身利益的(de)短期最大(dà)化(huà)，重融資、輕回報，在一定程度上挫傷了(le)投資者的(de)積極性。這(zhè)表明(míng)上市公司法人(rén)治理(lǐ)結構缺陷已成爲股市的(de)一個(gè)深層次問題，該如何著(zhe)手解決這(zhè)一問題?記者采訪了(le)北(běi)京大(dà)學金融與證券研究中心主任、光(guāng)華管理(lǐ)學院的(de)曹鳳岐教授。

　　曹教授認爲，目前我國的(de)很大(dà)一部分(fēn)上市公司在某種程度上還(hái)不能稱之爲真正的(de)股份有限公司，法人(rén)治理(lǐ)結構的(de)缺乏和(hé)不完善造成了(le)這(zhè)些上市公司無法發揮出股份有限公司所具有的(de)優勢，同時(shí)也(yě)使得(de)這(zhè)些上市公司無法根除目前顯現出的(de)一些痼疾。

　　他(tā)還(hái)認爲，上市公司法人(rén)治理(lǐ)結構問題的(de)存在是造成目前股市低迷的(de)一個(gè)重要原因，因爲從根本上來(lái)說，上市公司是股市的(de)基石。對(duì)于如何著(zhe)手完善公司法人(rén)治理(lǐ)結構，曹教授認爲當前主要做(zuò)好下(xià)面五個(gè)方面：

　　要完善上市公司的(de)法人(rén)治理(lǐ)結構，曹鳳岐認爲當前首先要解決的(de)就是股權分(fēn)置的(de)老問題，優化(huà)産權結構和(hé)股權結構。解決股權分(fēn)置不僅僅是解決市場(chǎng)本身的(de)問題，實際上也(yě)是對(duì)解決公司法人(rén)治理(lǐ)結構問題的(de)重要前提。隻有解決了(le)股權分(fēn)置問題，使股權相對(duì)分(fēn)散化(huà)，才能使得(de)廣大(dà)的(de)公衆股東能有話(huà)語權，能真正維護自身的(de)各種權益，同時(shí)也(yě)爲完善公司治理(lǐ)結構創造條件。

　　要建立真正的(de)法人(rén)治理(lǐ)結構，還(hái)要解決好企業家的(de)約束激勵機制問題。曹鳳岐認爲，在制度上，既要發揮企業家的(de)積極性，通(tōng)過期權、管理(lǐ)層持股、年薪制、效益工資以及MBO等多(duō)種形式來(lái)激勵企業家，使他(tā)們的(de)付出有相應的(de)回報，同時(shí)又要有相應的(de)機制來(lái)監督和(hé)約束他(tā)們的(de)行爲，籍此來(lái)完善上市公司的(de)法人(rén)治理(lǐ)結構。目前對(duì)企業家的(de)約束也(yě)存在缺陷，沒有相應的(de)制度來(lái)有效制約和(hé)監督公司的(de)領導層。很多(duō)上市公司的(de)董事長(cháng)雖然由政府派出，但是得(de)到的(de)制約和(hé)監督卻很少，這(zhè)也(yě)是目前許多(duō)上市公司如伊利股份等出現問題的(de)重要原因。目前上市公司雖然存在董事會、監事會等相應管理(lǐ)和(hé)監督機制，但目前作用(yòng)的(de)發揮還(hái)不夠，需要進一步加強和(hé)完善。

　　第三則是要建立投資者合理(lǐ)回報的(de)機制。目前上市公司通(tōng)過高(gāo)價IPO、增發以及配股等方式把融資功能發揮到了(le)極限，而同時(shí)給投資者的(de)回報卻少之又少，因此投資者回報機制的(de)建立也(yě)是當前公司法人(rén)治理(lǐ)結構中亟待解決的(de)一個(gè)非常大(dà)的(de)現實問題。

　　此外，要規範上市公司信息披露機制。當前上市公司在信息披露方面的(de)問題很突出，他(tā)認爲，正是目前上市公司造假成本太低，才使得(de)上市公司信息披露的(de)這(zhè)些問題一而再、再而三地出現，因此，必須規範信息披露，要求所披露的(de)信息必須真實準确。要對(duì)出現重大(dà)遺漏和(hé)披露虛假信息的(de)相關責任人(rén)和(hé)上市公司繩之以法，并且要附加民事賠償責任，必要的(de)時(shí)候甚至可(kě)以加以刑事處罰。

　　最後，曹鳳岐認爲，加強上市公司企業文化(huà)的(de)建設也(yě)是完善公司治理(lǐ)結構的(de)需要。目前我國上市公司适應市場(chǎng)經濟的(de)文化(huà)并沒有建立起來(lái)。市場(chǎng)經濟文化(huà)的(de)核心是講誠信，因此，要建立一個(gè)以講誠信爲核心的(de)企業文化(huà)，加強企業文化(huà)尤其是企業信用(yòng)體系的(de)建設。

　　曹鳳岐認爲，上述五個(gè)方面是當前完善公司治理(lǐ)結構必需的(de)著(zhe)力點。上市公司法人(rén)治理(lǐ)結構的(de)真正建立和(hé)完善，不僅是夯實股市基石的(de)前提，也(yě)是維護公衆股東合法權益的(de)需要。(記者 程勇)

　　優化(huà)公司結構有利于市場(chǎng)資源優化(huà)配置

　　上海證券交易所研究中心主任胡汝銀向記者表示，優化(huà)上市公司規模結構，支持更多(duō)業績優良、具有良好投資價值的(de)藍籌企業加入到上市公司行列之中，将推動證券市場(chǎng)價格結構趨向合理(lǐ)化(huà)，有利于市場(chǎng)資源的(de)優化(huà)配置，促進上市公司間的(de)優勝劣汰。

　　據證監會統計，截至2004年底，滬深上市公司總數已達1377家，共有133家企業發行股票(piào)，16家企業發行可(kě)轉債和(hé)公司債，境内市場(chǎng)籌資866.6億元，市場(chǎng)規模進一步擴大(dà)。但由于發育時(shí)間短、外部市場(chǎng)經濟體系不配套等原因，導緻目前不少上市公司質量不高(gāo)，治理(lǐ)結構不完善，違規現象屢有發生。

　　胡汝銀認爲，要改變這(zhè)種狀況，要推進證券市場(chǎng)的(de)持續、良性發展，國内的(de)證券市場(chǎng)就應該吸引和(hé)留住那些能夠爲投資者帶來(lái)豐厚回報的(de)大(dà)盤績優股。而把包裝打扮的(de)、業績造假的(de)、圈完錢就變臉的(de)，甚至是業績平平的(de)公司拒之門外。已經上市的(de)也(yě)隻有高(gāo)成長(cháng)的(de)、高(gāo)回報的(de)才能進行再融資。

　　西南(nán)證券研究中心高(gāo)級研究員(yuán)周到表示，在完善市場(chǎng)結構、擴大(dà)市場(chǎng)規模的(de)同時(shí)，也(yě)要花力氣解決市場(chǎng)存在的(de)股權分(fēn)置等深層次問題，要優化(huà)增量，也(yě)要解決存量問題。(記者 張喜玉)

　　市場(chǎng)結構完善有賴債券與衍生品市場(chǎng)發展

　　如何解決“市場(chǎng)層次結構和(hé)産品結構的(de)單一化(huà)”這(zhè)一問題，多(duō)位專家學者表示，需依靠證券市場(chǎng)基礎性工作的(de)推進。

　　國信證券研究所認爲，市場(chǎng)層次結構和(hé)産品結構的(de)豐富完善可(kě)以爲投資者提供風險規避手段，目前市場(chǎng)已經自發進行了(le)一些産品的(de)開發，但市場(chǎng)結構的(de)完善仍然有賴于基礎性工作的(de)推進，最根本的(de)就是股權分(fēn)置問題的(de)解決。

　　光(guāng)大(dà)證券研究所所長(cháng)李勇也(yě)表示，由于微觀激勵等制度安排不夠完善，使得(de)上市公司傾向選擇成本最高(gāo)的(de)股權融資而不是債務融資，這(zhè)一方面導緻市場(chǎng)層次仍然停留在比較單一的(de)層面上，債券和(hé)衍生品市場(chǎng)都發育得(de)相當遲緩，另一方面也(yě)造成以股票(piào)市場(chǎng)爲主的(de)證券市場(chǎng)上的(de)上市公司行爲趨于畸形。如何解決微觀激勵制度關系到整個(gè)市場(chǎng)的(de)良性發展。

　　社會科學院金融研究所金融發展室主任易憲容則表示，2005年整個(gè)證券市場(chǎng)的(de)改革應該放在基礎性制度改革上，若能對(duì)現行有關證券法律進行全面清理(lǐ)與修訂、完善上市公司定價機制、讓大(dà)量的(de)優質公司以合理(lǐ)價格上市并建立有效的(de)上市公司退出機制，完善市場(chǎng)結構這(zhè)一問題也(yě)就能迎刃而解了(le)。屆時(shí)，市場(chǎng)自主的(de)行爲自然會引導參與主體進行市場(chǎng)層次和(hé)産品結構多(duō)元化(huà)的(de)創新。(記者 曹翊君)

　　機構投資者呼喚多(duō)元與平衡

　　基金公司的(de)“一基獨大(dà)”與券商的(de)“哀鴻遍野”構成了(le)2004年的(de)機構主旋律。5年近50家公司，記錄了(le)基金業的(de)高(gāo)速擴張，約3000億份、約20%的(de)流通(tōng)股占比勾勒了(le)基金在這(zhè)個(gè)市場(chǎng)不斷提高(gāo)的(de)話(huà)語權。

　　在券商基本退出了(le)核心主力的(de)同時(shí)，市場(chǎng)目前将大(dà)資金劃分(fēn)爲兩大(dà)陣營：基金陣營與遊資。基金之路堅持走下(xià)去毫無懸念。轉型中的(de)證券公司無疑仍将是機構投資者隊伍中的(de)一支中堅。扶優汰劣新政下(xià)，在“一刀(dāo)切”的(de)監管思路結束的(de)同時(shí)，也(yě)宣告著(zhe)有核心競争力的(de)證券公司将開始脫穎而出。合資券商去年的(de)業績要遠(yuǎn)高(gāo)于業内平均水(shuǐ)平就是一個(gè)例證。

　　更多(duō)機構投資者的(de)加盟不僅成爲可(kě)能，也(yě)成爲必然。盡管這(zhè)可(kě)能會打破目前的(de)市場(chǎng)格局，會造成過渡期的(de)一些陣痛，但這(zhè)是大(dà)勢所趨。

　　金融控股框架下(xià)的(de)保險公司和(hé)銀行直接登陸，将首先撞擊資本市場(chǎng)各機構勢力的(de)版圖。逐步走向混業業務模式的(de)銀行、保險登陸基金管理(lǐ)業務已不再是紙上談兵(bīng)。渠道的(de)優勢、品牌的(de)優勢，以及業務屬性的(de)因素，在體現未來(lái)銀行、保險主發起的(de)基金公司與現有基金公司的(de)差異化(huà)優勢的(de)同時(shí)，也(yě)将大(dà)大(dà)豐富和(hé)補充機構投資者的(de)構成元素。

　　機構投資者多(duō)元化(huà)将改變目前機構投資者不平衡的(de)狀态，改變目前機會投資的(de)行爲，轉向實力說話(huà)。(記者 王炯)

　　解決股權分(fēn)置 要有創新思路

　　尚福林(lín)在分(fēn)析目前證券市場(chǎng)面臨的(de)深層次問題時(shí)指出，“股權分(fēn)置問題長(cháng)期存在影(yǐng)響公司治理(lǐ)和(hé)市場(chǎng)價格形成機制”。

　　從國有股減持到全流通(tōng)再到股權分(fēn)置，雖然表述越來(lái)越清晰，性質定位也(yě)越來(lái)越準确。但問題始終沒有得(de)到有效解決。市場(chǎng)人(rén)士認爲，在經濟和(hé)政策環境一片大(dà)好的(de)情況下(xià)，中國股市長(cháng)期低迷，股權結構畸形是一個(gè)重要原因。因爲股權分(fēn)置，上市公司法人(rén)治理(lǐ)結構扭曲，證券市場(chǎng)估值體系無法建立，即使曾經确立的(de)價值投資理(lǐ)念，也(yě)不過是過眼煙(yān)雲，無法與其他(tā)市場(chǎng)相比。

　　正因爲如此，“國九條”在進一步完善相關政策，促進資本市場(chǎng)穩定發展一條中明(míng)确指出：積極穩妥解決股權分(fēn)置問題。規範上市公司非流通(tōng)股份的(de)轉讓行爲，防止國有資産流失。穩步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通(tōng)股份的(de)流通(tōng)問題。在解決這(zhè)一問題時(shí)要尊重市場(chǎng)規律，有利于市場(chǎng)的(de)穩定和(hé)發展，切實保護投資者特别是公衆投資者的(de)合法權益。

　　一年過去了(le)，雖然不少學者、專家不斷提出困擾資本市場(chǎng)發展基礎的(de)股權分(fēn)置問題不盡快(kuài)解決，将影(yǐng)響中國的(de)經濟發展和(hé)金融市場(chǎng)的(de)發展，但在各方利益無法平衡的(de)情況下(xià)，這(zhè)個(gè)痼疾仍然在不斷侵蝕股市的(de)财富。

　　一位業内專家分(fēn)析，盡快(kuài)解決股權分(fēn)置的(de)意義在于它是一場(chǎng)改革，是一項資本市場(chǎng)基礎性的(de)、制度性的(de)建設，不是隻對(duì)市場(chǎng)有擴容效應。認清這(zhè)個(gè)問題對(duì)于穩定市場(chǎng)，對(duì)于解決這(zhè)個(gè)問題的(de)預期有很重要的(de)作用(yòng)。他(tā)認爲，解決股權分(fēn)置不可(kě)能靠市場(chǎng)的(de)自然接軌，而必須以改革和(hé)發展的(de)思路去解決問題，并有一定的(de)制度性安排。

　　記者就此采訪一些專家時(shí)他(tā)們建言，市場(chǎng)各方要充分(fēn)認識到解決股權分(fēn)置的(de)重要性和(hé)迫切性，盡快(kuài)進入實際操作，以有利于資本市場(chǎng)盡快(kuài)進入良性循環。實現路徑可(kě)以采用(yòng)先試點的(de)辦法，将解決股權分(fēn)置問題自下(xià)而上分(fēn)散決策。相關部門在批複國有企業包括上市國有企業國有産權的(de)轉讓工作時(shí)，将解決股權分(fēn)置問題的(de)一些新理(lǐ)念，如考慮公衆投資者的(de)利益等，在轉讓批複中全面統籌考慮。在解決股權分(fēn)置時(shí)一定要兼顧多(duō)方利益，探尋各方都能接受的(de)方案，不能隻求單方利益而忽略廣大(dà)中小投資人(rén)的(de)利益。(記者 何軍)

　　健全投資者賠償機制 需要清理(lǐ)障礙

　　對(duì)尚福林(lín)主席講話(huà)中提到的(de)“投資者賠償機制不健全，因欺詐行業給投資者造成的(de)重大(dà)損失，難以通(tōng)過司法渠道得(de)到應有的(de)賠償”的(de)深層次問題，錦天城(chéng)律師事務所的(de)嚴義明(míng)律師認爲，這(zhè)一方面，法律條文本身規定得(de)已經很清晰，但是法律執行還(hái)存在相當的(de)缺陷，甚至是障礙。證券民事訴訟可(kě)謂前路漫漫。現在允許民事訴訟的(de)隻有虛假信息，操縱股價等還(hái)不能受理(lǐ)。這(zhè)就大(dà)大(dà)限制了(le)證券民事訴訟的(de)範圍，即使是虛假信息也(yě)有不少障礙，比如前置程序、因果關系、披露日等限制要求。這(zhè)些障礙爲民事訴訟案件受理(lǐ)和(hé)審理(lǐ)增加了(le)很多(duō)額外程序。而且證券民事訴訟還(hái)不能使用(yòng)民法的(de)集團訴訟。這(zhè)種訴訟是指原告不确定人(rén)數，但是其他(tā)相同事由的(de)原告可(kě)以引适用(yòng)判例判決即可(kě)，這(zhè)可(kě)以大(dà)大(dà)簡化(huà)相同事由的(de)證券民事訴訟。法律條文已經存在，但是怎樣及時(shí)有效保護投資者權益仍然存在問題。從這(zhè)3年的(de)時(shí)間來(lái)看，司法執行很不樂(yuè)觀，法院對(duì)證券民事訴訟的(de)積極性不大(dà)。3年時(shí)間隻有大(dà)慶聯誼一個(gè)生效的(de)判決。2002年和(hé)2003年初最高(gāo)院對(duì)證券民事訴訟做(zuò)出了(le)兩個(gè)司法解釋，本來(lái)不需要司法解釋的(de)反而增加了(le)障礙。

　　也(yě)有律師表示，現在的(de)證券民事訴訟雖然法律有突破，但是并不等于股東獲賠難迎刃而解。甚至有些證券民事訴訟《和(hé)解協議(yì)書(shū)》上出現“被告認爲原告起訴依據不足，原告對(duì)此表示注意”的(de)模糊性辭令。作爲被告的(de)上市公司認爲，原告的(de)經濟損失不能僅僅歸咎于公司的(de)虛假信息，由于證券市場(chǎng)本來(lái)就存在投資風險，因此公司隻能對(duì)原告損失中由虛假信息造成的(de)部分(fēn)承擔責任并做(zuò)出賠償。(記者 李小甯)