來(lái)源:上海證券報

  雖然2004年大(dà)盤收出了(le)一根難看的(de)年陰K線，但是回顧2004年的(de)政策面，我們不難發現有關股市的(de)政策卻是積極向多(duō)的(de)。那麽，大(dà)盤爲何未能出現反彈行情呢(ne)?

　　積極的(de)股市政策

　　去年與股票(piào)市場(chǎng)相關的(de)政策有很多(duō)，主要可(kě)分(fēn)爲兩方面：一方面是間接影(yǐng)響股票(piào)市場(chǎng)的(de)政策，如始于4月(yuè)份的(de)宏觀調控雖然不是針對(duì)證券市場(chǎng)的(de)，但所引發的(de)上市公司業績增長(cháng)預期下(xià)降使得(de)市場(chǎng)價值重心有所下(xià)移，最終引發了(le)市場(chǎng)下(xià)跌。

　　另一方面是直接影(yǐng)響股票(piào)市場(chǎng)的(de)政策，這(zhè)主要體現在以《國九條》爲主線展開的(de)相關政策，可(kě)分(fēn)爲三部分(fēn)：一是解決機構投資者的(de)問題。于是乎就有了(le)券商優勝劣汰的(de)發展格局，也(yě)就有了(le)關閉、托管券商舉動的(de)出現，也(yě)就有了(le)券商融資券業務、股票(piào)質押貸款業務的(de)拓展信息。這(zhè)些政策對(duì)券商格局産生了(le)極爲深遠(yuǎn)的(de)影(yǐng)響，但同時(shí)也(yě)因爲券商整頓引發了(le)不少個(gè)股地雷的(de)引爆。

　　二是中小投資者利益保護問題。在前些年由于中小投資者利益得(de)不到根本性保障，所以投資者的(de)利益屢屢被忽視，這(zhè)也(yě)是造成市場(chǎng)低迷不振的(de)主要原因之一。在這(zhè)種背景下(xià)，監管部門在去年相繼出台了(le)分(fēn)類表決機制等相關保護中小投資者利益的(de)舉措。這(zhè)有利于提振中小投資者的(de)投資信心，而中小投資者又是證券市場(chǎng)的(de)基石，基石信心提升也(yě)就提升了(le)整個(gè)市場(chǎng)的(de)信心，市場(chǎng)前景也(yě)就相對(duì)樂(yuè)觀。

　　三是拓展合規資金入市。如在人(rén)民币升值壓力較大(dà)背景下(xià)，QFII資格與投資額度仍然得(de)到了(le)提升，這(zhè)從一個(gè)側面說明(míng)了(le)相關部門對(duì)境外機構投資者的(de)引進持積極樂(yuè)觀态度。再如保險資金、企業年金等諸多(duō)長(cháng)線資金紛紛獲得(de)直接投資股票(piào)市場(chǎng)的(de)資格，尤其是商業銀行可(kě)以直接成立基金管理(lǐ)公司。

　　爲何市場(chǎng)表現不積極

　　但是，這(zhè)些積極的(de)股市政策并沒有給2004年的(de)股票(piào)市場(chǎng)帶來(lái)積極影(yǐng)響，股指年K線反而出現了(le)極長(cháng)的(de)帶上影(yǐng)線的(de)陰K線。出現如此走勢，主要有兩方面原因：一是如此衆多(duō)的(de)積極股市政策主要側重于基礎制度的(de)建設，屬于中長(cháng)期效應，在短期内無法改變證券市場(chǎng)的(de)内在估值。如《國九條》無疑是特大(dà)利好，落實《國九條》更是利好，但這(zhè)些利好均難以改變上市公司的(de)内在估值，尤其是難敵宏觀調控下(xià)機構投資者對(duì)上市公司業績增長(cháng)預期下(xià)降的(de)做(zuò)空因素，所以這(zhè)些利好政策在2004年市場(chǎng)平均市盈率仍然較高(gāo)的(de)背景下(xià)也(yě)就難以産生直接的(de)效應。

　　二是利好政策本身就如同硬币有正反兩面一樣，有些利好政策在作用(yòng)于中長(cháng)線的(de)同時(shí)，也(yě)在一定程度上抑制了(le)短線做(zuò)多(duō)激情，甚至成爲市場(chǎng)長(cháng)期積累下(xià)的(de)風險釋放借口，如券商的(de)整頓和(hé)基金管理(lǐ)公司内在治理(lǐ)結構的(de)整頓。這(zhè)固然有夯實中長(cháng)線走勢基礎的(de)含義，但問題是容易造成短線券商重倉股和(hé)基金重倉股的(de)跌勢，從而放大(dà)了(le)市場(chǎng)短期波動，也(yě)就使得(de)股指難以出現積極走勢。

　　2005年有望發揮積極作用(yòng)

　　由此可(kě)見，去年的(de)諸多(duō)政策雖然對(duì)市場(chǎng)産生了(le)一些波動，但積極趨勢無疑是明(míng)顯的(de)，即積極的(de)股市政策傾向較爲明(míng)顯。這(zhè)些傾向會給市場(chǎng)帶來(lái)積極的(de)影(yǐng)響，量變終究會引起質變，從而有望在2005年發揮積極作用(yòng)。

　　正是基于此點，我們認爲今年市場(chǎng)将會迎來(lái)一波積極的(de)行情，因爲制約行情發展的(de)關鍵因素主要有三點：一是市場(chǎng)政策錯位，二是投資者利益被漠視，三是市場(chǎng)存在泡沫。前兩者是基礎性制度方面，第三者則是市場(chǎng)因素，而此因素也(yě)被股市持續四年的(de)調整和(hé)持續兩年的(de)業績增長(cháng)所稀釋。目前大(dà)盤的(de)平均股價爲5.3元左右，2004年預計平均每股收益爲0.26元，動态市盈率僅僅爲21倍左右，泡沫已得(de)到極大(dà)的(de)擠壓。所以，隻要在有關基礎性制度建設的(de)股市政策方向作出積極的(de)努力，那麽市場(chǎng)走勢也(yě)會積極起來(lái)，而去年的(de)諸多(duō)政策已爲這(zhè)打下(xià)了(le)良好基礎。正因爲如此，我們對(duì)2005年的(de)行情充滿了(le)期待。(江蘇天鼎 秦洪)