朝陽行業　穩定增長(cháng)

　　我國的(de)中醫藥曆史悠久，經過數千年的(de)發展，國内已經形成了(le)相對(duì)比較成熟的(de)民族醫藥體系。改革開放以來(lái)，我國醫藥工業發展迅速，産值年均遞增16.6％，遠(yuǎn)高(gāo)于GDP增速，是國民經濟中發展最快(kuài)的(de)行業之一。而中藥在醫藥行業中增長(cháng)又最爲強勁，上世紀90年代中後期，中成藥工業産值年均增長(cháng)約20％，利潤年增長(cháng)24％。目前國内中藥企業達1000多(duō)家，可(kě)生産中成藥4000餘種，産量也(yě)由1998年的(de)34.28萬噸增長(cháng)到目前的(de)60.29萬噸，中成藥和(hé)中藥飲片的(de)銷售占國内醫藥市場(chǎng)份額的(de)三成以上。

　　多(duō)重因素促發展

　　由于曆史的(de)原因，我國中藥行業處于相對(duì)的(de)競争劣勢，主要表現在國際化(huà)經營程度低、中藥資源生産和(hé)開發利用(yòng)率低以及企業規模小，生産集中度低等方面，在一定程度上限制和(hé)削弱了(le)中藥企業的(de)競争力。

　　我國加入WTO後，由于化(huà)學藥品知識産權保護的(de)進一步加強，一定程度上限制了(le)我國以仿制爲主的(de)化(huà)學藥的(de)發展空間。因此，大(dà)力發展具有民族品牌的(de)中藥，已成爲我國醫藥行業發展戰略的(de)必然選擇之一，而國家和(hé)企業通(tōng)過這(zhè)幾年的(de)内修外煉，也(yě)已經使中藥行業的(de)發展躍上了(le)一個(gè)新的(de)台階。

　　首先，國家積極推行中藥行業的(de)GMP認證，扶優限劣，同時(shí)鼓勵中藥企業的(de)兼并重組，在行業内形成了(le)一批具有一定規模和(hé)競争力的(de)大(dà)企業、大(dà)集團。經過近幾年的(de)重組，我國中藥企業已由原先的(de)2000多(duō)家縮減爲目前的(de)1000多(duō)家，而行業前100名企業的(de)銷售收入占行業的(de)比重也(yě)從原先的(de)不足30%提高(gāo)到目前的(de)57%，優勢企業強者恒強。

　　其次，在國家政策傾斜的(de)同時(shí)，中藥行業也(yě)在進行企業内部改造，以通(tōng)過管理(lǐ)價值的(de)提升推動品牌發展，通(tōng)過産品的(de)改造和(hé)升級獲取新的(de)市場(chǎng)。近年來(lái)，中成藥在藥效的(de)穩定性、劑型、使用(yòng)便利性及新産品研發等方面取得(de)了(le)一定進步，湧現了(le)一批品牌産品，滴丸、軟膠囊、噴霧劑、巴布劑、膜劑、脂質體、緩控釋劑等得(de)到逐步推廣，注射劑也(yě)逐漸成爲投資熱(rè)點。在産品升級換代的(de)同時(shí)，自2003年開始，以同仁堂、東阿阿膠爲代表的(de)品牌中藥企業紛紛進行銷售及管理(lǐ)的(de)改革，企業重新煥發了(le)活力。行業内部整合和(hé)企業的(de)積極改進，已經在公司的(de)業績上明(míng)顯地體現出來(lái)：2004年前三季度，中藥上市公司主營業務利潤同比增長(cháng)18.44%，利潤總額同比增長(cháng)10.09%，成爲醫藥行業中唯一取得(de)利潤增長(cháng)的(de)子行業。

　　此外，最新的(de)政策取向和(hé)醫藥消費結構的(de)變化(huà)趨勢，也(yě)有利于中藥行業的(de)發展。最新的(de)國家醫療保險和(hé)工傷保險目錄中，中成藥由415個(gè)增加到823個(gè)，增加了(le)98%，顯示了(le)國家對(duì)中藥産業的(de)保護和(hé)決心。我們認爲，大(dà)幅度提高(gāo)中成藥在醫藥目錄中的(de)數量和(hé)比例，對(duì)于醫院銷售方面較爲薄弱的(de)中成藥企業來(lái)說，無疑彌補了(le)企業銷售發展中的(de)“短闆”，成爲企業新的(de)利潤增長(cháng)點。另外，醫藥消費結構中，國産藥品比例的(de)提升以及農村(cūn)消費市場(chǎng)的(de)開始啓動，都對(duì)在國内有重要認知度的(de)中藥銷售增長(cháng)形成支撐。據統計，我國2003年藥品消費貨源構成比例爲：國産藥占30.07%，比重上升3.02個(gè)百分(fēn)點；合資藥占54.71%，比重下(xià)降0.84個(gè)百分(fēn)點。而在2003年全國七大(dà)類醫藥商品銷售中，對(duì)農村(cūn)銷售額爲178億元，比上年同期增長(cháng)10%左右，可(kě)見農村(cūn)消費市場(chǎng)已經啓動。

　　投資環境進一步改善

　　我們來(lái)比較一下(xià)中藥子闆塊和(hé)整體醫藥闆塊的(de)市盈率水(shuǐ)平。與2003年周期性行業個(gè)股氣勢磅礴的(de)走勢相比，波瀾不驚的(de)醫藥闆塊似被“邊緣化(huà)”，秉性更加平淡的(de)中藥股自然備受冷(lěng)落，其2003年底的(de)平均市盈率比整個(gè)醫藥闆塊低12%，爲過去5年之最。2004年中，随著(zhe)周期性行業預期景氣度的(de)回落，在穩定增長(cháng)和(hé)消費升級的(de)投資氣氛中，中藥股的(de)估值開始回升，折扣率大(dà)大(dà)減小。整個(gè)2004年，相對(duì)醫藥整體而言，中藥闆塊在下(xià)跌過程中的(de)防禦性更強：在醫藥指數下(xià)跌近20％的(de)情況下(xià)，中藥指數的(de)跌幅僅有3％。進入2005年以來(lái)，在市場(chǎng)的(de)進一步下(xià)探中，中藥闆塊卻進一步走強，成爲弱市中的(de)一道風景。

　　我們認爲，2005年醫藥行業的(de)投資重點仍在中藥行業，理(lǐ)由有三：一是政策環境好，中醫藥産業是國家重點扶持的(de)民族産業之一；二是國際市場(chǎng)正在逐步打開，尤其是歐盟市場(chǎng)的(de)開拓工作已經取得(de)一些進展；三是技術創新和(hé)标準化(huà)工作在3-5年内有望取得(de)突破，國際貿易中最重要的(de)知識産權壁壘有望建立，産業保護機制有望形成。具體投資對(duì)象方面，應當重點考慮中藥行業中具有品牌影(yǐng)響力和(hé)自主定價能力的(de)同仁堂、雲南(nán)白藥、東阿阿膠；劑型領先和(hé)渠道領先的(de)企業如天士力；其他(tā)有重大(dà)或有事件發生的(de)資源獨占型企業，如昆明(míng)制藥等。