□平安證券綜合研究所何本虎

　　近日，國家稅務總局局長(cháng)謝旭人(rén)表示，稅務和(hé)财政等部門今年将就完善資本市場(chǎng)稅收政策有關問題進行深入調查研究。有分(fēn)析文章(zhāng)指出，這(zhè)表明(míng)有關部門在稅收政策方面落實“國九條”的(de)進展有望進一步加快(kuài)，市場(chǎng)對(duì)印花稅調整的(de)預期也(yě)有所提高(gāo)。如果印花稅能夠按照(zhào)市場(chǎng)預期進行調整，會對(duì)兩市走勢産生多(duō)大(dà)的(de)影(yǐng)響呢(ne)？

　　實質利好 力度有限

　　印花稅作爲投資者交易成本的(de)重要組成部分(fēn)，如果進行下(xià)調，意味著(zhe)投資者交易成本的(de)下(xià)降。從利益分(fēn)配的(de)角度看，實際上是國家給市場(chǎng)一定幅度的(de)讓利，而對(duì)券商沒有任何的(de)負面效應。因此說，對(duì)市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響屬于實質性利好。

　　從印花稅的(de)發展趨勢來(lái)看，對(duì)交易環節征稅的(de)國家數量呈下(xià)降趨勢，而在征收印花稅或交易稅的(de)國家中，也(yě)以單邊征收爲主，稅率也(yě)不高(gāo)。因此可(kě)以說，印花稅的(de)調整符合國際趨勢。我國目前A股市場(chǎng)印花稅稅率爲2‰，且雙向征收，這(zhè)在全球範圍内屬于偏高(gāo)水(shuǐ)平。從這(zhè)兩方面出發，下(xià)調印花稅的(de)可(kě)能性仍相當大(dà)。

　　雖然說印花稅下(xià)調對(duì)市場(chǎng)形成實質性利好，但我們認爲影(yǐng)響力度較爲有限。一方面，影(yǐng)響市場(chǎng)的(de)因素是多(duō)重的(de)，僅僅依靠印花稅調整難以改變市場(chǎng)總的(de)運行趨勢。從短期市場(chǎng)看，雖然技術性反彈要求強烈，但持續的(de)地量也(yě)表明(míng)投資者仍存在某些擔憂。确實，新股詢價的(de)實施、擴容壓力、券商整合等諸多(duō)不确定因素，都加重了(le)投資者的(de)謹慎心理(lǐ)，因此，即使降稅措施出台，對(duì)市場(chǎng)的(de)沖擊也(yě)并不象有些文章(zhāng)分(fēn)析的(de)那麽大(dà)；另一方面，曆史上的(de)印花稅調整對(duì)市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響也(yě)是大(dà)小有别。資料顯示，中國股市成立至今，曾進行過4次印花稅下(xià)調，但并非每次都造就了(le)行情的(de)轉折。其中，1991年10月(yuè)的(de)印花稅率從6‰下(xià)調到3‰，當月(yuè)上證綜指大(dà)漲20.8％，之後的(de)一個(gè)月(yuè)再升13％；1999年6月(yuè)的(de)B股印花稅率降低爲3‰，上證B指掀起了(le)一波升幅逾50％的(de)上升行情。而1998年6月(yuè)和(hé)2001年11月(yuè)的(de)印花稅率下(xià)調對(duì)市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響就較爲有限。因此我們認爲，以印花稅下(xià)調作爲行情轉折的(de)理(lǐ)由是不充分(fēn)的(de)。

　　間接影(yǐng)響不能忽略

　　雖然印花稅調整對(duì)市場(chǎng)的(de)實質性影(yǐng)響有限，但我們并不否認和(hé)忽略其對(duì)市場(chǎng)的(de)綜合作用(yòng)，特别是在當前的(de)市場(chǎng)環境之下(xià)。

　　我們認爲，2005年的(de)市場(chǎng)極有可(kě)能呈現政策依托下(xià)的(de)箱體運行格局。在宏觀緊縮的(de)背景下(xià)，市場(chǎng)的(de)總體穩定離不開政策面的(de)積極支持。結合最近一段時(shí)間的(de)情況來(lái)看也(yě)是這(zhè)樣：在去年11月(yuè)份出台了(le)包括保險資金入市、企業年金入市等一系列的(de)消息後，近期的(de)分(fēn)類表決制度、設立證券投資者風險補償基金的(de)舉措以及尚福林(lín)主席提出的(de)“推進資本市場(chǎng)工作需要有利的(de)輿論氛圍”等信息，都表明(míng)2005年政策面的(de)寬松局面可(kě)能是市場(chǎng)所無法想象的(de)。

　　從短期趨勢看，如果沒有政策面的(de)積極配合，弱勢格局的(de)改變仍有較大(dà)的(de)難度。印花稅調整如果能夠按照(zhào)市場(chǎng)預期的(de)推出，那麽對(duì)于恢複市場(chǎng)的(de)信心将起到重要作用(yòng)，至少在心理(lǐ)層面上，投資者對(duì)于市場(chǎng)的(de)期望值将進一步提高(gāo)。

　　相關闆塊作何反應

　　客觀地說，印花稅的(de)調整作爲一項降低投資者交易成本的(de)政策，其對(duì)市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響是相對(duì)宏觀和(hé)全面的(de)，或者說将産生系統性的(de)影(yǐng)響。因此，其對(duì)各個(gè)闆塊的(de)影(yǐng)響應較爲類似。相對(duì)而言，對(duì)券商概念股的(de)影(yǐng)響更直接一些。因爲印花稅的(de)下(xià)調，投資者的(de)交易成本相應降低，将提高(gāo)市場(chǎng)的(de)交易活躍度，券商的(de)經紀業務收入自然因此水(shuǐ)漲船高(gāo)。