吳傑

　　盡管銀行業及金融界變化(huà)日新月(yuè)異，存托憑證(Depositary Receipt，簡稱DR)仍憑借其成本效益及特有的(de)優勢在資本市場(chǎng)活躍近80年。這(zhè)種革新性的(de)融資産品受到世界各地企業的(de)廣泛歡迎，被視爲進入國際資本市場(chǎng)的(de)最佳途徑之一。DR市場(chǎng)的(de)流動性顯示其具備強勁的(de)長(cháng)期增長(cháng)實力，根據摩根大(dà)通(tōng)的(de)統計數字，在過去12年裏，DR的(de)交易量每年都刷新紀錄。在2003年，DR的(de)交易量高(gāo)達350億股，2004年的(de)DR交易量已超過400億股。

　　進軍國際資本市場(chǎng)的(de)捷徑

　　存托憑證，又稱存券收據或存股證，是指在一國證券市場(chǎng)流通(tōng)的(de)代表外國公司有價證券的(de)可(kě)轉讓憑證，屬公司融資業務範疇的(de)金融衍生工具。美(měi)國存托憑證(American Depository Receipt，簡稱ADR)是指在美(měi)國證券市場(chǎng)上流通(tōng)的(de)、代表外國公司有價證券的(de)可(kě)轉讓憑證。如果發行範圍不止一個(gè)國家，就叫全球存托憑證(GDR)。但從本質上講GDR與ADR是一回事。兩者都以美(měi)元标價、都以同樣标準進行交易和(hé)交割，兩者股息都以美(měi)元支付，而且存托銀行提供的(de)服務及有關協議(yì)的(de)條款與保證都是一樣的(de)，“全球”一詞取代“美(měi)國”一詞，隻是出于營銷方面的(de)考慮。

　　摩根大(dà)通(tōng)銀行賴國輝先生告訴記者，美(měi)國存托憑證(ADR)是由全球最大(dà)的(de)存托銀行摩根大(dà)通(tōng)銀行1927年開創的(de)投資工具，是面向美(měi)國投資者發行并在美(měi)國證券市場(chǎng)交易的(de)存托憑證。現已成爲非美(měi)國公司進入彙集世界投資基金的(de)美(měi)國資本市場(chǎng)的(de)主要投資工具。作爲一種金融衍生工具，它的(de)功能主要是爲外國公司在美(měi)國融資：外國發行公司和(hé)美(měi)國存托銀行訂立存托協議(yì)，由美(měi)國存托銀行發行代表外國發行公司有價證券的(de)憑證，供投資者認購(gòu)。

　　以股票(piào)爲例，存托憑證是這(zhè)樣産生的(de)：某國的(de)上市公司爲使其股票(piào)在外國流通(tōng)，就将一定數額的(de)股票(piào)，委托某一中間機構(通(tōng)常爲一銀行，稱爲保管銀行或受托銀行)保管，由保管銀行通(tōng)知外國的(de)存托銀行在當地發行代表該股份的(de)存托憑證，之後存托憑證便開始在外國證券交易所或櫃台市場(chǎng)交易。

　　存托憑證的(de)當事人(rén)，在國内有發行公司、保管機構，在國外有存托銀行、證券承銷商及投資人(rén)。從投資人(rén)的(de)角度來(lái)說，存托憑證是由存托銀行所簽發的(de)一種可(kě)轉讓股票(piào)憑證，證明(míng)一定數額的(de)某外國公司股票(piào)已寄存在該銀行在外國的(de)保管機構，而憑證的(de)持有人(rén)實際上是寄存股票(piào)的(de)所有人(rén)，其所有的(de)權力與原股票(piào)持有人(rén)相同。存托憑證一般代表公司股票(piào)，但有時(shí)也(yě)代表債券。

　　業内專家認爲，存托憑證有以下(xià)幾大(dà)優點：

　　一、市場(chǎng)容量大(dà)、籌資能力強。以美(měi)國存托憑證爲例，在美(měi)國發行ADR的(de)公司能在短期内籌集到大(dà)量的(de)外彙資金，有利于拓寬公司的(de)股東基礎，提高(gāo)其長(cháng)期籌資能力，提高(gāo)證券的(de)流動性并分(fēn)散風險。

　　二、發行一級ADR的(de)手續簡單、發行成本低。對(duì)股份公司而言，采用(yòng)一級ADR和(hé)144A規則發行的(de)一級ADR方式無需到SEC登記注冊，不受發行地嚴格的(de)上市要求的(de)限制，也(yě)無需按美(měi)國GAP要求進行審計。

　　三、提高(gāo)公司知名度、爲日後在國外上市奠定基礎。通(tōng)過在國外發行一級ADR，公司可(kě)以擴大(dà)其在國外市場(chǎng)上的(de)知名度，提高(gāo)公司産品和(hé)服務的(de)形象，從而增加股東對(duì)公司的(de)信任和(hé)興趣，爲日後直接在外國市場(chǎng)上發行證券奠定基礎。

　　存托憑證業務走進中國企業

　　DR在亞洲的(de)增長(cháng)同樣迅速，這(zhè)從亞洲在全球DR市場(chǎng)所占份額可(kě)見一斑，并且所占份額的(de)增長(cháng)率超過了(le)該地區(qū)的(de)經濟增長(cháng)率。在2002年，全球DR市場(chǎng)的(de)規模爲2867億美(měi)元，其中亞洲占375億美(měi)元，約爲13％。2003年亞洲所占份額上升至17％。截至2004年第三季度，全球DR市場(chǎng)的(de)總額爲3554億美(měi)元，其中亞洲占15％，即535億美(měi)元。

　　自20世紀90年代起，中國國有企業開始使用(yòng)美(měi)國存托憑證在美(měi)國市場(chǎng)進行集資。2003年中國人(rén)壽保險公司在美(měi)國的(de)上市被認爲是一個(gè)具有裏程碑意義的(de)事件。該項目的(de)融資總額高(gāo)達35億美(měi)元，是當年世界上最大(dà)的(de)上市項目。中國人(rén)壽的(de)股票(piào)由摩根大(dà)通(tōng)以美(měi)國存托憑證(ADR)的(de)形式提供給美(měi)國的(de)投資者，曾經連續幾周成爲在紐約證券交易所中交易最爲活躍的(de)非美(měi)國股票(piào)。在過去12個(gè)月(yuè)内，中國企業有3家到紐約交易所上市，9家(高(gāo)新科技企業)到納斯達克(NASDAQ)上市。

　　摩根大(dà)通(tōng)銀行存托憑證業務亞太區(qū)主管謝國良先生表示：“存托憑證是協助世界各國進入國際資本市場(chǎng)的(de)高(gāo)效主流工具，根據美(měi)國聯邦儲備的(de)數據，目前美(měi)國資本市場(chǎng)的(de)規模達到16萬億美(měi)元，彙聚了(le)全球金額最大(dà)的(de)證券資本。中國企業通(tōng)過DR形式從美(měi)國融資已經有十多(duō)年的(de)曆史，并且保持著(zhe)日益增長(cháng)的(de)趨勢。在過去十年裏，中國企業從DR市場(chǎng)取得(de)的(de)資本高(gāo)達70億美(měi)元，這(zhè)個(gè)數字相對(duì)于未來(lái)來(lái)說隻是一個(gè)開始。”

　　摩根大(dà)通(tōng)銀行存托憑證業務中國區(qū)主管慈盈女(nǚ)士表示，摩根大(dà)通(tōng)相信今後的(de)存托憑證将繼續成爲協助中國企業進入國際資本市場(chǎng)的(de)最有效工具，這(zhè)些公司包括正在進行改制的(de)國有企業以及希望取得(de)資金以擴展業務的(de)高(gāo)新技術公司。随著(zhe)中國經濟的(de)高(gāo)速發展，專家預計會有更多(duō)的(de)中國企業利用(yòng)美(měi)國存托憑證這(zhè)一金融工具登陸海外市場(chǎng)。不過，受美(měi)國企業如安然、世界通(tōng)信等爆出的(de)财務醜聞及美(měi)國審計委員(yuán)會的(de)更加嚴格的(de)規定的(de)影(yǐng)響，可(kě)能會使一部分(fēn)企業以全球存托憑證(GDR)的(de)形式選擇在倫敦資本市場(chǎng)上市。