目前國内A股市場(chǎng)優秀火電類上市公司的(de)平均靜态市盈率大(dà)多(duō)在13倍到15倍之間，這(zhè)和(hé)華電國際詢價的(de)目标區(qū)間比較接近。如果詢價後按照(zhào)13至15倍的(de)市盈率發行，對(duì)華能國際、國電電力等企業來(lái)說，影(yǐng)響相對(duì)較小，但對(duì)一些沒有相對(duì)優勢背景、估值偏高(gāo)的(de)企業來(lái)說，則會産生明(míng)顯向下(xià)牽引作用(yòng)。這(zhè)兩天電力闆塊的(de)大(dà)跌正是對(duì)這(zhè)一憂慮的(de)集中反映；次新股的(de)全線下(xià)挫，包括14家中小闆股票(piào)股價創出上市新低也(yě)是同一原因。

    應該說，此次華電國際詢價事件所産生比價效應和(hé)擠出效應，對(duì)市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響更大(dà)。有人(rén)認爲，在新的(de)詢價發行制度實施後，參加詢價的(de)機構爲了(le)壓低新股的(de)發行價格，很可(kě)能會聯手打壓同行業股票(piào)或大(dà)盤藍籌指标股的(de)價格，刻意造成市場(chǎng)價格中樞下(xià)移的(de)假象，從而博取申購(gòu)後的(de)二級市場(chǎng)利潤。我們認爲，這(zhè)種說法是不成立的(de)。正确的(de)說法是：合理(lǐ)的(de)價格才是好的(de)。而合理(lǐ)的(de)價格必然是充分(fēn)反映企業的(de)内在價值的(de)價格，同時(shí)它還(hái)能充分(fēn)反映市場(chǎng)今後的(de)走勢以及買賣雙方供需關系。我們相信，市場(chǎng)會有個(gè)試錯過程，通(tōng)過不斷試錯，最終會找到一個(gè)合理(lǐ)的(de)價格。

    從國際經驗來(lái)看，市場(chǎng)化(huà)的(de)發行有助于建立真正的(de)價值投資理(lǐ)念，市場(chǎng)化(huà)定價時(shí)代的(de)到來(lái)，勢必引發股價的(de)結構性調整。說到底，股價結構調整就是讓分(fēn)紅能力強、現金流充裕、公司治理(lǐ)水(shuǐ)平卓越的(de)好公司股票(piào)有好的(de)價格，好股票(piào)的(de)市盈率應該高(gāo)于市場(chǎng)平均水(shuǐ)平；而有退市風險的(de)個(gè)股，盈利能力滑坡的(de)績差股股票(piào)自然應該“享受”績差價格，其市盈率低于市場(chǎng)平均水(shuǐ)平是十分(fēn)正常的(de)。所以我們認爲，今後相當一個(gè)時(shí)期内，中國股市将進入一個(gè)有史以來(lái)最大(dà)規模的(de)深層次的(de)股價結構調整，不少個(gè)股的(de)跌幅将可(kě)以用(yòng)“驚心動魄”來(lái)形容。

    大(dà)盤後市如何演化(huà)

    當然，近期大(dà)盤的(de)大(dà)跌，對(duì)中級的(de)最終順利展開應該說是有利的(de)。自2004年11月(yuè)22日以來(lái)，大(dà)盤構築了(le)一個(gè)标準的(de)下(xià)降通(tōng)道，如果春節前大(dà)盤能夠繼續利用(yòng)新股詢價發行的(de)利空因素，采取加速連續急挫的(de)走勢，并快(kuài)速下(xià)跌到最終調整目标位1050點附近，則在春節後大(dà)盤極有機會借助華電國際等新股上市的(de)契機，正式發動大(dà)牛市，這(zhè)是我們對(duì)市場(chǎng)較爲樂(yuè)觀的(de)一種估計，但這(zhè)種可(kě)能性偏小。因爲在當前這(zhè)種暖風頻(pín)吹的(de)格局下(xià)，市場(chǎng)還(hái)難出現真正的(de)恐慌盤，相信政策底的(de)人(rén)還(hái)沒有絕望，從下(xià)破1300點成交量一直沒有放大(dà)就可(kě)以看出，大(dà)多(duō)數人(rén)仍然選擇了(le)持倉，而當股市還(hái)沒到最悲觀的(de)時(shí)候，新舊(jiù)籌碼的(de)交替就無法實現。因此，我們認爲後市更像1994年那種殘酷的(de)熊市末期，即大(dà)盤反複磨磨蹭蹭，以下(xià)跌、反彈、再下(xià)跌的(de)方式陰跌。因此，如果大(dà)盤在春節前後想發動一波象樣的(de)中級，必要條件就是快(kuài)速擊破1200點，或者是在1220點、1200點和(hé)1180點等關鍵技術支撐點位都不能産生一周以上的(de)有效反抗，否則中級将會延遲。

    市場(chǎng)機會何在

    從中國證券市場(chǎng)的(de)曆史來(lái)看，大(dà)擴容從來(lái)都會帶來(lái)大(dà)機會：在2000年和(hé)2001年股指連創新高(gāo)的(de)情況下(xià)，上市公司的(de)融資額也(yě)創下(xià)了(le)有史以來(lái)新高(gāo)。近年來(lái)雖然融資總額不斷下(xià)跌，到去年8月(yuè)直至停止新股發行，但市場(chǎng)并未因爲擴容壓力減輕而出現上漲。新股詢價制度的(de)推出，将會吸引場(chǎng)外一批低風險偏好的(de)資金重新進場(chǎng)，如保險、社保、企業年金、QFII、企業閑置資金等，這(zhè)将在一定程度上緩解市場(chǎng)資金供求關系。我們認爲，詢價制下(xià)的(de)新股發行有可(kě)能增加資金供給。雖然保險機構沒有亮相首批IPO詢價對(duì)象目錄，但新股詢價将成爲保險資金直接入市的(de)切入點。

    長(cháng)期來(lái)看，新股詢價制度必将提高(gāo)上市公司的(de)整體素質，随著(zhe)優質上市公司的(de)增多(duō)，不斷推陳出新，營造一個(gè)新的(de)生存環境，A股市場(chǎng)的(de)前景肯定是非常光(guāng)明(míng)的(de)。2003年長(cháng)江電力上市之前，市場(chǎng)也(yě)曾一度産生過恐慌情緒，但事實證明(míng)，正是長(cháng)江電力上市後的(de)優異表現帶動了(le)當年的(de)藍籌股，并引領大(dà)盤走強。可(kě)以預計的(de)是，在詢價制度下(xià)，随著(zhe)大(dà)盤藍籌股的(de)上市，其優質低價的(de)籌碼将會給市場(chǎng)帶來(lái)大(dà)量的(de)機會。

    我們認爲，機會至少有三：

    一是類似長(cháng)江電力的(de)大(dà)盤股機會。長(cháng)江電力于2003年11月(yuè)18日正式上市，該股上市之日正值大(dà)盤探出1307點底部之時(shí)，大(dà)盤借長(cháng)江電力這(zhè)個(gè)航母藍籌，走出一波象樣的(de)中級反彈。由于該股上市時(shí)大(dà)盤處于底部，随著(zhe)該股的(de)未來(lái)價值逐漸被市場(chǎng)各方發現，緻使其走出一輪穩健的(de)上揚。新股詢價制度推出以後，類似長(cháng)江電力的(de)大(dà)盤藍籌将會不斷增多(duō)，這(zhè)些大(dà)盤藍籌的(de)出世，既有利于穩定大(dà)盤，又将給參與各方帶來(lái)長(cháng)期投資收益。

    二是類似中信證券的(de)大(dà)盤股機會。中信證券于2003年1月(yuè)6日上市，該股上市當日，大(dà)盤創出當時(shí)調整的(de)新低1311點，緻使該股上市價格被嚴重低估。往往是在絕望中産生，就在輿論一片看跌聲中，該股短期爆發性價值回歸，并帶動大(dà)盤反彈了(le)300多(duō)點。

    三是類似航天電器的(de)冷(lěng)門中小盤股機會。由于深市停發新股達2年之久，緻使市場(chǎng)擡高(gāo)了(le)對(duì)中小闆的(de)期望值，導緻“新八股”的(de)價格高(gāo)估，市場(chǎng)瘋狂博傻。而就在參與者的(de)資産被“腰斬”之後，航天電器悄然上市，而此時(shí)市場(chǎng)已大(dà)大(dà)降低了(le)對(duì)中小闆的(de)定價預期。這(zhè)就造就了(le)一個(gè)冷(lěng)門的(de)中小闆小盤股航天電器的(de)穩健慢(màn)牛。張亞梁