經濟将保持強勁增長(cháng)态勢
　　首先，我對(duì)2005年經濟增長(cháng)的(de)總體判斷是樂(yuè)觀的(de)。我國經濟從2002年開始進入快(kuài)速增長(cháng)的(de)時(shí)期，目前的(de)宏觀運行并沒有脫離這(zhè)個(gè)軌道，2005年不會比2004年差。這(zhè)次中央經濟工作會議(yì)提出8％的(de)增長(cháng)目标，是曆來(lái)最高(gāo)的(de)數字。從經驗來(lái)看，實際運行狀況肯定還(hái)要高(gāo)于這(zhè)個(gè)數字。
　　其次，對(duì)經濟過熱(rè)問題，不能簡單和(hé)片面看。一方面，我國國情不同，對(duì)宏觀經濟形勢的(de)判斷應該立足于中國國情。目前8%-9%的(de)經濟增長(cháng)率不能簡單與國外進行數字的(de)比較。我國經濟二元結構的(de)客觀條件使經濟增長(cháng)必須維持在高(gāo)位，例如農村(cūn)每年新增1000餘萬人(rén)口，他(tā)們向城(chéng)市、城(chéng)鎮的(de)轉移有賴于經濟快(kuài)速增長(cháng)。我國沒有較快(kuài)的(de)速度，不能維持社會和(hé)經濟穩定。另一方面，我國目前價格結構存在二元性，一部分(fēn)商品價格上漲，但其他(tā)商品價格卻在下(xià)降，因此，對(duì)通(tōng)貨膨脹問題也(yě)要辨證地看。
　　綜合來(lái)看，今年不會再出台較強的(de)宏觀調控手段。最後，經過多(duō)年的(de)市場(chǎng)經濟體制改革，我國經濟體系中市場(chǎng)的(de)力量越來(lái)越大(dà)，政府行爲對(duì)經濟運行的(de)影(yǐng)響逐漸弱化(huà)，影(yǐng)響GDP的(de)效果大(dà)約僅在上下(xià)1個(gè)百分(fēn)點。
　　(國家發改委宏觀經濟研究院副院長(cháng) 劉福垣)
　　三駕馬車拉動力不減
　　經濟增長(cháng)靠消費、投資和(hé)出口三駕馬車，2005年這(zhè)三個(gè)方面依然會保持較強的(de)對(duì)經濟的(de)拉動力。
　　（1）消費繼續增長(cháng)，結構進一步深化(huà)。2002年以來(lái)的(de)高(gāo)增長(cháng)的(de)動因來(lái)自需求結構的(de)變化(huà)與升級，主要是因爲4000萬家庭進入買房(fáng)買車的(de)消費層次，2005年進入新消費層次的(de)家庭會繼續增加，原來(lái)推動消費增長(cháng)的(de)因素依然存在。另外，根據建國以來(lái)的(de)經驗，前一年糧食的(de)豐收會刺激次年的(de)消費增長(cháng)，2004年的(de)糧食豐收應該使2005年的(de)消費進一步增長(cháng)10-12%。
　　（2）2005年投資依然會保持較高(gāo)的(de)增長(cháng)。其一，目前房(fáng)産、汽車等消費品供給周期相對(duì)較長(cháng)，投資會慣性增長(cháng)。其二，2004年宏觀調控的(de)經驗表明(míng)，控制投資關鍵是土地供應的(de)控制，控制土地的(de)作用(yòng)會比控制貨币的(de)作用(yòng)還(hái)要大(dà)。即使2005年要繼續宏觀調控，進一步采取金融緊縮的(de)可(kě)能性不大(dà)。因此，2005年投資作爲經濟增長(cháng)的(de)主要拉動力依然存在，20%以上的(de)增長(cháng)是可(kě)以預期的(de)。
　　（3）加息問題。我認爲，加息對(duì)我國經濟來(lái)說不是一個(gè)好辦法，央行不會在2005年輕易使用(yòng)。其一，加息會導緻我國美(měi)元儲備增加并使其面臨貶值的(de)壓力。2004年底輕微的(de)加息已經使我國外彙儲備大(dà)大(dà)增加（實際上香港、韓國都在減息）。美(měi)元今年還(hái)會深度貶值，如果彙率不變，外彙儲備增加的(de)壓力依舊(jiù)很大(dà)；央行會考慮這(zhè)種壓力。其二，加息會通(tōng)過儲備增加而産生貨币增加的(de)結果，與控制貨币增長(cháng)的(de)原意不合。其三，現在的(de)投資是長(cháng)期投資，加息難以在短期産生抑制投資的(de)效果，加息隻能産生抑制消費的(de)作用(yòng)。總的(de)來(lái)看，加息在2005年是一個(gè)難以持續下(xià)去的(de)政策。
　　最後，我要補充的(de)是，2005年由于美(měi)元會持續貶值，資金流入亞洲的(de)數量會越來(lái)越多(duō)，其中流入到中國的(de)資金也(yě)會增加。這(zhè)些因素是有利于資本市場(chǎng)運行的(de)。
　　（宏觀經濟學會副秘書(shū)長(cháng) 王建）
　　A股投資價值将大(dà)大(dà)提升
　　□招商證券研發中心總經理(lǐ) 程國發
　　（1）與國際接軌不能簡單等同于股價和(hé)市盈率硬接軌。生搬硬套發達國家或地區(qū)的(de)市盈率标準來(lái)衡量A股市場(chǎng)是否有投資價值，隻會得(de)出錯誤的(de)結論。
　　（2）A股市場(chǎng)已進入一個(gè)風險相對(duì)偏低、具有局部投資價值的(de)區(qū)域。A股市場(chǎng)從2001年中期展開調整以來(lái)，下(xià)跌幅度已超過40％，經過3年的(de)深幅調整，市場(chǎng)整體估值風險已大(dà)大(dà)釋放，相當一部分(fēn)股票(piào)已具備投資價值。
　　（3）在出現改變市場(chǎng)定價基礎重大(dà)制度變革的(de)前提下(xià)，今年A股投資價值将大(dà)大(dà)提升。今年影(yǐng)響A股市場(chǎng)的(de)積極因素與消極因素并存，同時(shí)市場(chǎng)還(hái)存在一些重大(dà)的(de)制度變數，可(kě)能會出現改變市場(chǎng)定價基礎的(de)制度變革，市場(chǎng)運行較爲複雜(zá)，A股市場(chǎng)仍将呈現“平衡與振蕩”的(de)格局。我們認爲中國經濟短期面臨增速放緩，但中長(cháng)期增長(cháng)趨勢沒有改變，同時(shí)良好的(de)國際經濟環境和(hé)宏觀調控政策的(de)轉變也(yě)爲經濟平穩著(zhe)陸創造了(le)較好的(de)條件，預計今年GDP增速爲9.2%。在這(zhè)些前提下(xià)，今年A股投資價值将大(dà)大(dà)提升。
　　在市場(chǎng)化(huà)進程中走出低谷
　　□海通(tōng)證券研究所所長(cháng) 汪異明(míng)
　　2005年的(de)證券市場(chǎng)将在市場(chǎng)化(huà)進程中走出低谷。與2004年相比，2005年宏觀調控對(duì)資本市場(chǎng)的(de)負效應将有所減弱，對(duì)證券市場(chǎng)有影(yǐng)響的(de)可(kě)能更多(duō)的(de)是如何解決證券業遺留問題。從市場(chǎng)估值水(shuǐ)平來(lái)看，我們“海通(tōng)綜合估值體系”的(de)評估結果認爲A股的(de)合理(lǐ)市盈率水(shuǐ)平應該在14～18 倍，但如果考慮到全流通(tōng)溢價的(de)存在，市場(chǎng)的(de)合理(lǐ)市盈率水(shuǐ)平應該在20～26倍，當前A股的(de)定價水(shuǐ)平處于合理(lǐ)區(qū)域的(de)下(xià)端。業績方面，2005年上市公司業績仍繼續維持高(gāo)位，但增長(cháng)率會有所下(xià)降。2005年市場(chǎng)資金總量供應較2004年有所改善，新股發行市場(chǎng)化(huà)進程的(de)加快(kuài)有利于優化(huà)上市公司結構，保險與QFII的(de)話(huà)語權在加強、他(tā)們對(duì)市場(chǎng)的(de)整體價值取向産生影(yǐng)響，同時(shí)場(chǎng)外大(dà)量的(de)非主流資金将成爲脈沖行情的(de)主導力量。我們認爲2005年短期内可(kě)能會延續目前的(de)箱體運行模式，改變箱體運行格局的(de)根本因素在于全流通(tōng)改革方案究竟如何實施。
　　今年并不缺乏投資機會
　　□銀河(hé)證券首席分(fēn)析師  吳祖堯
　　2005年股市并不缺乏投資機會。宏觀經濟形勢繼續支持股市穩定發展。GDP增速盡管會有所下(xià)降，上市公司業績的(de)變化(huà)将更多(duō)地體現爲結構調整。彙率方面，市場(chǎng)對(duì)人(rén)民币升值的(de)預期将繼續存在，人(rén)民币彙率将繼續保持穩定，這(zhè)将有利于改善證券市場(chǎng)的(de)資金面環境。利率方面，盡管存在進一步加息的(de)可(kě)能，但總基調将是“溫和(hé)通(tōng)脹下(xià)的(de)适度加息策略”，負利率将繼續存在，這(zhè)将有利于儲蓄資金向證券市場(chǎng)分(fēn)流。
　　政策方面，由于2005年國有商業銀行等大(dà)盤股将陸續登陸股市，證券市場(chǎng)在支持金融改革和(hé)經濟發展方面的(de)重要性得(de)到提升，管理(lǐ)層将繼續積極支持股市發展。
　　2005年大(dà)盤藍籌股的(de)發行數量将增加，但不會超出市場(chǎng)的(de)承受力，股市的(de)總體融資規模并不一定會增加太多(duō)，而上市公司的(de)素質将得(de)到提高(gāo)，有利于改善市場(chǎng)有效供給不足的(de)狀況，增強市場(chǎng)的(de)吸引力。
　　2005年股市的(de)投資機會依然十分(fēn)豐富，主要體現在以下(xià)幾方面：
　　(1)經濟增長(cháng)模式轉型将給證券市場(chǎng)帶來(lái)豐富的(de)投資主題;(2)城(chéng)鄉消費升級帶來(lái)的(de)投資機會;(3)一級市場(chǎng)的(de)投資機會;(4)創新帶來(lái)的(de)投資機會;(5)WTO帶來(lái)的(de)投資機會。
　　接軌帶來(lái)結構性投資機會
　　□巨田基金投資總監  管衛澤
　　預計2005年的(de)GDP增速約爲8.5%。在“國九條”所确定的(de)證券市場(chǎng)制度化(huà)、市場(chǎng)化(huà)改革的(de)主線下(xià)，針對(duì)股權分(fēn)置問題，管理(lǐ)層将可(kě)能推出可(kě)操作的(de)方案。我們認爲這(zhè)将對(duì)市場(chǎng)産生積極影(yǐng)響。
　　國際接軌帶來(lái)結構性投資機會，具體分(fēn)析是：（1）什(shén)麽接軌：投資理(lǐ)念和(hé)估值方法。思想的(de)流動先于資金的(de)流動。在資本市場(chǎng)逐漸開放的(de)進程中首先發生的(de)是投資理(lǐ)念和(hé)證券估值的(de)國際接軌。投資理(lǐ)念的(de)國際接軌意味著(zhe)對(duì)企業價值、持續增長(cháng)和(hé)穩定回報的(de)追求；估值方法的(de)國際接軌意味著(zhe)我們要堅持從公司價值評估的(de)角度來(lái)對(duì)金融資産進行定價。
　　（2）與誰接軌：成熟市場(chǎng)與新興市場(chǎng)。對(duì)于投資理(lǐ)念和(hé)證券估值方法，我們應當與歐美(měi)成熟市場(chǎng)接軌，是對(duì)成熟市場(chǎng)的(de)先進工具和(hé)先進制度進行借鑒。對(duì)于證券價格水(shuǐ)平，我們應當與新興市場(chǎng)接軌，因爲中國證券市場(chǎng)也(yě)是一個(gè)新興市場(chǎng)，其他(tā)新興市場(chǎng)資産的(de)屬性與我們更相近，其價格更具參考意義。（3）引入新的(de)投資理(lǐ)念和(hé)證券估值方法後，原有的(de)市場(chǎng)均衡将被打破，市場(chǎng)更多(duō)的(de)變化(huà)将是結構性的(de)。行業估值的(de)國際接軌将使在全球産業轉移中處于上升階段的(de)行業、在全球經濟中具有競争力的(de)行業以及具有自身獨特資源的(de)行業獲得(de)更高(gāo)的(de)溢價。
　　2005年是充滿希望的(de)一年
　　□國泰基金研究部總監  周傳根
　　2005年是充滿希望的(de)一年，是2001年以來(lái)近4年調整後走向複蘇的(de)一年。首先，國内A股市場(chǎng)整體估值水(shuǐ)平已大(dà)幅下(xià)降，基本接近國際水(shuǐ)平；其次，宏觀經濟仍然處在上升周期中；第三，上市公司業績在2005年仍有望保持5－10％的(de)增速；A股的(de)有些公司即使與國際市場(chǎng)的(de)代表性公司相比也(yě)具備了(le)絕對(duì)投資價值。
　　政策環境方面，我們預期，更多(duō)政策将會在2005年繼續出台。這(zhè)些制度措施的(de)出台對(duì)中國證券市場(chǎng)的(de)重要作用(yòng)并不是簡單地推升股價，而是通(tōng)過基礎制度的(de)建設來(lái)爲市場(chǎng)的(de)長(cháng)期健康發展打下(xià)紮實的(de)基礎。我們已經看到，近3年上市公司分(fēn)紅率已有比較明(míng)顯的(de)上升；公司治理(lǐ)的(de)改善和(hé)法制環境的(de)完善也(yě)有了(le)長(cháng)足的(de)進步，這(zhè)将降低風險溢價；同時(shí)，更多(duō)的(de)有代表性的(de)大(dà)型公司上市将使上市公司業績增長(cháng)和(hé)GDP的(de)關系更加緊密，這(zhè)些将會有助于增加A股估值水(shuǐ)平，減緩估值的(de)回歸壓力。
　　根據對(duì)估值水(shuǐ)平、經濟和(hé)企業盈利增長(cháng)前景，以及股市發展和(hé)管理(lǐ)政策平等因素的(de)分(fēn)析，我們認爲，2005年A股市場(chǎng)将會延續箱體運行的(de)特征，整體市場(chǎng)動态市盈率比2004年繼續下(xià)降。預計上半年由于經濟增長(cháng)減速和(hé)新股詢價推動進一步國際接軌，市場(chǎng)可(kě)能進一步延續調整走勢。随著(zhe)估值水(shuǐ)平與國際基本接軌，以及不确定性的(de)逐步消除，市場(chǎng)将在下(xià)半年經曆5年調整後徹底走向複蘇。因此，暫時(shí)的(de)下(xià)跌并沒有什(shén)麽可(kě)怕。
　　市場(chǎng)繼續下(xià)跌的(de)空間較小
　　□易方達基金研究部總經理(lǐ) 肖堅
　　（1）市場(chǎng)走向決定于宏觀經濟形勢與影(yǐng)響市場(chǎng)核心問題的(de)解決。我們預計2005年中國經濟可(kě)能呈現前低後高(gāo)的(de)态勢。由于經濟政策面可(kě)預見性更強，經濟仍将保持較快(kuài)的(de)增長(cháng)，企業的(de)盈利能力和(hé)利潤增長(cháng)料将保持在高(gāo)位。因此，經濟基本面、政策面、心理(lǐ)面和(hé)資金面等因素仍構成對(duì)股市的(de)正面支撐。
　　（2）目前市場(chǎng)繼續大(dà)幅下(xià)跌的(de)風險較小。我們認爲，鑒于宏觀經濟增速回落空間有限及可(kě)預見性，上指1300點左右屬于比較低的(de)點位，下(xià)跌空間有限，市場(chǎng)系統性風險不大(dà)。況且從估值水(shuǐ)平來(lái)看，盡管還(hái)有大(dà)量股票(piào)被結構性高(gāo)估，但許多(duō)績優藍籌股和(hé)一些具有較好成長(cháng)潛力的(de)股票(piào)已經回到了(le)合理(lǐ)的(de)估值區(qū)間，甚至有些個(gè)股已被低估。
　　我們建議(yì)：一是給予陷入困境的(de)券商以扶持，減輕券商自營或理(lǐ)财資金的(de)變現壓力。券商目前需要政策的(de)支持。二是著(zhe)手解決股權分(fēn)置問題，或給予市場(chǎng)一個(gè)明(míng)确的(de)預期。三是降低市場(chǎng)交易成本，提高(gāo)投資回報水(shuǐ)平。這(zhè)包括降低印花稅和(hé)上市公司紅利稅，尤其是後者對(duì)市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響較大(dà)。通(tōng)過降低紅利稅相當于增加了(le)上市公司分(fēn)紅，提升了(le)投資回報水(shuǐ)平，自然會吸引資金回流股市。
　　資金瓶頸不會形成硬約束
　　□聯合證券研究所所長(cháng)  吳壽康
　　資産、資金的(de)雙向擴容使得(de)市場(chǎng)擔心的(de)資金相對(duì)短缺問題實際并不可(kě)怕。必須将2005年的(de)證券市場(chǎng)放在金融業全面開放的(de)大(dà)背景下(xià)加以分(fēn)析，才有可(kě)能得(de)出正确的(de)認識。銀行、證券、保險公司的(de)上市融資，以及爲降低銀行風險而實施的(de)提高(gāo)直接融資比重的(de)舉措，必然導緻股票(piào)、債券資産的(de)大(dà)幅度擴容；但同時(shí)，妥善解決保險等資金的(de)合理(lǐ)運用(yòng)問題以及管理(lǐ)層出于對(duì)市場(chǎng)承受力的(de)考慮，也(yě)必然導緻資金跟随擴容，因而，市場(chǎng)擔心的(de)資金相對(duì)短缺問題實際并不可(kě)怕。隻要市場(chǎng)産生财富效應，資金持續流入市場(chǎng)應該是可(kě)以預期的(de)。
　　今年是承上啓下(xià)的(de)關鍵時(shí)期
　　□南(nán)方證券策略分(fēn)析師 王義國
　　2005年是A股估值水(shuǐ)平确定的(de)關鍵。2005年很可(kě)能是思考整個(gè)中國A股市場(chǎng)發展過程的(de)承上啓下(xià)的(de)關鍵時(shí)期，是長(cháng)期投資上的(de)一個(gè)分(fēn)水(shuǐ)嶺，也(yě)是決定今後比較長(cháng)一段時(shí)期A股估值水(shuǐ)平的(de)關鍵。
　　從中長(cháng)期來(lái)看，市場(chǎng)估值在國際定價标準下(xià)所存在的(de)結構性問題必将得(de)到扭轉，而長(cháng)期資金入市将加快(kuài)這(zhè)一進程。不論從市盈率還(hái)是從市淨率指标來(lái)看，市場(chǎng)整體的(de)估值水(shuǐ)平正在逐步與成熟資本市場(chǎng)接軌。相對(duì)比2004年而言，2005年的(de)起點并不是高(gāo)點，同時(shí)，考慮到中國相對(duì)低的(de)利率和(hé)相對(duì)高(gāo)的(de)經濟增長(cháng)率，我們認爲A股市場(chǎng)的(de)結構性投資機會仍然存在。此外，我們認爲，在人(rén)民币升值預期的(de)強烈刺激下(xià)，A股資産的(de)吸引力程度将潛移默化(huà)地提高(gāo)。升值對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響是正面的(de)，溫和(hé)的(de)升值會維持市場(chǎng)對(duì)于後續升值的(de)預期，有利于吸引境外資金進入我國證券市場(chǎng)。
　　制度化(huà)建設提升市場(chǎng)估值水(shuǐ)平
　　□中信基金投資管理(lǐ)部 王洪濤
　　（1）宏觀經濟仍保持高(gāo)速增長(cháng)。預計2005年GDP增長(cháng)仍在8.5%-9%之間，增長(cháng)的(de)數據将呈現前低後高(gāo)的(de)态勢。2005年投資增長(cháng)預期在20%-25%之間。明(míng)年的(de)投資仍将保持較高(gāo)的(de)水(shuǐ)平。同時(shí)，2005年預計消費增長(cháng)10-12%左右。
　　（2）2004年下(xià)半年以來(lái)相關政策頻(pín)頻(pín)出台，爲證券市場(chǎng)健康發展提供有力保障。類别股東表決将發揮作用(yòng)，今年首次發行股票(piào)試行詢價制度開始實施，這(zhè)些制度的(de)實施将極大(dà)地增強投資者在企業重大(dà)事項中的(de)決策參與程度，真正享有流通(tōng)股東的(de)權利，也(yě)最大(dà)程度發揮了(le)機構投資者對(duì)企業的(de)監督作用(yòng)，将有力提高(gāo)股票(piào)的(de)估值水(shuǐ)平。預計爲充分(fēn)發揮證券市場(chǎng)融資功能，未來(lái)的(de)政策仍将在規範運作的(de)前提下(xià)，以促進證券市場(chǎng)穩定發展爲主要目标。
　　市場(chǎng)變革正在
　　催生投資機會
　　□長(cháng)江證券總裁　李格平
　　2005年中國證券市場(chǎng)變革與轉折仍将延續，制度重構和(hé)國際化(huà)将繼續呈現，證券市場(chǎng)的(de)運行環境和(hé)演繹模式給市場(chǎng)參與者帶來(lái)空前的(de)機遇與挑戰。
　　（1）價值投資理(lǐ)念正在确立。近年來(lái)，随著(zhe)莊股時(shí)代的(de)崩塌，中國證券市場(chǎng)已經打破了(le)舊(jiù)的(de)秩序，價值投資作爲一種西方成熟市場(chǎng)的(de)主流投資理(lǐ)念被引入中國。經過兩年多(duō)的(de)演繹，價值投資的(de)理(lǐ)念得(de)到了(le)廣泛認同。
　　（2）上市公司整體業績在逐步提升。A股市場(chǎng)估值的(de)深化(huà)，一方面表現爲估值方法與國際接軌，更爲重要的(de)是投資者更爲關注上市公司的(de)業績狀況和(hé)回報結果，市場(chǎng)開始嘗試對(duì)不同公司進行差别化(huà)估值。
　　（3）投資者機構化(huà)趨勢進一步延續和(hé)深化(huà)。曆史經驗表明(míng)，機構投資者的(de)發展壯大(dà)是證券市場(chǎng)穩定發展的(de)重要因素，證券投資者機構化(huà)是國際證券市場(chǎng)發展的(de)基本趨勢。近年來(lái)，我國機構投資者的(de)數量與結構都發生了(le)非常大(dà)的(de)變化(huà)，機構投資者從1995年的(de)約6萬戶增加到2004年11月(yuè)的(de)約36萬戶。在機構投資者爲主導的(de)市場(chǎng)中，随著(zhe)股票(piào)詢價制度的(de)實施，投資者對(duì)上市公司的(de)約束将成爲直接和(hé)實質性的(de)。從這(zhè)個(gè)意義上而言，市場(chǎng)投資者層次的(de)提高(gāo)有助于市場(chǎng)功能的(de)轉變，使之由純粹的(de)融資市場(chǎng)向兼有投、融資功能的(de)市場(chǎng)轉變。
　　（4）入市資金正穩步增加。目前基金管理(lǐ)的(de)資産總規模已突破3000億元，占據整個(gè)市場(chǎng)市值28％的(de)比重。合規資金入市規模的(de)增加，對(duì)于穩定投資者信心，爲市場(chǎng)提供持續發展的(de)動力有著(zhe)重要意義。
　　（5）“國九條”正在逐步落實。2005年我國證券市場(chǎng)仍處于轉型和(hé)接軌期，在這(zhè)個(gè)時(shí)期，政策的(de)破題将推動我國證券市場(chǎng)的(de)重大(dà)轉折，爲證券市場(chǎng)發展帶來(lái)新篇章(zhāng)，阻礙市場(chǎng)長(cháng)遠(yuǎn)發展的(de)一些根本問題的(de)解決前景逐漸明(míng)朗，促進市場(chǎng)生存和(hé)發展的(de)環境将進一步回暖和(hé)寬松。
　　既是最壞的(de)時(shí)候
　　也(yě)是最好的(de)時(shí)候
　　□長(cháng)城(chéng)基金總經理(lǐ) 張 涵
　　   我們願意引用(yòng)《雙城(chéng)記》來(lái)描述現在的(de)市場(chǎng)：“既是最壞的(de)時(shí)候，也(yě)是最好的(de)時(shí)候”。短期來(lái)看是雞與蛋的(de)關系，是先滿足市場(chǎng)的(de)資金需求，還(hái)是先爲市場(chǎng)提供好的(de)上市公司；長(cháng)期看來(lái)是毛與皮的(de)關系，是指證券公司風險與上市公司質量之間的(de)關系。
　　爲解決這(zhè)些長(cháng)短期矛盾創造有利條件，我們建議(yì)：（1）明(míng)确證券市場(chǎng)一切改革都需要維護社會公衆股東合法權益的(de)原則；（2）推動爲股權分(fēn)置問題的(de)解決朝著(zhe)有利于市場(chǎng)的(de)方向發展，不能增加解決問題的(de)難度，穩定投資者心理(lǐ)預期；（3）充分(fēn)評估和(hé)認識“非流通(tōng)股轉讓規則”對(duì)市場(chǎng)心理(lǐ)的(de)負面影(yǐng)響，對(duì)此應及時(shí)采取相關措施；（4）把握好優質國企大(dà)盤股上市的(de)節奏，解決好“擴容恐懼症”和(hé)“市場(chǎng)缺乏投資品種”兩者之間的(de)矛盾；（5）繼續加強對(duì)上市公司信息披露的(de)監管和(hé)違規懲罰的(de)力度，減少以至消除虛假、隐瞞現象的(de)發生，提高(gāo)上市公司在市場(chǎng)上的(de)誠信度；（6）鑒于當前市場(chǎng)條件，國内大(dà)力發展機構投資者也(yě)應該适度。
　　應逐步解決
　　基礎性問題
　　□國信證券副總經理(lǐ) 李鳳梧
　　現在市場(chǎng)處于一個(gè)結構性調整的(de)時(shí)期，是10年證券市場(chǎng)發展過程中的(de)正常現象。市場(chǎng)中需要機構平和(hé)的(de)心态，隻有提高(gāo)自身的(de)競争和(hé)生存的(de)能力，才能成爲行業整合中具有與國外同業進行競争的(de)機構。我們認爲可(kě)以從以下(xià)方面來(lái)積極面對(duì)市場(chǎng)的(de)調整：
　　（1）市場(chǎng)需要降低由于制度不确定帶來(lái)的(de)風險，基礎性問題的(de)解決可(kě)以先定出原則，然後在市場(chǎng)發展中逐步解決；
　　（2）市場(chǎng)需要大(dà)力扶持藍籌公司，如可(kě)以從指數編制方面充分(fēn)發揮藍籌公司的(de)積極作用(yòng)。同時(shí)在淘汰績差公司方面要加大(dà)力度，加快(kuài)這(zhè)些公司的(de)退市步伐；
　　（3）需要積極通(tōng)過創新活動來(lái)發展市場(chǎng)，能否加快(kuài)指數期貨、做(zuò)空機制等創新活動的(de)步伐，進一步拓寬機構投資者的(de)可(kě)爲空間。
　　制度性變革
　　的(de)力量至關重要
　　□鵬華基金副總經理(lǐ) 殷克勝
　　經濟增長(cháng)的(de)推動力和(hé)制度變革的(de)影(yǐng)響力是左右中國股市走勢的(de)基本因素。回顧近幾年來(lái)的(de)市場(chǎng)趨勢，我們發現，制度變革的(de)力量甚至起到了(le)關鍵的(de)作用(yòng)。
　　2005年的(de)工作重點仍将是以加強市場(chǎng)基礎性制度建設爲主，逐步解決市場(chǎng)存在的(de)深層次問題和(hé)結構性矛盾。長(cháng)期内，推動股票(piào)市場(chǎng)上升的(de)内在動力在于上市公司盈利的(de)持續增長(cháng)和(hé)創造股東價值。合理(lǐ)的(de)制度設計将有助于我們透過市場(chǎng)這(zhè)隻“看不見的(de)手”實現自發的(de)調節，促進資源的(de)合理(lǐ)配置，改善市場(chǎng)結構。
　　因此，我們建議(yì)繼續通(tōng)過持續不斷的(de)制度創新，實現市場(chǎng)結構根本轉變，改善和(hé)穩定市場(chǎng)預期。
　　（1）提高(gāo)股市政策的(de)透明(míng)度，加快(kuài)處理(lǐ)曆史遺留問題。當務之急是對(duì)市場(chǎng)關心的(de)敏感問題提出相對(duì)詳細和(hé)具有操作性的(de)長(cháng)遠(yuǎn)規劃，使市場(chǎng)能夠形成長(cháng)遠(yuǎn)的(de)預期。長(cháng)遠(yuǎn)規劃應該對(duì)影(yǐng)響目前市場(chǎng)發展的(de)重大(dà)事項作出基本的(de)解答(dá)，這(zhè)樣投資人(rén)至少可(kě)以在不斷變化(huà)的(de)規則下(xià)知道規則變化(huà)的(de)方向，以便形成相對(duì)長(cháng)遠(yuǎn)的(de)市場(chǎng)預期，減少市場(chǎng)脈沖式的(de)波動。
　　（2）改進上市公司的(de)信息披露質量。改善投資者的(de)長(cháng)遠(yuǎn)預期，降低市場(chǎng)風險溢價要求，提升股票(piào)市場(chǎng)的(de)相對(duì)價值。
　　（3）加大(dà)對(duì)違規者懲處力度，提升投資者信心。香港市場(chǎng)對(duì)“創維”事件的(de)處理(lǐ)值得(de)我們學習(xí)借鑒。
　　（4）對(duì)增量資産和(hé)存量資産區(qū)别對(duì)待，堅持補償原則。推進新政策的(de)過程中充分(fēn)考慮對(duì)存量資産的(de)沖擊，适當從新政策推進的(de)收益中拿出一部分(fēn)用(yòng)于對(duì)存量資産的(de)補償。
　　（5）繼續支持基金等機構投資者的(de)發展,使其在穩定市場(chǎng)中發揮更大(dà)的(de)作用(yòng)。
　　今年将是市場(chǎng)可(kě)持續
　　協調發展的(de)起點
　　□上海證券副總經理(lǐ) 姚興濤
　　2005年将是證券市場(chǎng)可(kě)持續、協調發展的(de)起點，随著(zhe)國務院《若幹意見》的(de)落實，深層次矛盾和(hé)結構性問題逐步解決的(de)條件和(hé)時(shí)機越來(lái)越成熟。按照(zhào)目前中國經濟的(de)增長(cháng)狀況，Ａ股市場(chǎng)合理(lǐ)估值水(shuǐ)平應在18－24倍之間。目前，滬深兩市的(de)動态市盈率水(shuǐ)平已回落至20倍，因此，A股市場(chǎng)已經進入了(le)一個(gè)低風險區(qū)域。同時(shí)，新股詢價制度的(de)實施，市場(chǎng)融資規模再創新高(gāo)，會給A股市場(chǎng)上半年的(de)運行帶來(lái)一定的(de)壓力和(hé)不适應性。
　　爲走出中長(cháng)期的(de)困境，我們建議(yì)：
　　（1）充分(fēn)發揮股市功能，重視投資回報。當前應做(zuò)好二件事：一是取消紅利所得(de)稅，這(zhè)樣可(kě)以增加20%的(de)紅利；二是進行強制“分(fēn)紅”。
　　（2）妥善解決股權分(fēn)置問題。國有股何時(shí)實現流通(tōng)，如何實現，已成爲我國證券市場(chǎng)最大(dà)的(de)不确定因素，股權分(fēn)置問題已經到了(le)非解決不行的(de)地步，應果斷試點，而且對(duì)于1300多(duō)家上市公司而言，解決的(de)辦法不可(kě)能有統一的(de)模式，建議(yì)在分(fēn)類表決制的(de)框架下(xià)，采取各種可(kě)行的(de)辦法進行試行。
　　（3）加快(kuài)金融創新。比如建立股指期貨，引入做(zuò)空機制，建立并完善交易所交易開放式指數基金(ETF)及其衍生品，實行股票(piào)質押貸款，開發藍籌股衍生産品等。
　　（4）促進證券公司規範發展。積極推動證券公司創新發展，認真做(zuò)好高(gāo)風險證券公司的(de)處置工作。
　　（5）進一步加強法制建設，完善相關證券法律、法規，加大(dà)對(duì)違法違規案件的(de)查處和(hé)懲治力度，提高(gāo)違規成本。
　　(6)銀企共同組建基金管理(lǐ)公司，爲股市提供充足資金。
　　今年市場(chǎng)态勢應較好
　　□新疆證券副總經理(lǐ) 張瑞彬
　　（1）宏觀經濟仍将保持繁榮。2004年開始的(de)宏觀調控将影(yǐng)響2005年經濟增長(cháng)速度，但不會使經濟增長(cháng)出現逆轉。
　　（2）股市政策繼續維持偏暖。考察2004年全年政策出台的(de)次數和(hé)力度，下(xià)半年利好政策出台的(de)頻(pín)率明(míng)顯加快(kuài)，政策的(de)力度也(yě)顯著加大(dà)。因此，股市制度化(huà)、市場(chǎng)化(huà)建設繼續加速将是2005年股市政策的(de)基本脈絡，我們預期股權分(fēn)置問題解決方案可(kě)能會以較大(dà)利好的(de)形式出現，從而帶來(lái)市場(chǎng)結構性變化(huà)的(de)投資機會。
　　（3）相對(duì)充裕的(de)資金面和(hé)已處于合理(lǐ)區(qū)間的(de)市盈率水(shuǐ)平。2004年，保險、企業年金正式獲準進入股市，同時(shí)，商業銀行也(yě)獲準設立基金管理(lǐ)公司，由此帶來(lái)主流機構類别的(de)不斷增加。以2004年三季度的(de)業績計算(suàn)，目前全部A股的(de)平均市盈率隻有21倍，創下(xià)8年來(lái)新低，并且基本接近香港、美(měi)國等成熟市場(chǎng)的(de)平均市盈率水(shuǐ)平。