2004年第四季度共有33家信托公司發行了(le)115個(gè)信托基金，募集資金總計125.8億元，一舉扭轉了(le)前三個(gè)季度的(de)低迷走勢，重新呈現2003年第四季度爆發增長(cháng)的(de)情形。同時(shí)，銀監會的(de)7項政策密集發布，監管措施進一步嚴格

　　·市場(chǎng)綜述

　　2004年頒布共計10項信托行業監管政策，與2003年的(de)沉默局面形成鮮明(míng)反差。追本溯源，是2004年6月(yuè)24日頒布的(de)《關于進一步加強信托投資公司監管的(de)通(tōng)知》(銀監發 [2004]46号文)。應該說，後續一系列政策是該通(tōng)知的(de)具體、深化(huà)的(de)産物(wù)。

　　銀監會在2004年第四季度頒布了(le)7項涉及到信托業的(de)行業監管政策(詳見列表)。2004年10月(yuè)19日銀監會還(hái)拟制了(le)《房(fáng)地産信托業務管理(lǐ)暫行辦法(征求意見稿)》。與以往行業規章(zhāng)不同的(de)是，這(zhè)是第一次就專項業務制訂規章(zhāng)。在房(fáng)地産市場(chǎng)持續火爆之時(shí)，規範房(fáng)地産信托融資業務，可(kě)以促使信托公司審慎經營，具有積極的(de)意義。同時(shí)，該意見稿規定，在一定條件下(xià)可(kě)以突破200份信托合同的(de)限制，将有利于推動産業投資基金的(de)誕生。但是，從法律關系上看，《信托投資公司資金信托管理(lǐ)暫行辦法》屬于上位法，而該規章(zhāng)屬于下(xià)位法，因此将造成下(xià)位法突破上位法的(de)情形。

　　2004年第四季度共有33家信托公司發行并公布了(le)115個(gè)信托基金，實際募集資金總計125.8億元，平均單個(gè)基金募集1.094億元。與第三季度相比，信托基金數量增幅55.4%,增加41個(gè)，募集總金額增幅89.9%,增加59.6億元，平均單個(gè)基金募集金額增幅22.2%,增加0.199萬元/個(gè)。

　　115個(gè)信托基金中，按照(zhào)資金運用(yòng)方式劃分(fēn)，貸款資金比重上升至82.0%,爲全年之最。證券投資信托基金數量與募集資金都比第三季度增加一倍左右。購(gòu)買信貸資産的(de)信托基金雖然數量增加，但募集資金反而下(xià)降。四季度新增了(le)商品交易這(zhè)一新型資金運用(yòng)方式，其業務模式爲信托公司購(gòu)買商品(如房(fáng)産、礦産),在一定期限後，對(duì)方再回購(gòu)。

　　根據信托資金投向劃分(fēn)，可(kě)以看出，投向于房(fáng)地産領域的(de)信托基金資金比重一改前期的(de)持續下(xià)降狀況，從第三季度的(de)27.3%回升到35.7%；電燃水(shuǐ)行業繼續增加，資金比重從8.2%上升至12.3%。交通(tōng)運輸行業資金比重繼續上升，從16.8%升至41.0%,增幅最大(dà)；投向金融市場(chǎng)的(de)信托基金開始增多(duō)，其中證券投資信托基金數量與資金絕對(duì)數、比重數均顯著增加，募集資金金額爲3.18億元，與股市低迷的(de)現狀略有差異。四季度的(de)信托資金投向特點是比較集中于房(fáng)地産與交通(tōng)等基礎設施領域。

　　募集資金最多(duō)的(de)五家信托公司依次遞減分(fēn)别爲：中信信托23.0億元，新華信托14.7億元，北(běi)京國投13.8億元，平安信托9.6億元，中誠信托5.9億元。發行品種數量最多(duō)的(de)五家依次遞減分(fēn)别爲：天津信托10個(gè)，北(běi)方信托7個(gè)，湖南(nán)信托6個(gè)，聯華信托6個(gè)，深圳國投5個(gè)。四季度平安信托、天津信托首次登榜。

　　·項目點評

　　中信信托 發行了(le)“吉林(lín)公路建設”，期限一年，預計收益率4.11%,募集資金20億元，這(zhè)是2002年以來(lái)資金最多(duō)的(de)信托基金，主要針對(duì)機構投資者，單筆資金信托合同金額不低于1000萬元人(rén)民币。其在文件中約定，提供開放式回購(gòu)服務，這(zhè)類似目前證券市場(chǎng)剛推出的(de)買斷式國債回購(gòu)，提高(gāo)了(le)信托基金的(de)流動性；引入了(le)受益人(rén)大(dà)會這(zhè)一形式，加強了(le)投資人(rén)的(de)知情權以及對(duì)信托機構的(de)約束能力。通(tōng)過以往至今業務的(de)連續觀察，筆者認爲，中信信托擅長(cháng)特大(dà)型項目的(de)特點逐漸突出。

　　西安國投 在10月(yuè)10日至10月(yuè)15日五日内，發行的(de)“西安市城(chéng)市三環路建設”信托基金募集了(le)3億元，其中居民認購(gòu)占85.56%、機構投資人(rén)占14.44%。它的(de)發行成功，對(duì)于西安國投是一個(gè)顯著的(de)進步，因爲以前對(duì)于千萬級項目，發行期都需要一個(gè)月(yuè)的(de)時(shí)間，現在較短時(shí)間内銷售完畢，而且居民爲主要投資者。成功的(de)原因主要是：西安市财政部門出具了(le)還(hái)款承諾函，這(zhè)是此次銷售最具有吸引力的(de)地方；此外，這(zhè)個(gè)項目屬市政建設項目，給投資者以穩定、風險小的(de)印象。

　　聯華信托 信貸資産轉讓業務方興未艾，聯華信托在四季度發行了(le)四個(gè)銀行信貸資産轉讓的(de)信托基金，總金額達1.74億元，合作對(duì)象包括中信、深圳發展、民生三家銀行。這(zhè)一方面反映股份制商業銀行對(duì)信貸資産轉讓業務的(de)積極性，另一方面說明(míng)聯華信托對(duì)該業務的(de)重視。雖然信托公司盈利有限，但信貸資産轉讓業務可(kě)以發展出銀行債權資産證券化(huà)(信托化(huà))、銀團貸款等業務，确實屬于一個(gè)戰略性發展方向。通(tōng)過初步的(de)合作，信托公司與銀行雙方可(kě)以開展更多(duō)延伸合作。

　　蘇州信托 蘇州信托發行的(de)“交易所黃(huáng)金投資”信托基金屬于我國信托業信托資金運用(yòng)領域新的(de)一大(dà)突破，除了(le)期貨尚未涉足之外，我國信托資金已經涉足證券、外彙、基金等金融領域的(de)主要産品。信托理(lǐ)财業務的(de)廣闊空間由此可(kě)見一斑。上海黃(huáng)金交易所于2004年9月(yuè)開辦 “紙黃(huáng)金”業務，主要有Au99.95、Au99.99兩個(gè)交易品種。雖然黃(huáng)金現貨國際行情在去年12月(yuè)初上沖455美(měi)元/盎司曆史新高(gāo)後開始回落，目前在410左右的(de)價位徘徊，但從長(cháng)期趨勢觀察，美(měi)元仍将維持疲軟走勢，金價将重新走高(gāo)。結合紙黃(huáng)金的(de)價格波動特點，該基金具中等風險與收益的(de)特征。

　　平安信托 時(shí)隔近兩年後，平安信托重現信托市場(chǎng)，并且同時(shí)發行了(le)豐源、豐澤、豐潤、豐沂四個(gè)信托基金，主要在深圳銷售，12天的(de)時(shí)間内分(fēn)别募集2.0、3.0、2.4、2.2億元，總計9.6億元，均運用(yòng)于山西省交通(tōng)廳下(xià)屬各法人(rén)企業。該基金全部爲居民認購(gòu)，沒有機構投資者，說明(míng)深圳的(de)高(gāo)端客戶資源比較豐富。之所以吸引居民，主要源于平安的(de)品牌優勢明(míng)顯，國家開發銀行擔保增強了(le)投資者信心。招商銀行、建行的(de)代理(lǐ)也(yě)發揮了(le)作用(yòng)。

　　上海國投 雖然上海國投推出的(de)“浦東金橋銀東大(dà)廈”項目表面上是一個(gè)簡單的(de)貸款信托，但實際上，在該信托基金的(de)開發過程中，信托公司發揮了(le)金融服務的(de)集成作用(yòng)，信托公司受托對(duì)項目公司增資，控制了(le)項目公司的(de)債務規模風險；提供自有資金“過橋”貸款，解決辦理(lǐ)現房(fáng)交割手續與信托基金發行工作的(de)銜接問題；在大(dà)廈買賣雙方、抵押權人(rén)、房(fáng)地産交易中心各方之間協調，使得(de)過戶順利完成；挑選物(wù)業銷售代理(lǐ)商，保障物(wù)業售價與銷售進度按計劃進行；及早落實客戶按揭銀行與按揭條件，促使銷售款加快(kuài)回流；通(tōng)過與銀行、銷售代理(lǐ)商的(de)協作，保障銷售款回籠至指定銀行賬戶，同時(shí)對(duì)回籠的(de)暫時(shí)閑置資金信托，與借款人(rén)隔離。總之，信托公司對(duì)各環節進行了(le)設計，并全過程參與，更好地保障了(le)信托基金的(de)安全性。

　　上海國投推出了(le)“荷蘭銀行結構性存款外彙資金信托計劃”，與銀行的(de)“外彙結構性存款”比較類似。它的(de)誕生，改變了(le)過去三家信托公司(中信信托、江蘇國投、上海國投)試點推出的(de)外彙資金信托業務的(de)模式———用(yòng)于置換國内企業的(de)外彙貸款。而且，通(tōng)過荷蘭銀行這(zhè)一通(tōng)道，國内資金進入了(le)海外證券市場(chǎng)。但是，信托公司的(de)專家理(lǐ)财作用(yòng)并未得(de)到體現，成爲一個(gè)簡單的(de)融資平台。荷蘭銀行、瑞士聯合銀行成爲該信托基金成敗的(de)關鍵角色。

　　新華信托 新華信托一向比較活躍，12月(yuè)在天津、北(běi)京、深圳三地發行了(le)“天津萬隆梅江住宅項目開發”信托基金，信托期限一年，采用(yòng)貸款方式，預計年收益率5.3%。目前募集資金已達到7億元左右，這(zhè)是目前國内最大(dà)的(de)房(fáng)地産開發信托融資項目。農行天津分(fēn)行擔保。這(zhè)一個(gè)項目改變了(le)信托公司過去一直爲中小項目提供融資的(de)做(zuò)法，開始參與特大(dà)型房(fáng)産項目的(de)開發，成爲房(fáng)地産行業重要的(de)角色。

　　北(běi)京國投 北(běi)京國投發行了(le)“京滬高(gāo)速公路天津段一期工程資本金投資”信托基金，以增資方式成爲項目公司的(de)股東，并參與管理(lǐ)，這(zhè)是繼“上海外環隧道資金信托計劃”之後，又一個(gè)突破了(le)簡單融資的(de)基礎設施信托項目，但還(hái)應從控制項目公司負債向負責全面經營管理(lǐ)提高(gāo)。另外，該信托基金2、3、4年期限的(de)預計年收益率分(fēn)别達到7%、8%、9%,在一般基礎設施信托項目的(de)收益率中，屬于較高(gāo)水(shuǐ)平。信托資金的(de)退出，采用(yòng)項目公司的(de)大(dà)股東———深圳市中技實業發展(集團)有限公司到期股權回購(gòu)方式，大(dà)股東的(de)回購(gòu)能力(現金流)是關鍵因素。

　　外貿信托 外貿信托推出的(de)“北(běi)京順馳林(lín)溪項目部分(fēn)别墅”、北(běi)京國投推出的(de)密雲潮雲時(shí)代商住房(fáng)兩個(gè)信托基金，其共同點就是以信托資金購(gòu)買物(wù)業，暫時(shí)持有一段時(shí)間後等待房(fáng)産商回購(gòu)。這(zhè)是2002年以來(lái)首次出現的(de)資金運用(yòng)方式。這(zhè)其中存在一個(gè)房(fáng)産商、信托公司的(de)共識———在信托期限内房(fáng)産市場(chǎng)價格将保持繼續上揚。如此巧妙安排，雖然使得(de)信托公司既控制了(le)資金風險，又幫助房(fáng)産商以更高(gāo)價格出售(炒作),實現了(le)雙赢，但是，如果這(zhè)一方式被大(dà)規模推廣，将産生囤積居奇的(de)現象，加劇房(fáng)地産投機行爲。

　　國家開發銀行 繼第三季度之後，四季度國家開發銀行繼續與信托公司積極合作，選擇了(le)新的(de)四家信托機構：中信信托、平安信托、中原信托、北(běi)京國投，分(fēn)别推出吉林(lín)公路建設、山西高(gāo)速公路、鄭州市城(chéng)市基礎設施建設、河(hé)南(nán)省公路網建設，均爲交通(tōng)基礎設施項目。國家開發銀行與信托公司的(de)合作，較之與商業銀行的(de)合作，既是一種創新嘗試，又具有很好的(de)互補性。信托公司借助國家開發銀行擔保這(zhè)一賣點，往往能得(de)到投資者認同，有助于發行成功，借此合作進入基礎設施領域，獲得(de)業務機會。

　　四季度頒布的(de)信托業監管政策

　　2004年11月(yuè)11日《關于加強信托投資公司證券業務監管的(de)通(tōng)知》(銀監辦通(tōng)[2004]260号)

　　11月(yuè)16日《關于規範信托投資公司證券業務經營與管理(lǐ)有關問題的(de)通(tōng)知》(銀監辦通(tōng)[2004]265号)

　　11月(yuè)24日《關于嚴禁信托投資公司信托業務承諾保底的(de)通(tōng)知》(銀監通(tōng)[2004]88号)

　　12月(yuè)7日《關于進一步規範集合資金信托業務有關問題的(de)通(tōng)知》(銀監發[2004]91号)

　　12月(yuè)8日《關于信托投資公司集合資金信托業務信息披露有關問題的(de)通(tōng)知》(銀監發[2004]90号)

　　12月(yuè)15日《關于加強信托投資公司風險監管防範交易對(duì)手風險的(de)通(tōng)知》(銀監發[2004]93号)

　　12月(yuè)27日《關于進一步加強信托投資公司内部控制管理(lǐ)有關問題的(de)通(tōng)知》(銀監發[2004]97号)。

　　信托項目資金運用(yòng)方式分(fēn)析

　　資金運用(yòng)方式 信托基金數量(個(gè)) 募集資金(億元)

　　貸款 71 103.11

　　投資: 22 9.78

　　1、實業股權投資 4 5.10

　　2、證券投資 15 3.18

　　3、購(gòu)買收益權 1 0.80

　　4、其它投資 2 0.70

　　商品交易 3 2.53

　　購(gòu)買信貸資産 12 6.89

　　組合 1 0.28

　　代理(lǐ) 3 2.52

　　融資租賃 2 0.46

　　總計 115 125.8