如果僅僅責備上市公司，或者将所有的(de)責任都推給證券市場(chǎng)的(de)監管者，而沒有看到中國股票(piào)市場(chǎng)上融資的(de)成本持續走高(gāo)，沒有采取措施降低投資者的(de)交易費用(yòng)，那麽，中國的(de)股票(piào)市場(chǎng)仍然難以走出困境。

　　通(tōng)盤考慮中國上市公司的(de)融資成本，改善中國股票(piào)市場(chǎng)的(de)投資環境，優化(huà)各種交易程序，提供便利的(de)交易方式，減免各種不合理(lǐ)的(de)交易規費，是發展中國證券市場(chǎng)的(de)重要條件。

　　在不能通(tōng)過擴大(dà)上市公司的(de)規模，提高(gāo)股票(piào)市場(chǎng)交易總量的(de)情況下(xià)，應當允許某些成熟的(de)上市公司在業績良好的(de)時(shí)候選擇性地退出股票(piào)市場(chǎng)。這(zhè)樣做(zuò)，可(kě)能對(duì)中國的(de)股票(piào)市場(chǎng)會造成一定的(de)沖擊，但是，有利于保護上市公司和(hé)上市公司的(de)中小投資者。

　　從1991年到2004年，中國的(de)股票(piào)市場(chǎng)經曆了(le)15年風風雨(yǔ)雨(yǔ)。人(rén)們在反思中國股票(piào)市場(chǎng)上種種問題的(de)時(shí)候，總是從上市公司的(de)素質和(hé)中國的(de)監管體制著(zhe)手，而忽視了(le)影(yǐng)響股票(piào)市場(chǎng)發展的(de)交易成本因素。可(kě)以說，上市公司的(de)基本素質決定著(zhe)中國股票(piào)市場(chǎng)的(de)成敗，監管的(de)科學程度則是影(yǐng)響股市走向的(de)關鍵，而交易成本的(de)高(gāo)低則直接影(yǐng)響股市規模的(de)大(dà)小。

　　從交易成本理(lǐ)論來(lái)看，一個(gè)公司之所以選擇通(tōng)過股票(piào)市場(chǎng)融資，就是因爲股票(piào)市場(chǎng)具有良好的(de)開放性，信息充分(fēn)，交易主體衆多(duō)，而且交易環節簡單。如果公司的(de)資本交易非常頻(pín)繁，而且需要公衆的(de)參與，那麽，公司股票(piào)上市，通(tōng)過股票(piào)市場(chǎng)進行規模化(huà)交易就是最好的(de)選擇。因此，凡是具有高(gāo)成長(cháng)性的(de)企業，往往選擇通(tōng)過股票(piào)市場(chǎng)進行資本交易。但是，如果上市公司沒有融資的(de)需求，上市公司在達到一定規模以後，就需要相對(duì)穩定的(de)投資者，那麽，退出股票(piào)市場(chǎng)也(yě)是一種理(lǐ)性的(de)選擇。

　　最近，美(měi)國的(de)寶潔公司對(duì)外宣稱，他(tā)們将在美(měi)國的(de)芝加哥(gē)、荷蘭的(de)阿姆斯特丹、比利時(shí)的(de)布魯塞爾、德國的(de)法蘭克福和(hé)瑞士股票(piào)市場(chǎng)回購(gòu)所有的(de)普通(tōng)股，讓公司重新成爲相對(duì)封閉的(de)股份公司。與此同時(shí)，美(měi)國蘋果公司也(yě)宣布将在東京證券交易所撤牌，英國的(de)互聯網公司也(yě)将從納斯達克股票(piào)交易所退出。這(zhè)樣做(zuò)，固然有保持公司穩定性的(de)考慮，但從根本上來(lái)看，是由于公司在平穩發展階段，因爲缺乏繼續融資的(de)沖動，而長(cháng)期在海外上市需要大(dà)量的(de)交易成本，因而不利于公司整體經營效率的(de)提高(gāo)。據有關部門統計，如果在新加坡的(de)創業闆上市，那麽，每年需要支付交易所的(de)年費、新聞發布會開支、審計事務所開支、律師事務所開支、公司的(de)獨立董事、公司的(de)秘書(shū)等各項費用(yòng)。在英國倫敦證券交易所上市，每年需要花費在交易所的(de)費用(yòng)約爲5萬多(duō)美(měi)元，向會計師事務所支付費用(yòng)約爲1200萬美(měi)元。這(zhè)些費用(yòng)可(kě)能會随著(zhe)公司資本交易量的(de)大(dà)小而有所變化(huà)，但從整體上來(lái)說，有些費用(yòng)是固定不變的(de)，即使公司停止資本交易，這(zhè)些費用(yòng)仍然會發生。所以，在公司處于相對(duì)穩定的(de)狀态，繼續待在證券市場(chǎng)，不但不會給公司帶來(lái)利潤，反而會耗費公司的(de)大(dà)量利潤。這(zhè)就是爲什(shén)麽一些老牌的(de)跨國公司逐漸退出海外股票(piào)市場(chǎng)的(de)重要原因。

　　和(hé)西方發達的(de)股票(piào)市場(chǎng)相比，中國的(de)股票(piào)市場(chǎng)交易規模很小，而且上市公司的(de)規模本身也(yě)不大(dà)。這(zhè)樣一來(lái)，中國的(de)上市公司資本交易的(de)成本大(dà)大(dà)高(gāo)于海外跨國公司資本交易成本。換句話(huà)說，在同等的(de)融資規模下(xià)，中國的(de)上市公司所需要付出的(de)成本可(kě)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高(gāo)于西方國家上市公司所付出的(de)交易成本。在中國，從1991年到2004年，證券市場(chǎng)發行了(le)大(dà)約1300多(duō)家公司的(de)股票(piào)，籌集資金大(dà)約爲10600億元，目前所有上市公司的(de)淨資産約爲16400億元，而中國股票(piào)市場(chǎng)的(de)投資者總計支付的(de)印花稅約爲3600多(duō)億元，向證券交易所支付傭金2500多(duō)億元。如此龐大(dà)的(de)成本，使得(de)許多(duō)股票(piào)市場(chǎng)上的(de)投資者純粹是賠本賺吆喝。在股市搏殺中，不論是個(gè)人(rén)投資者還(hái)是機構投資者，面對(duì)龐大(dà)的(de)交易費用(yòng)無不丢盔卸甲。除了(le)少數通(tōng)過内幕交易獲取不法之财的(de)人(rén)之外，絕大(dà)部分(fēn)投資者都成爲了(le)中國股市的(de)犧牲品。由于股票(piào)市場(chǎng)的(de)交易量日趨縮小，資本交易日趨萎縮，中小投資者缺乏投資沖動，那些靠賺取傭金維持生存的(de)證券公司也(yě)大(dà)多(duō)奄奄一息。投資者的(de)這(zhè)種損失與上市公司在市場(chǎng)得(de)到的(de)融資效益形成了(le)巨大(dà)的(de)反差。

　　但是，如果僅僅責備上市公司，或者将所有的(de)責任都推給證券市場(chǎng)的(de)監管者，而沒有看到中國股票(piào)市場(chǎng)上融資的(de)成本持續走高(gāo)，沒有采取措施降低投資者的(de)交易費用(yòng)，那麽，中國的(de)股票(piào)市場(chǎng)仍然難以走出困境。

　　回首當年，那種遷就當時(shí)生産關系設計出來(lái)的(de)股票(piào)交易制度，固然爲部分(fēn)國有企業融資提供了(le)便利，但也(yě)拖累了(le)中國的(de)廣大(dà)投資者。可(kě)能是考慮到中國股市的(de)穩定，監管部門在近幾年先後頒布了(le)大(dà)量的(de)部門規章(zhāng)，但現在看來(lái)，這(zhè)些部門規章(zhāng)的(de)頒布對(duì)于降低中國股票(piào)市場(chǎng)的(de)交易費用(yòng)沒有絲毫的(de)幫助，相反地，由于這(zhè)些部門規章(zhāng)的(de)存在，人(rén)爲地加大(dà)了(le)上市公司投資者的(de)交易成本，導緻中國股市融資成本越來(lái)越高(gāo)。譬如，有關部門規定的(de)證券咨詢業管理(lǐ)辦法，明(míng)确規定證券從業人(rén)員(yuán)必須支付很高(gāo)的(de)入門費，但這(zhè)樣一來(lái)，這(zhè)些證券從業人(rén)員(yuán)必然會通(tōng)過各種途徑将自己增加的(de)成本轉嫁到上市公司和(hé)中小投資者的(de)身上。而中小投資者的(de)投機性買賣活動又在客觀上增加了(le)中國股票(piào)市場(chǎng)的(de)不穩定性，反過來(lái)又進一步推高(gāo)上市公司的(de)融資成本。

　　所以，通(tōng)盤考慮中國上市公司的(de)融資成本，改善中國股票(piào)市場(chǎng)的(de)投資環境，優化(huà)各種交易程序，提供便利的(de)交易方式，減免各種不合理(lǐ)的(de)交易規費，是發展中國證券市場(chǎng)的(de)重要條件。如果有了(le)好的(de)上市公司，建立了(le)完善的(de)上市公司監管體制，但沒有考慮到上市公司的(de)交易成本，中國的(de)上市公司仍然會步履維艱。

　　無論是進入還(hái)是退出股票(piào)市場(chǎng)，都是一種商業行爲。各國在設計股票(piào)市場(chǎng)時(shí)，既要考慮到公司上市的(de)需求，同時(shí)也(yě)要考慮到公司退出市場(chǎng)的(de)需求。隻有建立進退靈活的(de)股票(piào)市場(chǎng)，才能對(duì)衆多(duō)企業産生吸引力。從這(zhè)個(gè)角度來(lái)看，中國的(de)股票(piào)市場(chǎng)還(hái)是一種“半導體”，市場(chǎng)的(de)設計者過分(fēn)關注了(le)企業的(de)上市規則，而沒有考慮到企業退出市場(chǎng)的(de)便利規則。雖然監管部門制定了(le)一系列有關退出股票(piào)市場(chǎng)的(de)規定，但是這(zhè)些規則的(de)制定不但缺乏民意基礎，而且有許多(duō)和(hé)現行的(de)法律并不完全一緻。

　　因此，在不能通(tōng)過擴大(dà)上市公司的(de)規模、提高(gāo)股票(piào)市場(chǎng)交易總量的(de)情況下(xià)，應當允許某些成熟的(de)上市公司在業績良好的(de)時(shí)候選擇性地退出股票(piào)市場(chǎng)。這(zhè)樣做(zuò)，可(kě)能對(duì)中國的(de)股票(piào)市場(chǎng)會造成一定的(de)沖擊，但是，卻有利于保護上市公司和(hé)上市公司的(de)中小投資者。如果因爲上市公司的(de)資本交易費用(yòng)過高(gāo)而拖垮了(le)上市公司，那麽，最終不但會損害中小投資者的(de)利益，損害上市公司自身的(de)利益，而且會從根本上影(yǐng)響到中國股票(piào)市場(chǎng)的(de)形象。允許部分(fēn)上市公司退出股票(piào)市場(chǎng)，其實是中國證券市場(chǎng)更趨成熟的(de)标志。

　　然而，現實情況卻是，盈利性的(de)上市公司希望繼續留在股票(piào)市場(chǎng)擴大(dà)融資規模，哪怕它們從股票(piào)市場(chǎng)圈到的(de)錢根本沒有合理(lǐ)的(de)投向。而那些已經虧損或者即将虧損的(de)上市公司則千方百計地做(zuò)假賬，騙取中小投資者的(de)信任，以便能夠通(tōng)過市場(chǎng)繼續融資。這(zhè)種不正常的(de)表現反映出了(le)中國的(de)證券市場(chǎng)仍然缺乏透明(míng)度，也(yě)從一個(gè)側面折射出中國的(de)上市公司根本沒有考慮到股票(piào)市場(chǎng)融資的(de)成本問題。而一個(gè)不關心融資成本的(de)公司和(hé)一個(gè)詐騙公司并沒有本質的(de)區(qū)别。所以，從根本上來(lái)說，我們必須對(duì)上市公司的(de)融資目的(de)保持高(gāo)度的(de)警惕，防止上市公司通(tōng)過股票(piào)市場(chǎng)這(zhè)種現代化(huà)的(de)交易場(chǎng)所從事大(dà)規模的(de)欺詐活動。

　　近年來(lái)，監管部門在打擊上市公司不法行爲方面不遺餘力，但現在看來(lái)成效甚微。究其原因，除了(le)沒有觸及上市公司的(de)根本性問題之外，可(kě)能與其自身設置的(de)種種不合理(lǐ)交易門檻有關。譬如，面對(duì)許多(duō)上市公司大(dà)股東違反《公司法》和(hé)《證券法》大(dà)量挪用(yòng)上市公司資金的(de)不法行爲，監管部門不是從嚴格執法著(zhe)手，懲治上市公司大(dà)股東的(de)違法行爲，追究上市公司大(dà)股東負責人(rén)的(de)刑事責任，而是另辟蹊徑，通(tōng)過“股權轉債權”等變通(tōng)的(de)所謂“創造性”的(de)方式爲大(dà)股東們開脫。在這(zhè)樣的(de)大(dà)背景下(xià)，討(tǎo)論上市公司的(de)融資成本問題毫無意義，因爲上市公司的(de)大(dà)股東根本就不考慮中國上市公司資本交易的(de)成本問題。

　　中小投資者雖然不願意爲上市公司的(de)大(dà)股東支付高(gāo)額的(de)交易費用(yòng)，但在目前的(de)格局下(xià)，他(tā)們無能爲力。所以，要想從根本上解決上市公司交易費用(yòng)居高(gāo)不下(xià)的(de)問題，還(hái)必須懲治上市公司的(de)大(dà)股東，改變證券市場(chǎng)的(de)監管模式，建立一個(gè)交易規則長(cháng)期穩定、上市公司公開透明(míng)、監管部門中立高(gāo)效的(de)股票(piào)交易系統。(中南(nán)财經政法大(dà)學教授 喬新生)