近來(lái)，股權分(fēn)置問題越來(lái)越集中地成爲市場(chǎng)參與各方诟病的(de)焦點。從當前的(de)種種政策舉措，如市場(chǎng)化(huà)詢價發行制度、新股存量發行等來(lái)看，通(tōng)過市場(chǎng)自動調節的(de)方式拉近流通(tōng)股與非流通(tōng)股之間的(de)價格差距，最終在條件允許情況下(xià)實現自然并軌，可(kě)能是管理(lǐ)層的(de)首選方案。雖然這(zhè)種選擇可(kě)以一勞永逸地解決問題，而且避免了(le)設計具體的(de)解決方案，看上去很理(lǐ)想，但是這(zhè)種方案對(duì)流通(tōng)股價格的(de)打擊是巨大(dà)的(de)，甚至可(kě)能引發股災。倘若通(tōng)過階段性穩定市場(chǎng)舉措，延長(cháng)流通(tōng)股與非流通(tōng)股之間價差接近的(de)時(shí)間，那麽整個(gè)接軌過程就需要消耗相當長(cháng)的(de)時(shí)間，在此過程中，市場(chǎng)的(de)融資功能會受到很大(dà)影(yǐng)響，時(shí)間上也(yě)不允許這(zhè)樣的(de)拖延。那麽究竟怎樣的(de)解決方案是合理(lǐ)的(de)又是可(kě)行的(de)呢(ne)？

    正是因爲不同上市公司之間股權結構的(de)複雜(zá)性，應該說已經沒有一個(gè)統一的(de)解決辦法了(le)。原來(lái)上市公司流通(tōng)股價格與淨資産之間的(de)價差還(hái)是比較大(dà)的(de)，通(tōng)過以淨資産爲價格中樞進行非流通(tōng)股的(de)配售或者縮股，都有助于整體性的(de)解決股權分(fēn)置問題。但随著(zhe)時(shí)間的(de)拖延和(hé)股價的(de)下(xià)跌，很多(duō)股票(piào)已經跌至淨資産價格附近甚至之下(xià)。在這(zhè)種情況下(xià)，繼續強調淨資産價格爲流通(tōng)價格底線，顯然對(duì)很多(duō)股票(piào)已經難以爲繼，流通(tōng)股股東與非流通(tōng)股股東之間的(de)討(tǎo)價還(hái)價将不可(kě)避免的(de)成爲最終定價的(de)依據，分(fēn)類表決制提供了(le)這(zhè)樣一個(gè)談判平台。

    潛在機會與風險來(lái)自股本結構、股價、業績三個(gè)方面

    我們假設全流通(tōng)試點最後還(hái)是要上演，總結以往所提出的(de)各種全流通(tōng)方案來(lái)看，不外乎配售、縮股、回購(gòu)、股抵債、轉優先股等，其中可(kě)行性強且爲市場(chǎng)接受的(de)方案主要是配售與縮股方案。但配售需要投資者拿出錢來(lái)參與，倘若投資者沒錢配售，又需要推出相關權證，會增加很多(duō)麻煩。所以，實際上最可(kě)行的(de)方案是非流通(tōng)股的(de)縮股流通(tōng)。對(duì)于流通(tōng)股股東而言，在非流通(tōng)股的(de)流通(tōng)過程中能否争取到最大(dà)利益，主要取決于雙方的(de)談判條件，而主要的(de)談判條件必然受制于股本結構、股價結構和(hé)業績狀況三大(dà)要素。

    從股本結構來(lái)看，非流通(tōng)股比例越高(gāo)，流通(tōng)股股東獲益機會越大(dà)。由于非流通(tōng)股比例高(gāo)，那麽在縮股流通(tōng)的(de)過程中，流通(tōng)股股東與非流通(tōng)股股東的(de)談判餘地就比較大(dà)，可(kě)能獲得(de)的(de)補償也(yě)會比較大(dà)。反之，若非流通(tōng)股比例本身就很低，進行縮股流通(tōng)可(kě)能導緻控股股東失去控股權，因此非流通(tōng)股股東沒有縮股流通(tōng)的(de)動力，最後可(kě)能走股價直接接軌的(de)道路，相關流通(tōng)股股東就會失去補償機會。

    從股價結構而言，市淨率（股價除以淨資産）越高(gāo)的(de)股票(piào)潛在獲益機會越大(dà)。因爲當前的(de)非流通(tōng)股基本上在淨資産價格附近交易，這(zhè)樣縮股時(shí)的(de)折價率就具有相當大(dà)的(de)彈性空間，對(duì)流通(tōng)股股東而言談判餘地就比較大(dà)，可(kě)能獲得(de)的(de)補償也(yě)會比較大(dà)。反之，若市場(chǎng)價格與淨資産相差無幾，非流通(tōng)股股東自然也(yě)沒有縮股流通(tōng)的(de)動力，補償之說難以實現。

    從業績狀況來(lái)看，業績好的(de)公司在縮股流通(tōng)過程中機會較大(dà)。我們認爲全流通(tōng)完成之後，市場(chǎng)上股票(piào)的(de)定價必然與其業績呈現正相關關系，其定位不再與股本結構有太大(dà)關聯，因此本身業績好的(de)公司在縮股流通(tōng)過程中勢必更加受歡迎。

    全流通(tōng)試點不會是全局性機會，非流通(tōng)股比例在50％以下(xià)的(de)公司有230家，這(zhè)些公司就面臨縮股流通(tōng)中的(de)控股權問題；市淨率在1.3以下(xià)的(de)公司有200家左右，顯然也(yě)面臨縮股價格與市場(chǎng)價相差無幾的(de)尴尬；很多(duō)業績不佳、非流通(tōng)股比例高(gāo)、市淨率較高(gāo)的(de)公司即使大(dà)幅度縮股，業績提升的(de)空間也(yě)相當有限。規避上述這(zhè)些公司，顯然是規避全流通(tōng)試點中市場(chǎng)風險的(de)關鍵。

    根據股本結構、股價結構和(hé)業績狀況三大(dà)要素作爲全流通(tōng)試點選股原則，既符合非流通(tōng)股比例高(gāo)，又具有較高(gāo)市淨率，而且業績狀況良好的(de)公司是我們認爲全流通(tōng)試點中獲利機會最大(dà)一族。根據上述原則，按照(zhào)上市公司2004年三季度的(de)業績與淨資産數據，以及2005年1月(yuè)21日的(de)收盤價格，我們選出30家上市公司供大(dà)家參考。