美(měi)國當前仍有足夠回旋餘地來(lái)避免美(měi)元危機的(de)發生，但美(měi)國及世界經濟前所未有的(de)高(gāo)度失衡狀況表明(míng)，發生危機的(de)可(kě)能性越來(lái)越大(dà)

　　從某種程度說，一個(gè)國家本币的(de)貶值堪稱福音(yīn)，但一旦貶值超過了(le)适當的(de)限度，福音(yīn)也(yě)就變成了(le)詛咒。

　　過去3年中，美(měi)元對(duì)一系列主要貿易夥伴國貨币的(de)平均彙率下(xià)跌了(le)16%。從理(lǐ)論上講，這(zhè)應當使美(měi)國産品擁有比外國産品更強的(de)競争力，進而推動美(měi)國經濟增長(cháng)和(hé)改善就業。

　　但事到如今，越來(lái)越多(duō)的(de)人(rén)發出警告稱，美(měi)國“孿生”赤字的(de)日益擴大(dà)，最終将會引發一場(chǎng)危機，導緻美(měi)元加速下(xià)跌，從而不斷推高(gāo)利率，極大(dà)壓制經濟增長(cháng)。

　　在這(zhè)個(gè)問題上有過很多(duō)前車之鑒。過去10年中，包括墨西哥(gē)和(hé)泰國在内的(de)十幾個(gè)相對(duì)較小的(de)經濟體都曾有過本币大(dà)幅貶值導緻經濟由增長(cháng)陷入深度衰退的(de)經曆。就連加拿大(dà)這(zhè)樣的(de)發達國家也(yě)曾被迫實行嚴格控制預算(suàn)的(de)政策，以應對(duì)由本币大(dà)幅貶值引發的(de)經濟動蕩。美(měi)國加州大(dà)學經濟曆史學家巴裏·艾欣格林(lín)說：“美(měi)國遭遇資本流入突然枯竭局面的(de)可(kě)能性越來(lái)越大(dà)，而多(duō)年以來(lái)，這(zhè)種突如其來(lái)的(de)資本流入中斷正是導緻一些新興經濟體陷入困境的(de)禍根。”

　　這(zhè)種事會在美(měi)國發生嗎?現在當然還(hái)沒有。一旦出現美(měi)元危機，海外投資者就會因爲害怕美(měi)元貶值招緻損失而大(dà)肆抛售美(měi)國股票(piào)和(hé)債券。所幸美(měi)國國債價格以及與國債價格走勢相反的(de)長(cháng)期利率水(shuǐ)平去年尚未出現太大(dà)變化(huà)，而且股市還(hái)有所上漲。回顧全球範圍内以往曾經出現過的(de)危機可(kě)以發現，美(měi)國當前仍有足夠的(de)回旋餘地來(lái)避免類似危機的(de)發生，但是美(měi)元彙率眼下(xià)所面臨的(de)高(gāo)度失衡狀況也(yě)是前所未有的(de)，這(zhè)就表明(míng)發生危機的(de)可(kě)能性也(yě)依然存在。

　　前事不忘，後事之師

　　對(duì)比發生于上個(gè)世紀70年代末的(de)上一次美(měi)元危機，美(měi)國人(rén)既感到欣慰，同時(shí)也(yě)會感到後怕。

　　在1977年9月(yuè)到1978年10月(yuè)這(zhè)1年多(duō)的(de)時(shí)間裏，受油價不斷上漲的(de)影(yǐng)響，加之經濟的(de)增長(cháng)乏力，美(měi)國對(duì)外貿易由順差滑入逆差境地，美(měi)元對(duì)主要貨币彙率出現了(le)高(gāo)達16%的(de)大(dà)幅下(xià)跌。美(měi)元疲軟導緻進口價格大(dà)幅攀升，通(tōng)貨膨脹率一下(xià)子從原來(lái)的(de)6%躍升到了(le)8%以上，到1979年底，通(tōng)脹率更是進一步上升到了(le)10%的(de)水(shuǐ)平。

　　1979年夏，卡特總統采取了(le)一項後來(lái)被證明(míng)是更具實質性的(de)行動，那就是讓當時(shí)的(de)美(měi)聯儲紐約分(fēn)行行長(cháng)保羅·沃克出任聯儲局主席。結果證明(míng)，這(zhè)一任命實是遏制高(gāo)通(tōng)脹的(de)必要之舉。

　　當年的(de)10月(yuè)6日，美(měi)聯儲開始實行非傳統的(de)新貨币政策來(lái)消除通(tōng)脹，即嚴格控制貨币供應量的(de)增長(cháng)，哪怕導緻利率水(shuǐ)平大(dà)幅上升也(yě)在所不惜。沃克的(de)新策略的(de)确起到了(le)降低通(tōng)脹水(shuǐ)平的(de)作用(yòng)，并且最終也(yě)使美(měi)元彙率得(de)到了(le)鞏固，然而其代價也(yě)是巨大(dà)的(de)：美(měi)國經濟因此而經曆了(le)大(dà)蕭條以來(lái)最嚴重的(de)一次衰退。

　　1978年以來(lái)，情況有了(le)很大(dà)不同。今天，通(tōng)脹水(shuǐ)平相對(duì)而言比當時(shí)低得(de)多(duō)，而且投資者相信，美(měi)聯儲會繼續使其保持這(zhè)種狀态。雖說美(měi)元的(de)下(xià)跌和(hé)油價的(de)攀升最近使通(tōng)脹水(shuǐ)平有了(le)些許上升，但投資者認爲這(zhè)隻是暫時(shí)現象。相比1979年的(de)9%而言，美(měi)國10年期國債收益率依然保持著(zhe)4%這(zhè)一将近40年來(lái)的(de)最低水(shuǐ)平。

　　但今天有些方面的(de)情況卻較以往明(míng)顯惡化(huà)。1978年時(shí)，美(měi)國經常項目赤字總額占其GDP的(de)比例不足1%,而如今，這(zhè)一比例已接近6%。這(zhè)一比例充分(fēn)反映了(le)美(měi)國家庭、企業及政府的(de)消費和(hé)投資超出其收入水(shuǐ)平的(de)程度。與27年前相比，美(měi)國家庭今天的(de)儲蓄率(儲蓄額占稅後收入的(de)比例)要低得(de)多(duō)，因此他(tā)們就要借更多(duō)的(de)錢用(yòng)于購(gòu)買住房(fáng)和(hé)消費。聯邦政府所借外債也(yě)更多(duō)了(le)。去年美(měi)國政府預算(suàn)赤字占GDP的(de)比例已從1978年的(de)2.7%升至3.6%。

　　美(měi)國也(yě)可(kě)能爲“熱(rè)錢”所害

　　近10年來(lái)，遭受本币貶值危機的(de)新興經濟體的(de)經曆都表明(míng)，這(zhè)是投資者信心突然崩潰導緻的(de)後果。

　　紐約大(dà)學經濟學家諾裏埃爾·魯比尼和(hé)另一位經濟學家布拉德·塞澤研究了(le)從1994年墨西哥(gē)到2002年巴西經濟衰退期間的(de)14次新興經濟體危機，得(de)出了(le)幾條重要的(de)共同點，其中就包括：巨額經常項目赤字或預算(suàn)赤字、政局不穩和(hé)靠海外“熱(rè)錢”籌集資金。一旦政策面有任何風吹草(cǎo)動，這(zhè)些“熱(rè)錢”就會毫不猶豫地撤離。

　　魯比尼指出，現在的(de)美(měi)國也(yě)有其中一些征兆：“孿生赤字”難以解決，這(zhè)些赤字越來(lái)越多(duō)地由短期外債支撐。魯比尼說，“如果是個(gè)普通(tōng)的(de)新興市場(chǎng)國家，早就被如此大(dà)規模的(de)赤字拖垮了(le)。”美(měi)國能夠幸免，是因爲美(měi)國仍然能夠用(yòng)美(měi)元而非外币舉債。也(yě)就是說，如果美(měi)元貶值，承擔損失的(de)是别人(rén)，而不是美(měi)國。與此相反，發展中國家因爲想利用(yòng)美(měi)國的(de)低利率，常常舉借美(měi)元外債，可(kě)一旦他(tā)們的(de)貨币不能和(hé)美(měi)元保持同步，就會面臨沉重的(de)償債負擔。

　　魯比尼說，“美(měi)國多(duō)少還(hái)是有點信用(yòng)。”但無論如何，過度依賴短期外債的(de)風險正在加大(dà)。

　　即使是富國，也(yě)一樣難免币值暴跌的(de)打擊。上世紀七十年代的(de)英國就是如此。九十年代初期的(de)加拿大(dà)也(yě)因爲經常項目赤字和(hé)預算(suàn)赤字過大(dà)而屢屢遭受貨币貶值的(de)沉重壓力。

　　5年内被迫入市幹預?

　　相比其他(tā)國家，美(měi)國還(hái)有一項别人(rén)無法企及的(de)優勢：美(měi)國經濟對(duì)這(zhè)個(gè)世界來(lái)說太重要了(le)，人(rén)們不能消極地接受美(měi)元崩潰。這(zhè)就是很多(duō)國家之所以推高(gāo)美(měi)元的(de)理(lǐ)由。

　　國際市場(chǎng)的(de)日漸寬廣深邃和(hé)紛繁複雜(zá)，也(yě)是美(měi)聯儲主席格林(lín)斯潘對(duì)美(měi)國不至于發生危機的(de)信心所在。他(tā)曾于2003年11月(yuè)表示，當今國際金融系統的(de)靈活性前所未有，這(zhè)就意味著(zhe)全球性失衡可(kě)以很容易就被糾正過來(lái)，而全球經濟發展的(de)腳步不至于中斷。但問題在于，現在沒有危機，并不等于永遠(yuǎn)不會發生危機。

　　實際上，過去10年當中屢屢發生的(de)貨币市場(chǎng)失衡也(yě)在某種程度上使得(de)國際貨币體系更加有序。上一次發生迫使美(měi)國及其盟國攜手認真應對(duì)的(de)美(měi)元大(dà)幅貶值已經是10年前的(de)事了(le)。那一年，美(měi)國貨币當局入市幹預了(le)幾次，但此後再也(yě)沒有幹預過。克林(lín)頓和(hé)布什(shén)當政期間，美(měi)聯儲很少使用(yòng)幹預手段。

　　然而，作爲上次彙市幹預的(de)參與者，美(měi)聯儲前高(gāo)官、國際經濟研究所學者泰德·杜魯門預言，5年之内美(měi)國政府必定會再度入市幹預，不管是因爲彙市秩序遭到破壞，還(hái)是因爲美(měi)國再也(yě)無法承受夥伴國對(duì)其政策的(de)批評。他(tā)還(hái)說，格林(lín)斯潘強調的(de)市場(chǎng)之深邃和(hé)靈活，可(kě)能會降低彙市動蕩的(de)機率，不過危機一旦來(lái)臨，就可(kě)能一發不可(kě)收拾。(記者 小安)