本報記者 謝 飛(fēi)

　　深圳報道

　　“有望打破股市死循環”，這(zhè)是南(nán)方基金2005年投資策略報告中的(de)一句話(huà)。

　　顯然，過去的(de)2004年，是讓基金公司充滿痛苦的(de)一年，2004年的(de)市場(chǎng)是一個(gè)幾乎看不到出口的(de)死循環。

　　2005年，有望打破這(zhè)個(gè)死循環嗎？

　　宏觀經濟不再成爲市場(chǎng)主要障礙

　　2004年股市的(de)暴跌大(dà)緻有三個(gè)因素。一是宏觀調控的(de)出台，二是市場(chǎng)估值的(de)争論，三是券商國債以及委托理(lǐ)财問題的(de)爆發。

　　南(nán)方基金認爲：“經濟因素、估值因素已經不是目前市場(chǎng)的(de)主導因素，解決好清理(lǐ)委托理(lǐ)财引發的(de)問題、證券公司的(de)生存問題和(hé)引入新的(de)資金入場(chǎng)将是決定今年市場(chǎng)走勢的(de)關鍵因素。”

　　經濟因素被基金公司排除主導因素之外，在于大(dà)多(duō)數基金公司普遍認爲，2005年中國經濟增長(cháng)态勢雖然會由強勁增長(cháng)走向溫和(hé)，但仍然保持增長(cháng)勢頭。

　　寶盈基金的(de)觀點則是，2005年經濟增長(cháng)率總體上将呈逐步回落走勢。大(dà)成基金認爲，2005年經濟增長(cháng)，公司盈利增長(cháng)可(kě)能減緩，從基本面上對(duì)股市産生壓力。

　　景順長(cháng)城(chéng)認爲，2005年全球經濟面臨的(de)最大(dà)不确定因素包括：油價的(de)又一次急劇上升、遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預期的(de)通(tōng)脹和(hé)利率上升(可(kě)能導緻房(fáng)地産暴跌和(hé)債務危機)、全球各大(dà)經濟體由于嚴重的(de)經濟失衡而導緻的(de)動蕩(特别是彙率波動)。經過過去一年多(duō)的(de)強勁增長(cháng)，世界經濟已有迹象步入整固期。

　　綜合各家基金公司的(de)觀點發現，多(duō)數基金公司認爲宏觀經濟的(de)影(yǐng)響會在上半年體現，而下(xià)半年會消化(huà)。南(nán)方基金認爲，“上半年面臨經濟減速慣性以及擴容壓力，市場(chǎng)比較低迷；而下(xià)半年則逐步走高(gāo)。”但它們認爲，這(zhè)種壓力不會成爲市場(chǎng)的(de)主導因素，因爲中國的(de)經濟的(de)高(gāo)增長(cháng)仍然會持續，隻是增長(cháng)幅度降低。

　　基金公司普遍認爲，宏觀調控仍将持續，但“在獲得(de)初步成效後即進入相對(duì)低調的(de)狀态”。景順長(cháng)城(chéng)認爲，“随著(zhe)調控效果的(de)逐步顯現，緊縮政策力度、壓力預期将減輕”。而寶盈基金對(duì)此有不同觀點，擔心“宏觀調控政策的(de)滞後影(yǐng)響在2005年将更加充分(fēn)顯現。”

　　利率、彙率因素存在分(fēn)歧

　　基金公司普遍認爲，利率、彙率會成爲2005年大(dà)家關注的(de)兩大(dà)因素。

　　普遍觀點是，加息呼聲淡化(huà)，但證券市場(chǎng)對(duì)利率向上調整仍舊(jiù)存在相當的(de)警惕。

　　南(nán)方基金的(de)研究員(yuán)認爲2005年糧食漲價因素消失，而石油難以有2004年的(de)漲幅；國内基本工業品價格指數(PPI)向下(xià)傳導帶來(lái)的(de)漲幅有限，因此遏制通(tōng)漲的(de)升息動力。

　　但景順長(cháng)城(chéng)持有相反的(de)觀點，認爲“在實際利率爲負的(de)情況下(xià)，央行仍可(kě)能适度調高(gāo)利率水(shuǐ)平”。

　　景順長(cháng)城(chéng)的(de)理(lǐ)由是，食品将保持高(gāo)位平穩的(de)趨勢，但“一方面，前期煤電水(shuǐ)氣等公共服務産品價格的(de)調整幅度和(hé)頻(pín)度很小，随著(zhe)上遊生産資料價格的(de)大(dà)幅上漲，已經積累了(le)相當大(dà)的(de)調價壓力，預計這(zhè)部分(fēn)新漲價因素增大(dà)；另一方面，服務類項目價格和(hé)工資水(shuǐ)平呈現上升趨勢，基礎人(rén)群的(de)工資一直呈上升趨勢，從而服務類價格面臨持續的(de)上漲壓力。加上考慮生産資料價格向下(xià)遊的(de)傳導速度，前期這(zhè)部分(fēn)傳導不通(tōng)暢，接下(xià)來(lái)有可(kě)能進一步加快(kuài)，我們預計2005年國内消費者價格指數(CPI)漲幅在3．5％左右”。

　　對(duì)于彙率問題，基金公司普遍認爲，人(rén)民币存在升值壓力。

　　南(nán)方基金報告認爲，“市場(chǎng)對(duì)人(rén)民币名義彙率普遍預期升值3％－10％。”

　　“由于美(měi)元的(de)持續貶值，以及中國實行強制結彙和(hé)有限售彙制度，人(rén)民币升值壓力凸現并有所放大(dà)。在雙順差和(hé)國際投機資本的(de)共同作用(yòng)下(xià)，中國近期外彙儲備加速增長(cháng)，我們短期内看不到減緩人(rén)民币升值壓力的(de)因素。”景順長(cháng)城(chéng)說。

　　但由于利率和(hé)彙率之間的(de)聯動效應，外彙儲備的(de)快(kuài)速增長(cháng)，增加了(le)貨币政策操作的(de)難度，基金公司認爲利率和(hé)彙率的(de)調整會非常謹慎。景順長(cháng)城(chéng)的(de)結論是，“目前，我國升值的(de)條件尚不成熟，加上近期央行開始運用(yòng)三年期票(piào)據品種，短期彙率變動的(de)可(kě)能性減小。所以，我們認爲在未找到解決方案之前，政府不會在短期内改變彙率機制”。

　　但很多(duō)基金公司對(duì)彙率非常警惕，南(nán)方基金建議(yì)：“無論調整與否、何時(shí)調整，我們在做(zuò)策略時(shí)建議(yì)大(dà)家按照(zhào)彙率調整的(de)方向調整組合，首先重視非貿易部門，其次重視可(kě)能的(de)資産負債表效應。”可(kě)見，出口型的(de)公司，基金投資可(kě)能會比較謹慎。

　　　命懸監管層——政策走向左右股市

　　多(duō)數基金公司認爲，最殘酷的(de)宏觀調控對(duì)投資人(rén)造成的(de)恐懼已經在逐漸淡化(huà)，2004年市場(chǎng)的(de)大(dà)跌，已經使國内A股的(de)估值水(shuǐ)平即使與香港等市場(chǎng)相比，也(yě)到了(le)低位。

　　景順長(cháng)城(chéng)根據新華富時(shí)A200成份股2004年和(hé)2005年的(de)業績預測，得(de)出的(de)A股“FTSE－A200”加權平均市盈率2004年爲16．1倍和(hé)2005年爲14．2倍，與國際市場(chǎng)和(hé)本區(qū)域市場(chǎng)内的(de)市盈率水(shuǐ)平基本一緻。

　　盡管基金公司普遍認爲，目前A股的(de)低估值很有吸引力，但基金公司仍然非常謹慎，它們認爲，對(duì)中國A股市場(chǎng)來(lái)說，2005年，宏觀因素已經不是主導因素，資本市場(chǎng)的(de)一些不确定政策的(de)走向将成爲決定股市生死的(de)最主要因素。

　　它們認爲，這(zhè)些政策主要有，一是全流通(tōng)的(de)解決方案以及C股市場(chǎng)的(de)處理(lǐ)，二是場(chǎng)外資金的(de)進入問題，券商問題導緻企業資金紛紛離場(chǎng)，券商災難是否會在2005年繼續爆發，以及保險資金等大(dà)規模場(chǎng)外資金的(de)直接入市問題，三是詢價制下(xià)A股擴容的(de)市場(chǎng)恐慌。

　　對(duì)于全流通(tōng)問題，基金公司仍然認爲，如果全流通(tōng)補償不存在，也(yě)就是流通(tōng)股東不能享受到淨資産定價的(de)優惠，那麽，C股市場(chǎng)的(de)淨資産轉讓也(yě)不合理(lǐ)，相當于好處旁落；至少C股市場(chǎng)需要拍(pāi)賣。按照(zhào)淨資産定價，并無道理(lǐ)。隻有變賣的(de)資産，或者淨資産收益率長(cháng)期低于社會平均水(shuǐ)平的(de)資産，才按照(zhào)淨資産定價；好公司按照(zhào)淨資産定價，人(rén)人(rén)樂(yuè)意購(gòu)買，無論是轉讓給外資還(hái)是MBO。

　　多(duō)數基金公司對(duì)C股市場(chǎng)持反對(duì)态度。認爲“C股市場(chǎng)一旦繁榮，嚴重幹擾了(le)目前A股的(de)估值體系，因此C股市場(chǎng)目前不宜迅速發展”。

　　目前的(de)消息是，C股市場(chǎng)被内部叫停，表明(míng)全流通(tōng)問題仍然會成爲A股最大(dà)的(de)地雷。多(duō)家基金公司認爲，由于各方利益分(fēn)歧太大(dà)，全面解決非流通(tōng)股問題，今年概率很小。

　　2005年有多(duō)少場(chǎng)外資金進入A股，監管層會在多(duō)大(dà)層面上刺激場(chǎng)外資金進入，是基金公司關注的(de)又一大(dà)問題。

　　基金公司認爲，2004年場(chǎng)外資金充裕與場(chǎng)内資金匮乏鮮明(míng)對(duì)照(zhào)。它們認爲券商問題的(de)爆發，對(duì)股市打擊相當大(dà)。南(nán)方基金認爲，股市“擠泡沫”以來(lái)，各種委托資産管理(lǐ)不斷萎縮，特别是在2004年，國有、私營、上市公司全面收縮委托資産管理(lǐ)業務，導緻私募基金、證券公司的(de)自營與委托資産管理(lǐ)業務大(dà)面積出現資金鏈斷裂。

　　2004年除了(le)基金淨申購(gòu)1675億元以外，總體資金呈現淨撤離狀态。

　　2005年，券商地雷是否會持續爆發将成爲影(yǐng)響市場(chǎng)穩定的(de)一大(dà)因素，但記者接觸一些券商發現，券商普遍認爲，如果2005年的(de)市場(chǎng)再持續低迷，能再挺一年的(de)券商不多(duō)。除了(le)2005年新發行的(de)基金，社保資金、保險資金、企業年金、QFII等機構資金有多(duō)大(dà)程度介入，成爲外續資金的(de)關鍵。

　　詢價制下(xià)A股擴容是影(yǐng)響2005年基金持倉的(de)一個(gè)很直接的(de)因素，我們發現基金公司對(duì)此關注已經超出外界想象，記者将另文專門探討(tǎo)。

　　分(fēn)析各基金公司2005年投資策略報告，記者發現一種悲觀情緒彌漫著(zhe)當前市場(chǎng)的(de)主力們，保持謹慎樂(yuè)觀是大(dà)部分(fēn)基金公司目前的(de)心态。

　　基金公司在2005年的(de)投資将更加謹慎，但基金公司同時(shí)表示，目前市場(chǎng)對(duì)壞消息存在過度反應的(de)問題，在它們看好的(de)龍頭績優個(gè)股上部分(fēn)基金仍然非常自信，堅定持有。

　　2005年，會有奇迹發生嗎？