2005年1月(yuè)1日中國證監會正式實施首次新股發行(IPO)實行詢價制度，新股發行制度的(de)變化(huà)将對(duì)證券市場(chǎng)參與各方的(de)利益格局産生較大(dà)的(de)影(yǐng)響。

　　1、新股詢價制度的(de)有關操作細則與以往新股發行制度相比折射的(de)信息值得(de)參與各方仔細琢磨本次新股詢價制度應該屬于當年“法人(rén)配售新股制度”的(de)改良版，但在詢價操作細則、詢價對(duì)象的(de)确定和(hé)參與方式以及風險控制等方面有更加明(míng)确的(de)規定，需要參與各方認真把握。(1)新股詢價制度對(duì)保薦機構和(hé)詢價對(duì)象要求更高(gāo)、更具體對(duì)證券公司而言，本次新股詢價制度已經不是傳統意義上的(de)一次新股發行制度的(de)改革，可(kě)能是證券公司在經營環境惡劣，發展面臨較多(duō)變數的(de)背景下(xià)，能否及時(shí)調整公司業務架構和(hé)适應市場(chǎng)化(huà)業務發展方向重要的(de)一環。初步認爲，詢價制度的(de)推行和(hé)實施将直接挑戰投資銀行的(de)定價與銷售能力，也(yě)将對(duì)“新股不敗”的(de)證券投資業務帶來(lái)更高(gāo)層面的(de)挑戰，需要證券公司投入大(dà)量精力作好基礎數據庫的(de)建設、價值評估體系的(de)建立、研究資源的(de)綜合利用(yòng)、企業客戶(尤其是中高(gāo)端客戶)的(de)維護與開發。(2)發行價格确定方式相對(duì)規範由于證監會原來(lái)對(duì)發行價格的(de)核準的(de)有關規定取消，新股發行價格将交由市場(chǎng)去決定。因此新股詢價本身就是這(zhè)種轉變的(de)具體體現。根據詢價要求，發行價格的(de)确定需要經過初步詢價和(hé)累計投标詢價以及保薦機構最終确定發行價格等步驟。由于累計投标詢價區(qū)間是經過初步詢價确定的(de)，如果發行價格出現異常，中國證監會可(kě)能采取“窗(chuāng)口指導”等措施。因此我們有理(lǐ)由一定程度上相信最終發行價格與市場(chǎng)的(de)吻合程度可(kě)能相對(duì)較好。(3)對(duì)“黑(hēi)箱操作”、違反發行的(de)相關規定等有更加明(míng)确的(de)處罰措施以前法人(rén)配售過程中出現了(le)一些“黑(hēi)箱操作”以及違反新股發行的(de)有關規定，但是由于具體處罰措施不明(míng)确，實際上很難有震懾作用(yòng)。本次新股詢價制度在這(zhè)方面有更加明(míng)确的(de)規定，對(duì)保薦機構提前洩露股票(piào)發行信息、盈利預測偏差較大(dà)誤導投資者、詢價配售過程中不良行爲等開出了(le)明(míng)确的(de)處罰方式。

　　2、保薦機構和(hé)詢價對(duì)象對(duì)新股發行的(de)估值定價方法和(hé)水(shuǐ)平對(duì)市場(chǎng)的(de)影(yǐng)響較大(dà)實際上，新股發行的(de)焦點問題主要是估值定價問題。但這(zhè)一個(gè)問題有兩個(gè)方面，一方面保薦機構和(hé)詢價對(duì)象采取什(shén)麽估值模型，得(de)到的(de)價值中樞在什(shén)麽地方；另一方面，保薦機構和(hé)詢價對(duì)象根據估值模型認可(kě)的(de)價格區(qū)間在什(shén)麽地方。這(zhè)些問題的(de)集中體現都會反映到當前的(de)二級市場(chǎng)上，因爲詢價對(duì)象都是機構，而且在目前這(zhè)些機構具有較大(dà)話(huà)語權和(hé)市場(chǎng)影(yǐng)響力的(de)今天，二級市場(chǎng)價值中樞和(hé)價格區(qū)間也(yě)不可(kě)避免地将會受到影(yǐng)響。

　　3、針對(duì)新股詢價制度提出一些疑問或需要改進的(de)地方(1)詢價通(tōng)知中保薦機構對(duì)初步詢價後用(yòng)于累計投标詢價的(de)“詢價區(qū)間”怎麽确定可(kě)能存在較多(duō)變數。在初步詢價過程中，詢價對(duì)象給出的(de)詢價區(qū)間綜合看可(kě)能相差較大(dà)，如何把握最終的(de)“詢價區(qū)間”，通(tōng)知中沒有給出相應的(de)處理(lǐ)原則和(hé)處理(lǐ)依據，可(kě)能給部分(fēn)保薦機構帶來(lái)操作上的(de)困難。(2)詢價通(tōng)知中沒有對(duì)累計投标詢價過程中可(kě)能出現的(de)“有效申購(gòu)小于配售數量”的(de)處理(lǐ)原則，如果出現這(zhè)種情況怎麽處理(lǐ)可(kě)能關系著(zhe)保薦機構、承銷商以及詢價對(duì)象、二級市場(chǎng)投資者的(de)切身利益。(3)詢價通(tōng)知規定累計投标詢價的(de)申購(gòu)資金凍結利息歸詢價對(duì)象所有，但最近有關部門向國務院提交的(de)《關于設立證券投資者風險補償基金的(de)請示》中提到“新股申購(gòu)凍結資金利差資金将作爲該基金的(de)一個(gè)來(lái)源”，這(zhè)種矛盾将來(lái)會有所改變。