據權威人(rén)士透露，國務院即将出台的(de)上海浦東新區(qū)綜合配套改革方案，要求進一步加快(kuài)證券等要素市場(chǎng)發展，其中包括探索建立區(qū)域性未上市公司股權交易試點。而四川作爲擁有大(dà)量未上市公司和(hé)曾經一級半市場(chǎng)發育較早的(de)大(dà)省，這(zhè)一重要的(de)政策信号會帶來(lái)什(shén)麽樣的(de)前景呢(ne)？

    “正在考慮制訂出台地方法規來(lái)規範未上市股份公司股份轉讓。”近日，記者在采訪四川省某職能部門時(shí)，一負責人(rén)這(zhè)樣告訴記者。有迹象表明(míng)，時(shí)隔多(duō)年後，在全國各省（市）區(qū)新一輪對(duì)未上市股份公司加強監管的(de)熱(rè)潮中，四川已經開始醞釀自己的(de)模式。

    該負責人(rén)透露，四川初步設想将通(tōng)過地方立法的(de)形式，包括在信息披露、指定托管機構、建立和(hé)規範交易場(chǎng)所等幾個(gè)方面來(lái)加強對(duì)未上市股份公司的(de)監管。

    法律留有空間

    一直以來(lái)，有不少地方職能部門認爲在現行法律框架下(xià)，未上市股份公司的(de)股份轉讓缺乏法律依據。

    “未上市公司股份轉讓有法律空間，現行《公司法》、《證券法》中并沒有禁止性規定不允許未上市公司股份的(de)轉讓，隻是在如何轉讓上規定不明(míng)确”，我國知名法學家、四川省社科院副院長(cháng)周友蘇認爲，對(duì)于股份的(de)轉讓，現行《公司法》也(yě)僅僅規定了(le)“發起人(rén)持有的(de)本公司股份，自成立之日三年内不得(de)轉讓。”換句話(huà)說，隻要股份公司成立三年後，股份的(de)轉讓并不違法。《證券法》第３２條規定，“經依法核準的(de)上市交易的(de)股票(piào)，公司債券及其他(tā)證券，應當在證券交易所挂牌交易，”這(zhè)一條中沒有規定未上市股份公司股份不得(de)轉讓，這(zhè)就爲未上市公司股份的(de)轉讓提供了(le)法律空間。

    周友蘇認爲，實際上對(duì)未上市公司股份轉讓的(de)一些限制性規定都是一些其它相關法規中作出的(de)。在實際生活中，未上市公司股份的(de)轉讓是可(kě)以進行的(de)，如目前在産權交易所、托管中心進行的(de)過戶和(hé)轉讓行爲。

    有市場(chǎng)人(rén)士認爲，由于在股份制試點中，有大(dà)量的(de)定向募集公司存在，股票(piào)流入社會，形成了(le)事實上的(de)社會股。自從１９９８年國家關閉了(le)依托ＳＴＡＱ和(hé)ＮＥＴ網絡系統的(de)綜合場(chǎng)外交易市場(chǎng)以及所有地方股票(piào)交易市場(chǎng)後，國内合法地爲股權提供買賣的(de)場(chǎng)所僅剩下(xià)了(le)滬深兩個(gè)證券交易所，到目前爲止才容納了(le)１３００多(duō)家上市公司，更多(duō)的(de)非上市公司股份沒有了(le)正規的(de)流通(tōng)渠道。如果手中的(de)股份沒有合法交易和(hé)流通(tōng)，必然會自發形成黑(hēi)市，一級半市場(chǎng)就應運而生。另一方面，投資者也(yě)有投資非上市公司股權的(de)需求，這(zhè)也(yě)是地下(xià)股權交易賴以生存的(de)土壤。

    周友蘇認爲，黑(hēi)市交易有風險，其脫離了(le)現行法律的(de)監護，就會産生包括社會問題在内的(de)系列問題出現。現行法律已經預留了(le)法律空間，通(tōng)過地方立法的(de)方式對(duì)未上市公司股份轉讓進行必要的(de)規範、管理(lǐ)和(hé)監督是可(kě)行的(de)。

    規範性文件更具實際意義

    近些年以來(lái)，江西、河(hé)北(běi)、上海、深圳等全國一批省市，相繼出台了(le)相關規定，其行政轄區(qū)内的(de)非上市股份有限公司的(de)全部股權必須在這(zhè)些省市的(de)産權交易機構實行集中托管。一些省市也(yě)對(duì)非上市股份轉讓作出了(le)規定，對(duì)非上市股份轉讓中的(de)國有股權和(hé)其它性質的(de)股權采取了(le)分(fēn)别對(duì)待的(de)态度。比如上海市，對(duì)于國有股權轉讓或者國有企業受讓非上市股份公司股權的(de)，必須在托管中心托管後進入上海聯合産權交易所交易，同時(shí)，鼓勵其它性質的(de)非上市股權轉讓進行托管，并入場(chǎng)交易。

    周友蘇認爲，如果考慮到時(shí)效性和(hé)周期性，地方上在規範未上市公司股份轉讓可(kě)首先考慮由地方政府出台規範性文件的(de)方式。如果制訂地方性法規，首先要納入地方立法規劃、審議(yì)程序多(duō)，周期長(cháng)。其實從廣義上看，地方立法已包括省和(hé)省會城(chéng)市制訂的(de)規章(zhāng)制度，制訂規章(zhāng)制度相對(duì)簡單，可(kě)以采用(yòng)省地級政府制訂規章(zhāng)制度的(de)形式來(lái)規範未上市公司股份的(de)轉讓。或者，以地方政府出台規範性文件來(lái)解決問題也(yě)是可(kě)行的(de)。“這(zhè)樣的(de)話(huà)，目前《公司法》、《證券法》正在修訂過程中，從趨勢上看，其以後可(kě)能對(duì)未上市公司股份轉讓作出明(míng)确的(de)允許性規定，會給予更大(dà)的(de)法律空間，待《證券法》、《公司法》修訂完成後，再考慮制訂地方性法規。”

    現行《公司法》第１４４條還(hái)規定：“股東轉讓其股份，必須在依法設立的(de)證券交易場(chǎng)所進行。”周友蘇認爲，這(zhè)樣看來(lái)，股份轉讓的(de)場(chǎng)所不僅僅包括滬深證券交易所，還(hái)包括其它經依法批準設立的(de)托管中心、産權交易所。那麽，“一級半市場(chǎng)”的(de)存在則就是非法的(de)。政府在其職權範圍内可(kě)對(duì)合法設立的(de)交易機構進行規範，還(hái)可(kě)對(duì)股份的(de)交割、合同的(de)訂立這(zhè)樣容易出現糾紛的(de)問題進行規範。

    “串串”改行合法中介

    一旦未上市公司股份轉讓得(de)以規範，“一級半市場(chǎng)”及非法中介———“串串”将面臨改行。據業内人(rén)士介紹，實際上，自２００４年４月(yuè)證監會下(xià)發《關于處理(lǐ)非法代理(lǐ)買賣未上市公司股票(piào)有關問題的(de)緊急通(tōng)知》後，成都也(yě)進行了(le)清理(lǐ)整頓，有不少非法中介機構就此收手，未上市公司股份轉讓混亂的(de)勢頭也(yě)确實受到遏制。但是，地下(xià)股權交易并沒有因此杜絕，風頭過後，一些中介機構和(hé)個(gè)人(rén)再度重操舊(jiù)業。

    有市場(chǎng)人(rén)士認爲，信息不對(duì)稱、不透明(míng)，是非法中介能夠肆意欺騙投資者并牟取利益的(de)主要原因。如果地方政府以行政規章(zhāng)甚至地方法規的(de)形式要求非上市公司必須進入托管中心或者産權交易所進行集中登記托管，轉變爲陽光(guāng)交易，中介可(kě)以通(tōng)過培訓考核的(de)方式在托管中心或産交所獲得(de)會員(yuán)席位，作職業經紀人(rén)，推介和(hé)促成交易。在非上市公司股份的(de)交易中，投資者可(kě)通(tōng)過獲得(de)合法資格的(de)經紀人(rén)了(le)解非上市公司，并由其辦理(lǐ)相關手續。特别是異地投資者或轉讓者，不可(kě)能實地到托管中心考察非上市公司情況，可(kě)由經紀人(rén)協助完成。