作者:陳濟軍/文

　　經濟增長(cháng)加快(kuài)，企業盈利增加、居民收入提高(gāo)，人(rén)民币升值預期引緻資金流入，都推動銀行存款持續擴張，另一方面，商業銀行加強風險控制、提高(gāo)資産質量，在信貸發放上愈發謹慎，兩方面因素聯手使得(de)存貸差持續擴大(dà)。

　　對(duì)商業銀行等金融機構而言，以“存款＋金融債餘額與貸款餘額之差”衡量的(de)資金，需尋找貸款以外的(de)投資途徑，其中最重要的(de)是有價證券及投資。2005年上半年，該差額急劇膨脹。半年之内，增加了(le)21696億元，遠(yuǎn)超過2004年全年15831億元的(de)新增額。

　　上半年，債券、票(piào)據市場(chǎng)上已經對(duì)此有所表現。未來(lái)，随著(zhe)債券、票(piào)據市場(chǎng)資金容量飽和(hé)，收益率大(dà)幅下(xià)滑，這(zhè)部分(fēn)金融機構的(de)資金有強大(dà)壓力，需要增加新的(de)投資途徑，通(tōng)過各種方式滲透進入股票(piào)市場(chǎng)的(de)壓力也(yě)在增加，股票(piào)市場(chǎng)正在面對(duì)近年來(lái)少有遇到的(de)資金推動行情潛力。

　　大(dà)量資金需要拓展投資渠道

　　對(duì)商業銀行等央行以外金融機構來(lái)說，由于商業銀行加強風險控制、提高(gāo)信貸資産質量的(de)影(yǐng)響，信貸增長(cháng)緩慢(màn)，近兩年的(de)年度新增貸款低于計劃規模。另一方面，居民、企業等各種存款繼續快(kuài)速增加。尤其是擁有外彙來(lái)源者，更是在人(rén)民币升值預期的(de)推動下(xià)，通(tōng)過結彙而在商業銀行等金融機構中新增大(dà)量人(rén)民币存款。

　　由此造成的(de)一個(gè)結果，是金融機構人(rén)民币存貸差迅速擴大(dà)。2004年底，存貸差達到6.3萬億元，2005年上半年，金融機構人(rén)民币存貸差上升至8.3萬億元。

　　存貸差持續擴大(dà)，商業銀行體系需要拓展貸款以外投資渠道，以使資金運用(yòng)能與資金來(lái)源相匹配。目前，金融機構貸款以外的(de)資金運用(yòng)投向主要是：有價證券及投資、外彙占款、金銀占款、在國際金融機構資産等。其中，外彙占款有外生決定性質，與央行有關而與商業銀行經營關系不大(dà)，其規模大(dà)小與境内金融機構經營活動關系不大(dà)，多(duō)取決于外資、貿易差額和(hé)投機資金。而對(duì)于央行以外的(de)商業銀行等金融機構而言，可(kě)以主動采取的(de)資金運用(yòng)主要限于有價證券及投資。2004年底該項爲30935億元，2005年6月(yuè)末爲31209億元，變化(huà)不大(dà)，受限于債券、票(piào)據等有價證券規模。外彙占款擴大(dà)了(le)貨币供應，相當于部分(fēn)機構、企業獲得(de)了(le)貸款以外的(de)人(rén)民币資金來(lái)源，換言之，外彙占款滿足了(le)部分(fēn)資金需求，客觀上擠壓了(le)一部分(fēn)貸款市場(chǎng)，也(yě)是存貸差擴大(dà)的(de)外因之一。6月(yuè)末達到62623億元，比2004年底的(de)52593 億元，又有大(dà)幅度的(de)增加。

　　所以，對(duì)央行以外的(de)金融機構，其資金來(lái)源實際上是存款、金融債，資金運用(yòng)則是貸款、有價證券及投資。央行以外的(de)金融機構，包括商業銀行、政策性銀行、信托投資公司、租賃公司、财務公司等，整體而言，投資的(de)有價證券種類包括股票(piào)、債券、票(piào)據等。投資資金的(de)規模應該是以存款、金融債和(hé)貸款之差大(dà)小而定。當然，其中還(hái)有一部分(fēn)實體投資，我們假設，在新增的(de)投資資金規模中，主要投向是有價證券，應該與當前金融機構資金運用(yòng)實際相吻合。

　　近10年來(lái)，存款＋金融債餘額與貸款餘額之差，經曆了(le)由負轉正、大(dà)幅上升、顯著回落、持續反彈上升、高(gāo)速增加的(de)過程，如圖1所示。

　　尤其是2005年上半年，該差額急劇膨脹。半年之内，增加了(le)21696億元，遠(yuǎn)超過2004年全年15831億元的(de)新增額。這(zhè)種大(dà)幅度膨脹的(de)态勢，僅有1999年、2000年可(kě)相比拟，而絕對(duì)規模則已經要比當年大(dà)出許多(duō)，相對(duì)規模也(yě)顯著擴大(dà)。2000年底，債券、股票(piào)等有價證券流通(tōng)規模爲3.5億元，而目前爲7.5萬億，2000年新增存貸差額與市場(chǎng)規模之比爲0.27，而今年上半年新增存貸差額即占到當前市場(chǎng)規模的(de)0.35。

　　股市可(kě)能爆發資金推動行情

　　1999年以來(lái)數據分(fēn)析表明(míng)，金融市場(chǎng)資金充裕，與證券市場(chǎng)交易活躍狀況有一定的(de)聯系，特别是銀行間市場(chǎng)，聯系較爲密切，相關系數最高(gāo)達到0.57。

　　當前商業銀行等金融機構待投資金充裕，尤其是2005年上半年，其新增量驚人(rén)，對(duì)有價證券市場(chǎng)行情有巨大(dà)推動潛力。

　　上半年，債券、票(piào)據市場(chǎng)上已經對(duì)此有所表現。未來(lái)，随著(zhe)債券、票(piào)據市場(chǎng)資金容量飽和(hé)，收益率下(xià)降，這(zhè)部分(fēn)金融機構的(de)資金有強大(dà)壓力，需要增加新的(de)投資途徑，通(tōng)過各種方式滲透進入股票(piào)市場(chǎng)的(de)壓力也(yě)在增加，股票(piào)市場(chǎng)正在面對(duì)近年來(lái)少有遇到的(de)資金推動行情潛力。