近年來(lái)，我國創業投資和(hé)私募股權投資（VC/PE）行業發展迅速。2011年上半年，我國VC/PE行業整體實現大(dà)跨步發展，在募資和(hé)投資領域均表現活躍。其中，VC行業上半年募資、投資金額均超過去年全年的(de)總量，并刷新曆史紀錄。

　　相比募資投資市場(chǎng)的(de)活躍，上半年國内A股市場(chǎng)的(de)不景氣，使得(de)VC/PE機構在退出方面遭遇尴尬。專家認爲，A股市場(chǎng)市盈率走低，對(duì)于以高(gāo)市盈率突擊入股以期得(de)到短期高(gāo)額回報的(de)VC/PE機構是緻命打擊。在市場(chǎng)的(de)引導下(xià)，國内投資機構最終将重拾價值投資理(lǐ)念，将投資目光(guāng)前移至早期項目。

　　VC市場(chǎng)募資、投資均創曆史新高(gāo)

　　2011年上半年全球通(tōng)貨膨脹壓力加大(dà)，新一輪歐債危機導緻全球金融市場(chǎng)動蕩加劇，然而我國經濟平穩快(kuài)速的(de)增長(cháng)爲國内VC/PE提供了(le)成長(cháng)的(de)沃土。

　　上半年我國VC/PE投資機構在基金募集和(hé)投資方面均表現活躍。清科研究中心發布的(de)統計數據顯示，2011年上半年我國VC市場(chǎng)共募集新基金73隻，新增可(kě)投資于中國内地的(de)資金量超過81億美(měi)元，募資金額已超過2010年全年總量，再度刷新曆史紀錄。同樣，PE市場(chǎng)上，2011年上半年共募集新基金55隻，募集金額達到145.41億美(měi)元。由于去年同期有超大(dà)規模外币PE基金募集到位，今年PE募資呈現同比下(xià)滑态勢，但與去年下(xià)半年相比增長(cháng)了(le)113.0%。

　　在投資方面，我國VC市場(chǎng)投資數量和(hé)金額均創出曆史新高(gāo)，上半年共完成605起投資，同比漲56.3%，已達到2010年全年的(de)74%；已披露投資金額爲60.67億美(měi)元，同比漲幅高(gāo)達170.4%，已超過2010年投資總量。PE市場(chǎng)投資同樣活躍，上半年共完成投資188起，同比增加18.3%；已披露投資金額爲95.88億美(měi)元，同比上漲77.1%，達到2010年全年投資總額的(de)92.4%。

　　從行業來(lái)看，互聯網、機械制造和(hé)清潔技術是上半年我國VC機構最關注的(de)三大(dà)行業，分(fēn)别獲得(de)110起、47起、46起VC投資；生物(wù)技術/醫療健康、互聯網、清潔技術行業是上半年我國PE機構最青睐的(de)三大(dà)行業，分(fēn)别獲得(de)22起、21起、19起PE投資。

　　互聯網、清潔技術等新興領域依舊(jiù)是國内VC/PE機構投資追逐的(de)重點領域。此外，傳統行業領域中的(de)高(gāo)端裝備制造業、現代農業、能源資源、消費等也(yě)逐漸爲當前國内股權投資人(rén)所關注。

　　雲月(yuè)投資合夥人(rén)李一表示，雲月(yuè)投資始終專注于包括制造業、農業、資源等傳統行業的(de)投資。“雲月(yuè)投資對(duì)傳統行業的(de)看中出于對(duì)中國經濟發展形勢的(de)信心。”

　　達泰資本創始與管理(lǐ)合夥人(rén)李泉生也(yě)認爲，中國的(de)傳統行業市場(chǎng)還(hái)有很廣闊的(de)發展潛力，傳統行業機會很大(dà)，但需要去識别其中的(de)黑(hēi)馬，幫助被投企業提升其商業模式，使其更快(kuài)達到自己的(de)商業目标。

　　在傳統行業各領域中，李泉生表示，尤其看好高(gāo)端裝備制造業的(de)發展前景。達泰資本最近在該領域密集投資了(le)4個(gè)項目，其中有一家是蓄電池設備生産企業，年利潤增長(cháng)率超過100%。

　　兩頭擠壓 VC/PE退出開始遭遇尴尬

　　相比活躍的(de)募資和(hé)投資市場(chǎng)，上半年國内VC/PE機構在退出市場(chǎng)上的(de)表現卻并不理(lǐ)想。

　　2011年以來(lái)，A股新股發行市盈率及二級市場(chǎng)月(yuè)末平均市盈率都呈現下(xià)跌趨勢，尤其深圳創業闆個(gè)股發行市盈率不斷刷新最低紀錄。随著(zhe)A股的(de)持續走低，VC/PE機構境内IPO退出回報出現了(le)大(dà)幅下(xià)挫。其中，6月(yuè)份境内IPO退出平均賬面回報倍數僅爲3.69，爲近一年來(lái)機構境内IPO退出回報的(de)最低值。

　曾創造過退出神話(huà)的(de)深圳中小闆、創業闆都黯然失色，A股的(de)造富神話(huà)開始破滅。清科研究中心的(de)數據顯示，2011年上半年深圳中小闆和(hé)創業闆爲投資機構帶來(lái)的(de)平均賬面回報僅爲8.95倍和(hé)8.55倍，而2010年上半年中小闆和(hé)創業闆的(de)平均賬面回報分(fēn)别爲14.89倍和(hé)15.48倍。

　　北(běi)極光(guāng)創投投資合夥人(rén)楊磊表示，VC/PE的(de)低回報現象可(kě)能還(hái)會繼續延續。在近兩年全國PE熱(rè)潮推動之下(xià)，很多(duō)追逐臨上市項目（Pre-IPO）投資的(de)機構，不惜成本争奪項目，推高(gāo)了(le)一級市場(chǎng)上的(de)投資門檻。一級市場(chǎng)上很多(duō)項目的(de)估值超過20倍，甚至達到25倍，再加上管理(lǐ)費成本還(hái)要更高(gāo)，然而當前國内創業闆、中小闆的(de)發行市盈率已經降到30倍左右，在兩頭擠壓之下(xià)，VC/PE機構的(de)回報空間被嚴重壓縮。

　　當然，A股市盈率的(de)持續走低體現了(le)二級市場(chǎng)估值的(de)理(lǐ)性回歸，尤其是深圳創業闆發行市盈率“去泡沫化(huà)”的(de)進程正在不斷加速，這(zhè)将有利于創業闆乃至整個(gè)境内資本市場(chǎng)健康、持續的(de)發展。

　　楊磊認爲，在一級市場(chǎng)投資門檻提升，二級市場(chǎng)發行市盈率低迷的(de)雙重擠壓之下(xià)，一味追逐Pre-IPO的(de)VC/PE機構将不可(kě)避免的(de)遭遇洗牌。

　　清科研究中心分(fēn)析師羅姝也(yě)認爲，新股發行市盈率的(de)下(xià)跌增加了(le)以高(gāo)市盈率突擊入股以期得(de)到短期高(gāo)額回報的(de)VC/PE機構退出的(de)不确定性，接下(xià)來(lái)，VC/PE行業不管是在行業格局還(hái)是操作模式上都會出現重大(dà)變化(huà)，部分(fēn)專業性不高(gāo)的(de)VC/PE機構最終會被淘汰出市場(chǎng)。

　　市場(chǎng)重拾價值投資 VC熱(rè)正在興起

　　在市場(chǎng)的(de)引導之下(xià)，國内越來(lái)越多(duō)的(de)VC/PE機構正在轉型，有越來(lái)越多(duō)的(de)目光(guāng)開始去關注早期投資項目，VC/PE冷(lěng)熱(rè)不均的(de)格局正在改變。

　　“VC/PE野蠻生長(cháng)的(de)時(shí)代正在改變，更多(duō)投資機構願意去深入紮根。”楊磊表示，雖然目前國内真正關注早期項目的(de)投資機構仍是少數，但經過市場(chǎng)的(de)引導，已經有不少機構開始回歸價值投資，投資目光(guāng)前移。

　　國内最大(dà)的(de)本土創投公司之一深創投集團上海浙江大(dà)區(qū)總經理(lǐ)尹於舜表示，在過去十幾年的(de)投資當中深創投投資的(de)20%是早期項目，20%是Pre-IPO項目，60%是屬于成長(cháng)期項目。未來(lái)深創投将加大(dà)早期項目領域的(de)投資比重，甚至基于深創投比較充裕的(de)資本和(hé)豐富的(de)投資經驗，開始涉及種子期項目的(de)天使投資領域。

　　南(nán)京創業投資管理(lǐ)有限公司總經理(lǐ)李華飛(fēi)表示，目前國家政策以及地方政策都在鼓勵各類資金流向早期項目，各地蓬勃發展的(de)政府引導基金也(yě)都引導更多(duō)的(de)社會資金流向初創期的(de)企業，早期投資迎來(lái)了(le)良好的(de)發展機遇。

　　李華飛(fēi)表示，做(zuò)早期投資應該堅持資源優化(huà)配置的(de)原則，看到好苗子，就要用(yòng)最好的(de)營養培育其成長(cháng)。目前公司旗下(xià)有4隻基金，管理(lǐ)的(de)資金規模超過15億元人(rén)民币，其中有50%的(de)投資都集中在早期項目，有90%的(de)投資集中在中小型高(gāo)新技術企業。

　　上海市創業投資行業協會理(lǐ)事、上海慧立創業投資有限公司總經理(lǐ)朱玉旭也(yě)表示，國家針對(duì)VC機構的(de)優惠政策以及鼓勵發展戰略新興産業等行業發展政策都将刺激我國VC熱(rè)的(de)興起。

　　朱玉旭介紹，上海正在不斷加大(dà)對(duì)VC的(de)支持力度，各區(qū)縣政府對(duì)VC的(de)支持力度都非常大(dà)。2011年4月(yuè)7日，上海市創投引導基金與12家VC簽約合作成立首批基金，主要投資向新一代信息技術和(hé)生物(wù)兩大(dà)領域的(de)種子期和(hé)早期創業企業，且後續還(hái)将陸續啓動第二批、第三批合作VC招标申報。

　　“市場(chǎng)正在倒逼著(zhe)投資機構回歸理(lǐ)性，把投資階段前移，PE降溫VC升溫是市場(chǎng)發展的(de)必然結果。”浙江省創業風險投資行業協會副會長(cháng)陳長(cháng)泉表示，在溫州民間可(kě)流動資金有5000多(duō)億元人(rén)民币，有家擁有百億規模的(de)投資機構遲遲沒有選到好項目可(kě)投。

　　“在政策和(hé)市場(chǎng)的(de)雙向引導之下(xià)，将會有更多(duō)的(de)資金關注早期項目投資。”江蘇省創業投資協會副會長(cháng)李敏表示，經過時(shí)間的(de)考驗，專注于早期項目的(de)VC以及天使投資人(rén)将逐漸顯現出其優勢。