人(rén)民币基金的(de)蓬勃發展使得(de)“本土募集、本土投資、本土退出”的(de)便捷投資循環機制有望成爲我國VC/PE市場(chǎng)的(de)主導模式。創投及私募股權基金的(de)資金來(lái)源對(duì)整個(gè)基金的(de)募集至關重要，有效搭建GP與LP之間的(de)溝通(tōng)渠道是提高(gāo)VC/PE機構的(de)基金募集效率、實現投融資各方共赢的(de)必要途徑。新設立的(de)基金能否得(de)到LP的(de)認可(kě)并承諾向其注資，直接影(yǐng)響到該支基金募集工作的(de)成敗。故分(fēn)析中國LP市場(chǎng)的(de)現狀以及發展趨勢、解讀我國人(rén)民币基金募集現狀非常必要。就此，大(dà)中華區(qū)著名創業投資與私募股權研究機構清科研究中心近日發布《中國人(rén)民币基金LP市場(chǎng)解讀》報告，本專題将著(zhe)重對(duì)人(rén)民币基金LP市場(chǎng)的(de)現狀及發展趨勢展開分(fēn)析，并在此基礎之上，對(duì)人(rén)民币基金的(de)募集渠道進行詳細剖析。

　　與國外LP相比，中國本土LP市場(chǎng)發展還(hái)處于初級階段，随著(zhe)我國多(duō)層次資本市場(chǎng)的(de)不斷建設與完善，越來(lái)越多(duō)的(de)社會資本已逐步獲得(de)參與直接股權投資的(de)許可(kě)。截止2011年上半年，社保基金已向11家VC/PE機構抛出橄榄枝;政府引導基金遍地開花，運作逐漸成熟;商業銀行、證券公司、信托公司和(hé)商業保險公司等金融機構都已經積極地投身于直接股權投資的(de)試點工作之中;民間資本蠢蠢欲動，跻身本土LP重要行列;相信随著(zhe)國内股權投資環境的(de)不斷改善，像地方養老金和(hé)企業年金等社會資本今後總會有一部分(fēn)可(kě)用(yòng)于直接股權投資。以上提及的(de)諸多(duō)大(dà)型機構投資者都是中國本土LP梯隊重要的(de)潛在群體。

　　從人(rén)民币基金LP的(de)主要募資渠道來(lái)看，在目前人(rén)民币基金快(kuài)速發展的(de)背景之下(xià)，一方面VC/PE投資機構希望設立人(rén)民币基金，另一方面手握巨資的(de)LP群體也(yě)在尋找渠道積極參與到VC/PE投資中。投融資渠道的(de)對(duì)接不暢問題成爲當前中國VC/PE市場(chǎng)發展的(de)重要制約因素，因此，能夠搭建起GP與LP之間有效溝通(tōng)渠道的(de)中介機構在目前中國LP市場(chǎng)所處的(de)發展階段就顯得(de)尤爲重要。目前，國内市場(chǎng)上人(rén)民币基金的(de)主要募資渠道有三種：直接募集、PEFOFs募集以及由銀行、信托以及第三方理(lǐ)财機構積極參與的(de)第三方中介機構募集。

　一、直接募集：新基金的(de)募集最爲傳統和(hé)常見的(de)方式就是直接向養老基金、大(dà)學捐贈基金、資産管理(lǐ)公司、家族或富有個(gè)人(rén)等LP群體募集基金。大(dà)多(duō)數基金往往具有五至七年的(de)周期，這(zhè)就意味著(zhe)在VC/PE機構第一支基金的(de)第三年左右，投資團隊就開始爲第二支基金開始啓動募集工作，這(zhè)樣周而複始。

　　二、PEFOFs募集：與直接向LP募集基金不同，PEFOFs是先從LP獲取資金，然後向不同類型的(de)VC/PE基金投資。就資金流動方向來(lái)說，圖2顯示出兩條主要資金鏈，一條是由LP流向PEFOFs，再通(tōng)過PEFOFs流向VC/PE基金的(de)“投資資本和(hé)管理(lǐ)費”。另一條則是由PE基金流向PEFOFs，再通(tōng)過PEFOFs流入LP的(de)“資本返還(hái)和(hé)利潤償付”。

　三、第三方中介渠道募集：第三方中介募集渠道主要包括銀行、信托以及第三方理(lǐ)财機構。随著(zhe)信托業務近年來(lái)的(de)飛(fēi)速增長(cháng)，以信托平台作爲創投及私募股權基金融資的(de)途徑越來(lái)越受到市場(chǎng)的(de)關注。私募股權信托業務，是指信托公司将信托計劃項下(xià)資金投資于未上市企業股權、上市公司限售流通(tōng)股或中國銀監會批準可(kě)以投資的(de)其他(tā)股權的(de)信托業務。實際上是一種通(tōng)過信托模式募集資金對(duì)符合法定要求的(de)企業進行股權投資和(hé)提供經營管理(lǐ)服務的(de)利益共享、風險共擔的(de)集合投資制度，通(tōng)過投資未上市企業的(de)上市退出、資産重組或資本運作獲取投資收益。

　借助銀行多(duō)樣化(huà)的(de)渠道，創投暨私募股權投資基金募集主要有兩種模式：“銀信結合”理(lǐ)财産品模式以及私人(rén)銀行部“代銷”模式。“銀信結合”理(lǐ)财産品模式使銀行得(de)以滿足客戶的(de)需求，而信托公司亦能降低募集資金的(de)成本，增加募集的(de)資金量，可(kě)謂雙赢。另一方面，标的(de)公司也(yě)可(kě)通(tōng)過私募股權投資的(de)幫助，改善治理(lǐ)水(shuǐ)平，提升盈利能力。清科研究中心觀測到，随著(zhe)衆多(duō)銀行私人(rén)銀行業務部門的(de)蓬勃發展，私人(rén)銀行業務部門和(hé)私募股權基金管理(lǐ)機構的(de)合作和(hé)聯系越來(lái)越多(duō)，越來(lái)越多(duō)的(de)銀行不再借道信托渠道，采用(yòng)将私人(rén)銀行部“代銷”模式作爲業務的(de)重點。

　　除信托和(hé)銀行以外，随著(zhe)國内高(gāo)淨值人(rén)數的(de)不斷攀升，第三方理(lǐ)财機構的(de)成長(cháng)十分(fēn)迅速。第三方理(lǐ)财是指那些獨立的(de)中介理(lǐ)财機構，它們不代表銀行、保險等金融機構，卻能夠獨立地分(fēn)析客戶的(de)财務狀況和(hé)理(lǐ)财需求，判斷所需投資工具，提供綜合性的(de)理(lǐ)财規劃服務。第三方理(lǐ)财機構幫助GP募集基金，爲GP節省大(dà)量的(de)人(rén)員(yuán)及時(shí)間成本，縮短基金募集時(shí)間，提高(gāo)基金募集效率。尤其是對(duì)于想要設立人(rén)民币基金的(de)外資VC/PE投資機構來(lái)講，募集美(měi)元基金相對(duì)容易，但在募集人(rén)民币基金時(shí)則不同，在國内無論是外資GP對(duì)本土LP的(de)期待，還(hái)是本土LP對(duì)外資GP運作方式都較陌生。所以，外資VC/PE機構委托第三方獨立的(de)理(lǐ)财機構協助募資人(rén)民币基金是一種很好的(de)方式。

　　目前國内的(de)第三方理(lǐ)财機構多(duō)爲輕資産公司，客戶多(duō)爲民營企業家，資金來(lái)源較爲穩定。經過一段時(shí)間的(de)發展，部分(fēn)優秀的(de)第三方理(lǐ)财機構以其廣闊的(de)平台和(hé)服務體系以及良好的(de)品牌信任度拔得(de)頭籌，如：第三方理(lǐ)财機構諾亞财富以及北(běi)京展恒理(lǐ)财等。随著(zhe)私人(rén)财富的(de)規模不斷增長(cháng)，清科研究中心預計，國内第三方理(lǐ)财機構還(hái)有巨大(dà)的(de)增長(cháng)空間。