今年4月(yuè)，43歲的(de)瞿緒标離開他(tā)供職5年多(duō)的(de)中科招商，随後不久創立上海思科瑞新資本并募集了(le)自己的(de)第一隻PE基金。

　　從幕後走到前台，一切從頭開始，距離上一次創業也(yě)已經過去10年。鮮爲人(rén)知的(de)是，那一次竟是與德隆系的(de)行業整合密切相關。現在人(rén)們熱(rè)衷于談論“全民PE”熱(rè)潮，唐萬新與新疆德隆已經越來(lái)越符号化(huà)，德隆當年的(de)按行業進行整合投資的(de)真實面目也(yě)早已變得(de)模糊。

　　德隆模式的(de)破産

　　“當時(shí)我在德隆集團下(xià)屬的(de)新疆德隆做(zuò)過總會計師。德隆有幾個(gè)行業做(zuò)得(de)不錯，包括農業。但是農業做(zuò)到後來(lái)就有瓶頸，德隆下(xià)面一個(gè)農業公司的(de)總經理(lǐ)王衛中就琢磨在上遊種子領域找突破口。他(tā)找到我，我們就一起幹了(le)。”瞿緒标回憶說。

　　兩人(rén)一拍(pāi)即合，他(tā)們借當時(shí)種子行業改革的(de)機會，用(yòng)資本整合過去計劃經濟時(shí)代嚴重條塊分(fēn)割的(de)種子行業。這(zhè)得(de)花錢，德隆集團給了(le)他(tā)們5000萬元。後來(lái)事情做(zuò)成了(le)，他(tā)們想把錢還(hái)掉，但是德隆集團不幹。瞿緒标現在還(hái)記得(de)與唐萬裏的(de)對(duì)話(huà)。“老唐說，這(zhè)個(gè)公司錢是德隆的(de)，但是我們又不管你們，自主權很大(dà)，這(zhè)不跟自己的(de)公司一樣嘛，沒有必要搞MBO。”

　　顯然唐萬裏是在故意裝糊塗。用(yòng)現在的(de)話(huà)說，他(tā)想當LP(有限合夥人(rén))分(fēn)享投資收益，瞿緒标和(hé)他(tā)的(de)合作夥伴踏踏實實給德隆集團當GP(普通(tōng)合夥人(rén))。不過這(zhè)隻是打比方，事實上，如果現今的(de)PE基金模式能夠被德隆所用(yòng)，德隆崩坍的(de)結局也(yě)就不會發生。

　　PE募集的(de)資金通(tōng)常有5到7年的(de)周期，這(zhè)一點對(duì)于德隆是奢望。從德隆一路走過來(lái)的(de)瞿緒标對(duì)此看得(de)很清楚：“不管是叫行業投資還(hái)是叫股權投資，都需要有長(cháng)期的(de)資金相匹配。德隆是短融長(cháng)投，又要花更多(duō)的(de)錢維護二級市場(chǎng)的(de)股價，這(zhè)種高(gāo)成本的(de)短期融資一旦資金鏈跟不上就會出問題。”

　　到了(le)2002年底，僅用(yòng)了(le)不到3年時(shí)間德隆旗下(xià)的(de)這(zhè)個(gè)種子闆塊已經做(zuò)到行業裏的(de)老大(dà)。瞿緒标開始打算(suàn)進入資本市場(chǎng)，他(tā)瞄準的(de)借殼對(duì)象是做(zuò)玉米深加工但是業績欠佳的(de)華冠科技。

　　然而，2003年底德隆系陷入資金鏈危機，苦撐一年後終于在2004年轟然倒塌。一方面德隆系開始清理(lǐ)各種對(duì)外投資，另一方面對(duì)華冠科技的(de)股權交易沒有最終完成，德農種業投資集團被迫中止了(le)這(zhè)筆交易，華冠科技方面找到第二大(dà)股東萬向集團接手了(le)上述股權，因此有了(le)現在的(de)萬向德農(600371.SH)。

　　PE模式的(de)魅力

　　當德隆系進行它的(de)累卵遊戲的(de)時(shí)候，2000年深圳發生了(le)一件日後改變整個(gè)行業的(de)事情：傳說要推出創業闆了(le)。該消息雖然一等差不多(duō)10年才兌現，但在深圳卻催生了(le)大(dà)大(dà)小小上百家的(de)創投公司。中科招商和(hé)深創投是後來(lái)這(zhè)批創投公司中真正做(zuò)起來(lái)的(de)少數派。

　　2006年，離開德隆以及華冠科技的(de)瞿緒标認識了(le)中科招商董事長(cháng)單祥雙，他(tā)的(de)資曆吸引了(le)後者。瞿緒标在中科招商先是擔任投資總監，2007年之後擔任中科招商董事、合夥人(rén)、執行副總裁，開始全面負責公司的(de)投資業務，而單祥雙則把主要精力放在融資上。這(zhè)段時(shí)間恰逢創業闆推出，有VC/PE背景的(de)創業闆公司大(dà)量出現。從2008年起到今年3月(yuè)，瞿緒标憑借著(zhe)成功創業的(de)經曆、行業投資的(de)經驗、對(duì)資本市場(chǎng)和(hé)PE的(de)理(lǐ)解，爲中科招商打造了(le)一支一流的(de)專業隊伍，并帶領團隊成功實現了(le)天晟新材料、閩發鋁業、華油惠博普等14個(gè)中小闆和(hé)創業闆IPO.

　　不過PE模式也(yě)有中國特色的(de)風險。比如一些炒股和(hé)炒房(fáng)的(de)短線資金也(yě)成爲PE基金的(de)LP，但顯然這(zhè)類資金很難滿足PE的(de)長(cháng)線投資需求。瞿緒标的(de)辦法是提高(gāo)募資門檻，單個(gè)LP出資最少1000萬元，然後按照(zhào)整數倍追加，以此篩選出“合格投資者”。盡管設立了(le)這(zhè)樣的(de)門檻，思科瑞新的(de)第一隻基金在蘇州一地就完成了(le)募集目标。

　　“百分(fēn)之百是民營企業的(de)資金。不過确實有這(zhè)樣的(de)情況，有的(de)企業前陣子還(hái)有資金，過一陣子就拿去放高(gāo)利貸了(le)。”瞿緒标半開玩笑(xiào)說。他(tā)的(de)思科資本目前已經投資了(le)一批醫藥、環保和(hé)信息技術企業，這(zhè)對(duì)他(tā)來(lái)說可(kě)能駕輕就熟，但是做(zuò)好複雜(zá)的(de)LP關系卻是新的(de)考驗。