從2005年發表華爾街(jiē)不懂(dǒng)盛大(dà)網絡的(de)言論，到兩會上透露盛大(dà)網絡有意回歸國内資本市場(chǎng)的(de)信息，陳天橋從未掩飾希望盛大(dà)擺脫外界資本掣肘的(de)目标。

前日，盛大(dà)網絡正式宣布私有化(huà)交易協議(yì)已經獲取董事會批準，交易預計在2012年第一季度末之前完成，交易完成後盛大(dà)網絡的(de)美(měi)國存托憑證将不再在納斯達克全球精選市場(chǎng)上市，而其23億美(měi)元的(de)市值規模将創下(xià)最大(dà)中國互聯網公司退市的(de)紀錄。

　　有接近交易的(de)人(rén)士向南(nán)都記者透露，盛大(dà)網絡的(de)私有化(huà)，意味著(zhe)盛大(dà)網絡将轉型爲盛大(dà)系的(de)控股平台，未來(lái)重回A股上市的(de)可(kě)能性很小，而是轉爲推動旗下(xià)各個(gè)業務線的(de)子公司在美(měi)國或A股資本市場(chǎng)上市。

　　購(gòu)買花費4.57億美(měi)元

　　根據協議(yì)，陳天橋(盛大(dà)董事長(cháng)、首席執行官和(hé)總裁)、其妻雒芊芊(盛大(dà)非執行董事)及其兄弟(dì)陳大(dà)年(盛大(dà)的(de)首席運營官和(hé)董事)将通(tōng)過一家名爲PremiumLead Company Limited的(de)公司收購(gòu)盛大(dà)網絡，收購(gòu)價爲每股普通(tōng)股20.675美(měi)元或每股ADS(相當于兩股普通(tōng)股)41.35美(měi)元的(de)價格。這(zhè)一價格較10月(yuè)14日前30個(gè)交易日的(de)平均價格溢價26.6%。

　　目前，陳天橋家族擁有公司發行在外股份的(de)約69.7%(不包括尚未行使的(de)公司期權)，計劃通(tōng)過來(lái)自摩根大(dà)通(tōng)的(de)貸款融資1.8億美(měi)元、公司及其子公司的(de)現金以及陳天橋家族的(de)現金出資的(de)資金組合提供交易所需資金。整個(gè)交易預計在2012年第一季度之前完成，交易估價全面稀釋基礎上的(de)盛大(dà)網絡整體估值約爲23億美(měi)元。

　　易觀資本分(fēn)析師劉冠吾認爲，盛大(dà)網絡私有化(huà)的(de)難度并不大(dà)，按照(zhào)41.35美(měi)元/ADS的(de)要約收購(gòu)價格購(gòu)買陳天橋家族以外的(de)剩餘流通(tōng)股股權隻需花費4.57億美(měi)元，由于盛大(dà)網絡已經與摩根大(dà)通(tōng)協商，後者将提供1.8億美(měi)元的(de)貸款，其餘的(de)錢并不難籌集。

　　事實上，早在私有化(huà)進程之前，盛大(dà)已經展開股票(piào)回購(gòu)計劃。财報顯示，2010年第四季度盛大(dà)回購(gòu)了(le)110.5萬份美(měi)國存托憑證，其後在2011年第一季度公司回購(gòu)15.18萬份美(měi)國存托憑證；第二季度回購(gòu)33.63萬份美(měi)國存托憑證。

　　轉型控股平台

　　一旦收購(gòu)完成，盛大(dà)網絡将結束2004年以來(lái)8年的(de)上市記錄。以此次私有化(huà)交易的(de)建議(yì)收購(gòu)價計算(suàn)，盛大(dà)網絡公司估值約爲23億美(měi)元，較2004年上市時(shí)增長(cháng)逾2倍。

　　盡管如此，盛大(dà)網絡的(de)股價在過去兩年中并非一帆風順。從2009年6月(yuè)登上64.55美(měi)元的(de)曆史最高(gāo)價後，盛大(dà)網絡的(de)股價一度下(xià)滑，過去52周曾經下(xià)跌至最低價28.44美(měi)元，目前則徘徊在40美(měi)元上下(xià)，背後所折射的(de)是投資人(rén)估值進入“集團折扣”的(de)困境

　　和(hé)2004年盛大(dà)網絡IPO時(shí)不同，眼下(xià)的(de)盛大(dà)網絡已經從一家遊戲公司發展成業務線衆多(duō)的(de)綜合公司，朝著(zhe)陳天橋娛樂(yuè)帝國的(de)版圖進軍，旗下(xià)擁有了(le)盛大(dà)遊戲、盛大(dà)文學、果殼電子、盛大(dà)在線、酷6網、盛大(dà)影(yǐng)視、盛大(dà)旅遊等多(duō)家娛樂(yuè)相關業務子公司。

　　“盛大(dà)系是中國互聯網行業比較知名的(de)集團之一。但作爲一個(gè)控股集團，旗下(xià)除了(le)盛大(dà)遊戲(GAME)外，其他(tā)業務要麽虧損(酷6網)，要麽處于培育狀态(盛大(dà)文學)，前者的(de)盈利被後者的(de)虧損抵消，反映在盛大(dà)網絡這(zhè)個(gè)控股公司層面顯得(de)業績不出色，使得(de)公司價值被資本市場(chǎng)低估。”劉冠吾表示。

　　2009年，盛大(dà)網絡分(fēn)拆遊戲業務盛大(dà)遊戲在納斯達克上市，盛大(dà)網絡成爲盛大(dà)遊戲的(de)母公司。陳天橋曾經冀望通(tōng)過這(zhè)步棋，将網遊業務轉往盛大(dà)遊戲，而盛大(dà)網絡則轉往發展其他(tā)業務。不過，從股價的(de)表現來(lái)看，華爾街(jiē)并沒有理(lǐ)解這(zhè)步棋，他(tā)們看到的(de)是盛大(dà)網絡有70%的(de)營收來(lái)自盛大(dà)遊戲，在往其他(tā)業務輸血。

　　“在二級市場(chǎng)上，盛大(dà)網絡的(de)戰略考慮已經和(hé)投資者利益産生沖擊。”私有化(huà)的(de)真正目的(de)，是讓盛大(dà)網絡以較低成本換取自身推進中長(cháng)期戰略目标的(de)空間與靈活性，從而使其将精力專注于實現未來(lái)更大(dà)規模的(de)業務開拓與轉型。

　　而一位接近交易的(de)人(rén)士向南(nán)都記者證實，盛大(dà)網絡在私有化(huà)後，将轉型爲盛大(dà)系的(de)控股平台。“轉爲推動旗下(xià)各個(gè)業務線的(de)子公司在美(měi)國或A股資本市場(chǎng)上市，而不會是像外界猜測的(de)整體回歸A股上市。”

　　在目前美(měi)國經濟陷入衰退和(hé)歐債危機前景尚不明(míng)朗的(de)背景下(xià)，資本市場(chǎng)的(de)避險情緒強烈，這(zhè)使得(de)盛大(dà)網絡可(kě)以一個(gè)更爲優惠的(de)價格完成私有化(huà)，之後盛大(dà)網絡可(kě)以将精力專注于資金投入更大(dà)、回報周期更長(cháng)的(de)行業與項目。

　　“一方面，盛大(dà)遊戲、酷6這(zhè)兩家上市公司仍然是其融資平台，帶來(lái)豐富的(de)現金儲備；另一方面，盛大(dà)網絡在退市後轉爲控股平台，專注于培植新業務，然後分(fēn)拆資産上市。”最後各個(gè)子業務加起來(lái)的(de)總市值，會超過目前盛大(dà)網絡作爲“集團”在資本市場(chǎng)上的(de)估值，改變其模糊的(de)市場(chǎng)定位。

　　或引發中國概念股跟随

　　盛大(dà)網絡的(de)私有化(huà)，是否會成爲綜合性互聯網公司的(de)一個(gè)示範案例，目前還(hái)是個(gè)疑問？可(kě)以看到的(de)，是全球金融危機爆發以來(lái)境外資本市場(chǎng)的(de)估值調整，使部分(fēn)上市中國公司推進以股權結構優化(huà)爲目的(de)的(de)資本運作成爲了(le)一種可(kě)能。

　　“私有化(huà)，是公司進行戰略調整，實現轉型的(de)一個(gè)手段，退市其實是另外一種融資。”從最近分(fēn)衆、奇虎360被做(zuò)空的(de)一系列事件中，可(kě)以看出外國投資機構對(duì)于中國公司的(de)盈利模式和(hé)其市場(chǎng)領先地位會出現誤差，使得(de)上市公司要花時(shí)間去除了(le)和(hé)未來(lái)業務發展并不相關的(de)事情，形成制約。

　　長(cháng)久以來(lái)，中國互聯網公司投資者在國外，業務和(hé)用(yòng)戶在國内，企業價值無法得(de)到充分(fēn)體現的(de)情況一直存在。網易公司首席執行官兼董事丁磊在接受南(nán)都采訪時(shí)曾經表示，網易的(de)客戶都在中國，中國的(de)用(yòng)戶是最了(le)解網易這(zhè)家企業的(de)，讓我們的(de)用(yòng)戶成爲我們的(de)股東是件好事。“現在我們是很可(kě)憐，公司在國外上市，但是我們的(de)用(yòng)戶對(duì)我們的(de)滿意度很高(gāo)。”

　　而今年以來(lái)，在美(měi)國上市的(de)中國概念股更是接連受到财務造假、估值泡沫、協議(yì)控制(VIE)政策前景不明(míng)确等一系列負面因素影(yǐng)響，股價被大(dà)幅抛落，遠(yuǎn)超美(měi)國三大(dà)股票(piào)指數的(de)下(xià)跌幅度。美(měi)國投資銀行SIG的(de)報告認爲，随著(zhe)闆塊估值受到歐美(měi)宏觀經濟的(de)拖累，還(hái)将看到更多(duō)企業采取類似盛大(dà)網絡的(de)行動，例如網易和(hé)完美(měi)世界，前者的(de)CEO曾經後悔赴美(měi)上市，後者的(de)市盈率則保持低位運行。

　　在未來(lái)幾年“赴美(měi)上市”和(hé)“私有化(huà)”會共存。“由于長(cháng)久以來(lái)美(měi)元基金的(de)支配地位，對(duì)于創新型的(de)業務和(hé)模式，赴美(měi)上市始終是VC最順暢的(de)退出渠道。而私有化(huà)可(kě)能持續地出現，成爲公司進行戰略調整，實現轉型的(de)一個(gè)手段。”