随著(zhe)2007年試點工作啓動和(hé)2008年試點範圍擴大(dà)，證券公司直接投資業務逐漸鋪開，并成爲最具潛力的(de)買方業務之一。但是由于2008年9月(yuè)境内IPO暫停，券商直投機構退出受阻。直至2009年10月(yuè)創業闆開閘，才首次有券商直投機構通(tōng)過IPO實現退出。清科研究中心近日發布《中國證券公司直接投資業務研究報告》，深入分(fēn)析中國證券公司直接投資業務開展現狀，梳理(lǐ)券商直投相關政策法規，輔以案例探究證券公司以自有資金及募集資金從事直接投資業務的(de)不同模式，并針對(duì)其中存在的(de)問題提出建議(yì)。

　　清科研究中心數據顯示，截止至2011年三季度末，34家證券公司直投機構共計實現IPO退出41筆。從退出市場(chǎng)的(de)分(fēn)布來(lái)看，除2010年7月(yuè)招商資本通(tōng)過中國智能交通(tōng)系統（控股）有限公司登陸香港主闆實現退出外，其他(tā)券商直投退出案例均集中在境内市場(chǎng)。其中，深圳創業闆表現最爲突出，以24筆退出居于境内三大(dà)證券交易市場(chǎng)首位，成爲券商直投機構退出的(de)主要市場(chǎng)，深圳中小企業闆和(hé)上海證券交易所分(fēn)别發生退出交易12筆和(hé)4筆。在券商直投投資回報水(shuǐ)平方面，各市場(chǎng)排名與案例數量排名一緻，發生在深圳創業闆的(de)24筆退出平均賬面回報倍數爲5.27倍，穩居各市場(chǎng)榜首，深圳中小企業闆平均賬面回報倍數4.51倍，上海證券交易所2.89倍。

　　圖1 證券公司直投機構退出市場(chǎng)及平均回報水(shuǐ)平（截止至2011年三季度末）

　　現階段市場(chǎng)中活躍券商直投機構較爲集中，41筆退出案例僅涉及券商直投9家。從各家證券公司直投機構退出案例數量來(lái)看，截止至2011年三季度末，國信弘盛以10筆退出位居各券商直投機構退出案例數量榜首，金石投資以9筆退出位居第二，平安财智和(hé)廣發信德分(fēn)别以7筆退出并列第三。投資回報方面，除于香港主闆實現退出的(de)招商資本外，其他(tā)機構的(de)單筆平均投資回報均達到了(le)3.00倍以上。

　　圖2 證券公司直投機構退出案例數量及平均回報水(shuǐ)平（截止至2011年三季度末）

　　從投資時(shí)間方面分(fēn)析，清科研究中心注意到，41筆退出案例中，從證券公司直投機構入股到企業實現上市，時(shí)間不足18個(gè)月(yuè)的(de)案例有35起，占案例總數的(de)85.4%，顯示了(le)券商直投“短、平、快(kuài)”的(de)投資風格。其中投資期最短及最長(cháng)的(de)案例投資方均爲中信證券旗下(xià)的(de)金石投資。2009年10月(yuè)，深圳創業闆開閘後神州泰嶽作爲首批企業之一實現上市，金石投資從中實現退出，距離其入股時(shí)間僅有5.5個(gè)月(yuè)。投資期長(cháng)于24個(gè)月(yuè)的(de)兩起案例被投企業爲北(běi)京昊華能源股份有限公司和(hé)廣西豐林(lín)木(mù)業集團股份有限公司，兩家企業于2010年3月(yuè)和(hé)2011年9月(yuè)登錄上海證券交易所，分(fēn)别距離金石投資對(duì)其進行投資27個(gè)月(yuè)和(hé)36個(gè)月(yuè)。

　　圖3 證券公司直投機構投資時(shí)間及平均回報水(shuǐ)平（截止至2011年三季度末）

　　然而，雖然證券公司直投機構獲利頗豐，但其在開展直接投資業務方面也(yě)并非無往不利。清科研究中心統計，2010年至2011年10月(yuè)，由證券公司直投子公司或其相關股權投資機構所投資的(de)企業中，首次上會未獲通(tōng)過的(de)共有12家，其中投資方爲券商直投機構的(de)案例共有9起，另外3起案例投資方爲與證券公司或券商直投相關的(de)股權投資機構。從9起上會被否的(de)券商直投投資案例來(lái)看，當中采取“直投+保薦”模式的(de)有7起。投資期限方面，由券商直投機構入股到企業上會審核，時(shí)間最長(cháng)的(de)不過15個(gè)月(yuè)。