就在“過冬論”的(de)說法已在投資圈甚嚣塵上之時(shí)，VC/PE 也(yě)延續著(zhe)自去年以來(lái)的(de)“融不到、投不掉、不敢投”的(de)“心痛”。

　　然而，在“痛定思痛”之後，不少投資人(rén)開始先行一步爲自己謀劃冬天的(de)出路，其中獨辟蹊徑者不在少數。

　　尋找“醜小鴨”企業

　　一年多(duō)前，作爲某知名本土創投合夥人(rén)的(de)姜成昊(化(huà)名)選擇淨身出戶，與幾個(gè)朋友一起募集了(le)新的(de)基金。雖然趕上了(le)PE/VC在中國大(dà)爆發的(de)好時(shí)機，但姜成昊所在的(de)新基金卻也(yě)碰上了(le)投資的(de)拐點。

　　“約談的(de)企業動不動就是十幾倍甚至幾十倍的(de)PE，即便是砍一半的(de)價格我還(hái)覺得(de)貴。” 回憶起去年上半年的(de)市場(chǎng)，姜成昊頗感“瘋狂”。

　　就這(zhè)樣，資金在賬戶上閑置了(le)近半年，姜成昊愣是一分(fēn)錢都沒有投出去。

　　日子并不好過的(de)姜成昊，卻因爲去年年中對(duì)一家生物(wù)科技企業的(de)投資意外打開了(le)局面。據姜成昊回憶，去年經友人(rén)介紹他(tā)結識了(le)這(zhè)家企業的(de)總經理(lǐ)，當時(shí)該企業由于産能不足，處于虧損狀态，而其在外地的(de)工廠又急需資金。

　　在此之前，這(zhè)是一家投資機構看不上，銀行也(yě)不提供貸款的(de)被邊緣化(huà)的(de)企業。在對(duì)該企業的(de)基本面、行業前景進行了(le)初步的(de)考察後姜成昊發現，雖然虧損不小，但該企業主要生産的(de)工業添加劑産品在行業處于龍頭地位，且擁有較強的(de)技術研發能力及廣闊的(de)市場(chǎng)需求空間，并已有近千萬元的(de)市場(chǎng)銷售規模。

　　“進入該行業有一定的(de)門檻，該創始團隊都在業内紮根了(le)10多(duō)年，他(tā)們的(de)研發能力在業内占一定的(de)優勢，故短期内競争對(duì)手無法超越。”姜成昊判斷，這(zhè)類企業很可(kě)能就是未來(lái)細分(fēn)行業的(de)領頭羊。

　　此外，讓姜成昊頗爲心動的(de)是，最終入股該企業的(de)價格也(yě)僅是當初要價的(de)一半。“企業需要資金，估值又合理(lǐ)，雖然面臨一定的(de)問題，但未來(lái)發展潛力充足，這(zhè)對(duì)于投資機構而言無疑是可(kě)控的(de)風險。”姜成昊總結道。

　　最終該企業獲得(de)了(le)千萬元的(de)注資，并迅速啓動了(le)在外地的(de)工廠項目。在此之後姜成昊接連投資了(le)好幾家類似的(de)企業。半年後，這(zhè)些企業的(de)成績讓他(tā)堅定了(le)自己當初的(de)做(zuò)法。由于資本的(de)适時(shí)進入爲上述生物(wù)科技企業的(de)新工廠緩解了(le)燃眉之急，這(zhè)家企業到去年年底達成了(le)1000萬元的(de)利潤。而另一家淨利潤爲負數的(de)科技環保型企業在引入資金調整業務策略後，現手頭訂單已累計達2億元。

　　這(zhè)樣的(de)投資經曆給了(le)姜成昊不小的(de)啓示，與其與同行擠破腦(nǎo)袋去搶一些明(míng)星項目，不如去挖掘一些還(hái)未浮出水(shuǐ)面的(de)潛力企業，以此與一些大(dà)的(de)投資機構形成錯位競争。他(tā)還(hái)給諸如此類的(de)企業起了(le)個(gè)統稱“醜小鴨”。

　　“從質地上來(lái)看，這(zhè)些企業均沒有緻命的(de)問題，隻是現有狀況不理(lǐ)想，就好比是工程進行到一半的(de)大(dà)樓，缺少後續的(de)資金動工，但投資機構看不上，覺得(de)就是一棟爛尾樓。”姜成昊認爲。

資本退出的(de)寒冬

　　過去幾年，在全民PE熱(rè)潮的(de)背後是一些大(dà)型投資機構以拉網似的(de)投資方式将大(dà)量的(de)準上市目标企業幾乎一網打盡，這(zhè)一做(zuò)法在去年尤其明(míng)顯。上半年投資項目估值居高(gāo)不下(xià)，下(xià)半年則經曆市場(chǎng)募集難度加劇，而二級市場(chǎng)急轉掉頭的(de)尴尬境地。

　　于是，在市場(chǎng)尚未探底、最壞的(de)時(shí)機還(hái)沒來(lái)之前盡快(kuài)出手，對(duì)于不少投資機構而言或許是種可(kě)行的(de)做(zuò)法。

　　某外資創投合夥人(rén)最近就在忙活著(zhe)爲自己投資的(de)企業謀劃上市之路。據該創投合夥人(rén)告訴記者，2年前該機構投資了(le)某網遊企業，該企業目前開發的(de)一款遊戲雖然盈利，但由于遊戲開發具有一定的(de)難度，且需要一定的(de)周期，後續新的(de)遊戲開發是否能成功也(yě)存在一定的(de)未知數。“現在資本市場(chǎng)走勢不樂(yuè)觀，IPO的(de)速度很可(kě)能将放慢(màn)，投資項目的(de)上市退出機會将不會如預期的(de)理(lǐ)想，企業估值水(shuǐ)平也(yě)會随之下(xià)降，肯定會影(yǐng)響資本平均收益率。所以我們建議(yì)企業先走走上市這(zhè)條路，先沖一把再說。”上述合夥人(rén)坦陳。

　　現在看來(lái)，跟上述合夥人(rén)有著(zhe)相同想法的(de)投資機構不在少數。本月(yuè)初，證監會公布共計515家IPO申請在審企業名單，除去30家已中止審查，剩餘485家企業排隊待審。根據投中集團的(de)統計，在該485家排隊企業中，有VC/PE背景的(de)企業達到195家，占比達40%。

　　一位不願透露姓名的(de)投資人(rén)在細看了(le)這(zhè)些企業之後發現，不少申報創業闆上市的(de)企業大(dà)多(duō)爲了(le)上市而上市，隻要财務報表一達标就申報，而不少在近一年内入股的(de)Pre-IPO項目的(de)背後更有著(zhe)數量可(kě)觀的(de)投資機構的(de)身影(yǐng)。“雖然現在融資環境大(dà)不如前，但創業闆較之主闆、中小闆估值還(hái)是偏高(gāo)，細看這(zhè)些項目的(de)業績都已處于高(gāo)點或是拐點上。”上述不願透露姓名的(de)投資人(rén)分(fēn)析道，“往年一般Pre-IPO項目的(de)年回報普遍在50%以上，但現在能有20%已屬不錯，雖然回報有限，但二級市場(chǎng)的(de)持續低迷還(hái)是讓不少投資機構想急于出手。”

　　在他(tā)看來(lái)，中國VC/PE正進入深度調整期，市場(chǎng)優勝劣汰逐漸加速，不少投資機構寄希望于上市儲備來(lái)助其獲得(de)持續投資回報，以此來(lái)順利“過冬”。