“新三闆”成立以來(lái)，由“新三闆”挂牌轉闆到中小闆和(hé)創業闆的(de)公司共有6家，其中，北(běi)陸藥業、世紀瑞爾給參與其中的(de)PE機構帶來(lái)豐厚的(de)退出回報，投資于世紀瑞爾的(de)國投高(gāo)科賬面退出回報率甚至高(gāo)達74.95%。

　　對(duì)于達晨創投來(lái)說，現在還(hái)不敢樂(yuè)觀，盡管其早年投資的(de)武大(dà)科技(430143)已于9月(yuè)7日登陸“新三闆”，成爲“新三闆”擴容的(de)首批受益者。不過，有這(zhè)樣的(de)“成功”案例，“新三闆”會不會成爲疲弱市況下(xià)PE投資項目退出的(de)又一路徑，這(zhè)引發業界的(de)廣泛關注。

　　研究報告指出，在宏觀經濟形勢低迷、VC/PE行業持續疲軟、資本市場(chǎng)内外交困的(de)背景下(xià)，“新三闆”擴容的(de)啓動，一方面可(kě)以提供大(dà)量可(kě)投項目供PE機構選擇，另一方面也(yě)爲其手中存量股權投資項目開辟了(le)新的(de)可(kě)靠退出渠道，“新三闆”或将成爲VC/PE機構新的(de)掘金點。

　　而《第一财經日報》記者采訪的(de)多(duō)位私募界人(rén)士，均對(duì)“新三闆”未來(lái)的(de)掘金能力保持冷(lěng)靜與謹慎。

　　PE慎對(duì)“暴富機會”

　　9月(yuè)7日，來(lái)自上海張江、武漢東湖、天津濱海及北(běi)京中關村(cūn)園區(qū)的(de)8家企業在京集體挂牌，登陸“新三闆”市場(chǎng)。這(zhè)标志著(zhe)除中關村(cūn)外，新增三家園區(qū)的(de)“新三闆”通(tōng)行證正式生效，擴容也(yě)正式拉開帷幕。

　　市場(chǎng)對(duì)于“新三闆”未來(lái)走向的(de)討(tǎo)論随之成爲熱(rè)點，尤其是VC/PE能否借道退出。

　　“新三闆”成立以來(lái)，由“新三闆”挂牌轉闆到中小闆和(hé)創業闆的(de)公司共有6家，其中，北(běi)陸藥業、世紀瑞爾給參與其中的(de)PE機構帶來(lái)豐厚的(de)退出回報，投資于世紀瑞爾的(de)國投高(gāo)科賬面退出回報率甚至高(gāo)達74.95%。

　　2006年開始投資武大(dà)科技的(de)達晨創投其投資成本不過千萬，但按武大(dà)科技挂牌首日成交價格7元/股計算(suàn)，達晨創投持有的(de)995.82萬股市值已增至近7000萬元。

　　武大(dà)科技是一家主要生産矽烷類和(hé)矽橡膠類産品的(de)公司，産品主要應用(yòng)于電子、通(tōng)訊、建材、汽車、化(huà)工、輕紡、航空航天、國防工業等領域。

　　“7元隻是一個(gè)理(lǐ)論價格，不是一個(gè)市場(chǎng)價，賣方的(de)心理(lǐ)價位與實際轉讓是兩碼事。”深圳達晨創投研究發展部研究總監張玥對(duì)記者表示，真正通(tōng)過“新三闆”實現退出目前還(hái)是很難的(de)。

　　事實上，“新三闆”試點擴容的(de)首批挂牌企業在第二個(gè)交易日就出現了(le)零成交。張玥說，對(duì)于PE而言，“新三闆”隻能算(suàn)是多(duō)了(le)一個(gè)選擇，目前來(lái)講還(hái)不是很好的(de)退出通(tōng)道。

　　“除了(le)擴容以外，‘新三闆’從交易規則、參與門檻、以後的(de)轉闆渠道來(lái)說都沒有實質的(de)變化(huà)，還(hái)是沿用(yòng)以前的(de)規則，挂牌公司本身融資能力低，定價也(yě)不會高(gāo)，市值小、流動性差，轉闆又沒有優惠，還(hái)是一樣需要IPO。”張玥說。

　深圳東方賽富投資有限公司董事長(cháng)劉俊宏也(yě)表示，“在尋找新項目方面“新三闆”或許是一個(gè)不錯的(de)通(tōng)道，但通(tōng)過其退出，對(duì)于我們尋找的(de)成熟項目來(lái)說，至少目前不會考慮。”

　　對(duì)于投資“新三闆”，深圳高(gāo)特佳投資集團董事長(cháng)蔡達建認爲“要謹慎待之”，退出還(hái)沒有得(de)到市場(chǎng)的(de)檢驗，“還(hái)是要等待創業闆和(hé)中小闆的(de)機會。”他(tā)說。

　　研報也(yě)指出，由于目前國内類似股權交易市場(chǎng)的(de)成交量仍屬較低水(shuǐ)平，未來(lái)“新三闆”的(de)流動性提供和(hé)價值發現能力能否超過公開股票(piào)市場(chǎng)，還(hái)存在很大(dà)的(de)不确定性。因此，VC/PE機構應更謹慎地評估手中“新三闆”投資或退出項目，不要把其當作又一個(gè)像創業闆一樣的(de)暴富機會。

　　多(duō)條路總是好的(de)

　　張玥同時(shí)也(yě)表示，市場(chǎng)往往需要一定的(de)培育期，現在“新三闆”不是很活躍，希望以後能看到它更活躍的(de)表現，“可(kě)喜的(de)是，PE退出的(de)輔助手段越來(lái)越多(duō)。”

　　事實上，在IPO日趨艱難的(de)大(dà)背景下(xià)，這(zhè)些輔助手段正在成爲PE調整退出策略的(de)重要考慮。

　　全國社保基金理(lǐ)事會副理(lǐ)事長(cháng)王忠民此前曾指出，支撐過去PE在Pre-IPO投資中高(gāo)收益的(de)一二級市場(chǎng)差價将迅速縮小，私募将面臨巨大(dà)的(de)退出及回報壓力，PE行業“洗牌”将加速，隻有專業水(shuǐ)平高(gāo)、已提前調整投資、管理(lǐ)和(hé)退出策略的(de)成熟機構才能更好應對(duì)大(dà)行業的(de)調整。

　　數據顯示：8月(yuè)份，中企IPO步伐放緩，整體融資規模大(dà)幅下(xià)滑，創下(xià)年内新低。共有16家中國企業在全球資本市場(chǎng)完成IPO，合計融資73.4億元，環比下(xià)降68.6%，同比下(xià)降73%。其中，8家VC/PE投資項目上市，24家投資機構共實現28筆退出，帶來(lái)賬面退出回報35.1億元，平均賬面回報率爲2.35倍。

　　而随著(zhe)證監會一系列政策效應的(de)逐步顯現，A股IPO平均發行市盈率持續回落，8月(yuè)僅爲25.43倍，降至自2009年7月(yuè)重啓IPO以來(lái)單月(yuè)最低水(shuǐ)平。

　　主流模式受挫之下(xià)，并購(gòu)退出正在成爲一種趨勢，“如今，我們在确定項目的(de)過程中，會考慮如果不能IPO，是否有并購(gòu)的(de)可(kě)能性，如果并購(gòu)，會有哪些買家會接手。”深圳一私募界人(rén)士對(duì)記者說。

　　但問題是，今年以來(lái)，并購(gòu)形勢并不樂(yuè)觀，2012年初至今，除3月(yuè)并購(gòu)交易規模表現較爲突出外，其他(tā)月(yuè)度并購(gòu)交易均呈現較低迷态勢。

　　“并購(gòu)退出我們還(hái)沒有。”劉俊宏說，去年9月(yuè)份我們投了(le)一個(gè)項目，如果按照(zhào)并購(gòu)市場(chǎng)退出的(de)話(huà)，我們最起碼将獲得(de)近4倍的(de)回報，但是我們想把這(zhè)樣的(de)項目再延下(xià)去。

　　招商證券投資銀行資本市場(chǎng)部董事副總經理(lǐ)謝文利提供的(de)一組數據顯示：去年前11個(gè)月(yuè)，通(tōng)過并購(gòu)退出的(de)項目僅6例，占整個(gè)行業退出項目的(de)比例不足5%。

　　把女(nǚ)兒(ér)嫁給“高(gāo)富帥”比較困難，但“賣”出去或許更容易些。歸爲并購(gòu)模式中的(de)一種，二級私募股權基金似有攻城(chéng)略地之勢。不過，上述私募人(rén)士對(duì)記者表示，這(zhè)類二級私募股權基金大(dà)部分(fēn)是交易性投資，并非長(cháng)期投資，如今确實有些券商、PE、基金等看到了(le)其中的(de)機會，瞄準的(de)就是PE急于退出的(de)心理(lǐ)。