近年來(lái)我國創業風險投資取得(de)了(le)極大(dà)的(de)發展，據2011年7月(yuè)全國創業風險投資調查結果：2010年，我國創業風險投資企業(基金)達到720家，較2009年增加144家，增幅25%；創業投資管理(lǐ)資金總量達到2406.6億元，增幅達49.9%，從數量上風險投資已具備相當的(de)規模基礎。該次調查中發現，我國創業風險投資後端過于“擁擠”，種子期和(hé)起步期的(de)投資依然不足，這(zhè)在很大(dà)程度上源于天使投資的(de)嚴重不足。天使投資的(de)缺位不僅不利于我國初創期中小企業的(de)成長(cháng)，培育戰略性新興産業，更是阻礙了(le)我國自主創新戰略的(de)有效實施。

　　一、創業風險投資事業的(de)發展障礙和(hé)需求

　　多(duō)方面的(de)原因制約了(le)我國風險投資事業的(de)發展，如我國的(de)法律法規不健全，對(duì)知識産權的(de)保護不力，損害了(le)進行高(gāo)技術創新活動的(de)科技人(rén)員(yuán)的(de)利益，從而挫傷了(le)他(tā)們進一步創新的(de)積極性；我國風險基金的(de)部分(fēn)資金來(lái)源地方創新基金正在功能上由天使基金退化(huà)成後補助基金；在風險投資家稀缺的(de)情況下(xià)，未能制定合理(lǐ)的(de)激勵機制，難以吸引高(gāo)素質人(rén)才投身風險投資業等等。

　　事實上，制約我國風險投資業發展的(de)瓶頸之一是風險投資退出途徑不暢，缺乏合理(lǐ)的(de)投資回收渠道，投入的(de)風險資金難以有效地退出，合理(lǐ)的(de)高(gāo)收益難以變現，風險基金難以流動進行再投資。傳統的(de)風險投資主要退出方式，包括公開上市(IPO)、出售和(hé)清算(suàn)等，無一在運作過程中都受到阻礙：

　　公開上市是風險投資退出的(de)最佳渠道，通(tōng)過IPO，投資可(kě)以在證券市場(chǎng)上得(de)到成功的(de)回報。在我國，我國的(de)中小型風險企業在主闆市場(chǎng)上市的(de)難度很大(dà)，上市标準高(gāo)、周期長(cháng)、費用(yòng)高(gāo)、程序複雜(zá)、不确定因素多(duō)；而旨在降低中小企業上市門檻的(de)創業闆市場(chǎng)發展速度和(hé)市場(chǎng)規模也(yě)較有限，根本無法滿足風險企業的(de)退出需求。因此采用(yòng)IPO退出雖然預期收益最高(gāo)，但其手續繁瑣，涉及到法律、會計、中介等諸多(duō)問題，退出成本高(gāo)，退出比例也(yě)較小。

　　出售是風險資本退出最常用(yòng)的(de)方式，風險投資家可(kě)以快(kuài)速地将風險資本撤出風險企業，以實現資本循環和(hé)增值。與IPO相比，風險投資持有者出售風險權益時(shí)面對(duì)的(de)談判對(duì)手并非是整個(gè)市場(chǎng)，而是少數的(de)幾個(gè)買家，費用(yòng)低廉，手續簡便。但此種方式并不受歡迎，主要是因爲買方太少，經常導緻企業價值被低估，收益率與IPO相比明(míng)顯偏低。

　　破産清算(suàn)是風險投資失敗的(de)主要退出方式，不是本文討(tǎo)論重點，在此不贅述。

　　在以上的(de)分(fēn)析中不難看出：要實現風險投資事業良性發展，迫切需要風險資本退出的(de)新渠道。

　　二、在産權交易平台上實現政府風險投資的(de)流轉不流失。

　　近年來(lái)興起的(de)産權交易市場(chǎng)正成爲風險投資進退的(de)主要通(tōng)道。與IPO相比，通(tōng)過産權交易實現風險資本退出雖然獲利不及前者，但也(yě)具備很多(duō)優勢：首先，産權交易的(de)門檻比IPO低得(de)多(duō)，限制條件少，隻要時(shí)機恰當，遇到合适的(de)買方，投資公司就可(kě)以輕易實現資本退出。對(duì)于注重資本循環利用(yòng)的(de)創業投資來(lái)說，産權交易具有極大(dà)的(de)靈活性，積極運用(yòng)該退出方式，可(kě)以盡快(kuài)完成資本循環，實現資本增值。其次，盡管産權交易産生的(de)資本增值幅度比不上IPO，但其循環時(shí)間短、資源能夠充分(fēn)利用(yòng)的(de)特點完全可(kě)以縮小這(zhè)一差距。

　　1、政策依據：《國家中長(cháng)期科學和(hé)技術發展規劃綱要（2006—2020年）》若幹配套政策中的(de)十九條已明(míng)确“在有條件的(de)地區(qū)，地方政府應通(tōng)過财政支持等方式，扶持發展區(qū)域性産權交易市場(chǎng)，拓寬創業風險投資退出渠道”。由此可(kě)見，我國政府已充分(fēn)肯定産權市場(chǎng)在風險資本退出中的(de)積極作用(yòng)。

2、風險投資特别是政府爲主導的(de)投資主體通(tōng)過産權交易市場(chǎng)實現資本退出的(de)作用(yòng)和(hé)意義：

　　1）、通(tōng)過市場(chǎng)尋找和(hé)選擇風險投資的(de)受讓方，有效避免行政性資源配置的(de)局限性和(hé)盲目性。

　　通(tōng)過産權交易機構規範而專業地發布産權轉讓信息，使受讓方的(de)征集範圍更廣、更有針對(duì)性，既避免了(le)行政性配置資源中存在的(de)“拉郎配”，又有效突破了(le)地域分(fēn)割、行業壁壘等不利因素，促進了(le)交易的(de)市場(chǎng)化(huà)。

　　2）、通(tōng)過市場(chǎng)信息公開功能，滿足社會的(de)知情權。

　　以前由于缺乏必要的(de)信息公開制度，在政府投資轉讓過程中，隻是由相關部門、企業和(hé)少數人(rén)進行，社會公衆往往由于不知情，或者他(tā)們無法得(de)到全面的(de)信息，而對(duì)政府投資的(de)轉讓産生質疑。通(tōng)過公開的(de)産權交易平台使相關的(de)信息有了(le)統一的(de)發布渠道，社會公衆獲得(de)了(le)一定知情權，同時(shí)也(yě)在一定程度上增加了(le)監督權。

　　3）、通(tōng)過市場(chǎng)發現價格機制，使風險資本的(de)轉讓價格趨于合理(lǐ)，爲各方面普遍接受。過去即使風險投資即使成功，價格問題一直存在著(zhe)較大(dà)争議(yì)，其主要原因就是缺乏合理(lǐ)的(de)定價機制，特别是人(rén)爲幹預、違規操作等方面的(de)問題，更使人(rén)們容易對(duì)定價的(de)結果産生懷疑，從而形成無論價格高(gāo)低，都有可(kě)能産生是否存在國有風險資本流失的(de)問題。通(tōng)過在産權交易市場(chǎng)中規範操作，轉讓方和(hé)受讓方可(kě)以合法地買賣，審批方也(yě)有相應的(de)依據。因此，靠進場(chǎng)交易制度和(hé)價格競争機制來(lái)把關，不但可(kě)以使審批機關的(de)焦慮和(hé)憂慮大(dà)大(dà)減少，更能夠使政府的(de)風險投資既能實現加快(kuài)流轉又不會流失。

　　4）、促進主管部門提高(gāo)監管水(shuǐ)平、落實責任。

　　政府風險投資涉及面廣、操作程序多(duō)，給監管工作帶來(lái)很大(dà)難度。一方面存在著(zhe)信息不足無法了(le)解實際情況，無法深入核實問題等弊端；另一方面也(yě)存在著(zhe)無法區(qū)分(fēn)責任，難以實施有效監督的(de)問題。在統一的(de)産權交易監管制度中，交易信息統計方便，而且在整個(gè)操作程序統一規範的(de)基礎上明(míng)确劃分(fēn)了(le)轉讓方、有關政府部門、社會中介機構、産權交易機構的(de)職責和(hé)操作要求，既便于主管部門的(de)監控，又使監管工作找到責任人(rén)和(hé)落腳點。

　　三、具體做(zuò)法：

　　爲了(le)更好的(de)利用(yòng)産權交易平台實現風險資本的(de)順利退出，我們建議(yì)：通(tōng)過以下(xià)四個(gè)環節工作，在産權交易平台上實現資源合理(lǐ)配置和(hé)風險資本的(de)良性循環。

　　1、進場(chǎng)交易

　　經過近年來(lái)政府對(duì)風險投資的(de)不斷投入，風險投資已形成一定規模。政府有關部門可(kě)根據地方實際情況選擇一家産權交易機構作爲政府風險投資轉讓的(de)指定場(chǎng)所，要求所管理(lǐ)的(de)風險投資通(tōng)過規範的(de)市場(chǎng)運作實現有序退出。

　　2、強制性信息披露

　　借鑒證券市場(chǎng)的(de)強制信息披露制度，在産權市場(chǎng)上實行強制性的(de)信息公開。針對(duì)政府風險投資的(de)特殊性，強制性信息披露應考慮主要包括兩方面内容，一是被投資企業披露主要的(de)經營發展和(hé)财務狀況，讓更多(duō)的(de)市場(chǎng)投資者關注企業，了(le)解企業狀況，創造更多(duō)的(de)投資機會；二是風險投資企業股東的(de)轉讓信息，尋求潛在投資者。

　　在産權交易市場(chǎng)的(de)信息披露文件必須滿足下(xià)列要求：一是真實性、準确性，披露的(de)信息必須符合客觀實際，準确無誤，不得(de)具有任何虛假成分(fēn)，不得(de)作虛假表示，也(yě)不得(de)以模糊不清的(de)語言使公衆對(duì)其披露的(de)信息産生誤解。二是完整性，必須全面披露影(yǐng)響投資決策有關的(de)必要資料，不得(de)有重大(dà)遺漏。法律法規予以保護并允許不披露的(de)商業秘密及依法可(kě)以不披露的(de)其他(tā)信息除外。三是時(shí)效性，必須迅速披露最新信息，不得(de)故意拖延。

　　3、規範操作，竟價交易

　　進場(chǎng)交易之後，産權交易機構作爲組織交易的(de)責任主體，要對(duì)轉讓、受讓方行爲的(de)合理(lǐ)性進行審核，并通(tōng)過各種交易手段，如拍(pāi)賣、競投、招标、分(fēn)散報價集中撮合交易等來(lái)促進産權交易，充分(fēn)發揮市場(chǎng)的(de)價值發現功能，保證交易撮合、結算(suàn)、變更按制度規範進行。

　　4、信息統計、監控管理(lǐ)

　　産權交易機構根據不同的(de)交易标的(de)、交易主體以及交易結果建立不同的(de)統計台帳，完善時(shí)時(shí)監控體系，爲風險投資的(de)管理(lǐ)監控提供準備的(de)數據支持。

　　我國的(de)風險投資如能建立與産權交易機構的(de)合作，讓風險權益能夠在産權市場(chǎng)上實現信息公開，從而提高(gāo)資本退出的(de)成功率，共同促進風險投資事業的(de)發展壯大(dà)。