全國中小企業股份轉讓系統(“新三闆”)将從明(míng)年1月(yuè)1日起實施新的(de)制度體系，真正由中關村(cūn)園區(qū)的(de)股份轉讓試點蛻變爲全國性的(de)場(chǎng)外市場(chǎng)。熟悉這(zhè)一制度體系的(de)人(rén)士告訴《第一财經日報》，監管層希望将“新三闆”打造成拟上市公司的(de)“練兵(bīng)場(chǎng)”，這(zhè)與業界有關“預備闆”的(de)建議(yì)不謀而合。

　　“新三闆”公司總經理(lǐ)謝庚上周五在重慶說，将在年底前對(duì)外公開“新三闆”的(de)市場(chǎng)制度。華泰證券的(de)報告認爲，這(zhè)一制度的(de)主要内容将包括股東人(rén)數突破200人(rén)“紅線”、降低最低交易基數、允許個(gè)人(rén)投資者進入等。但從監管官員(yuán)的(de)公開講話(huà)來(lái)看，“新三闆”将是一個(gè)以機構爲主的(de)市場(chǎng)，個(gè)人(rén)投資者的(de)門檻将會比較高(gāo)，應該不會涵蓋中小投資者。

　　由于沒有财務門檻，沒有實質性的(de)審核，“新三闆”對(duì)企業的(de)包容性遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過主闆和(hé)創業闆。但在另一方面，它也(yě)對(duì)投資者識别和(hé)承受風險的(de)能力提出了(le)更高(gāo)的(de)要求。因此要用(yòng)“新三闆”疏解當前主闆和(hé)創業闆的(de)上市壓力，就必須實行嚴格的(de)投資者适當性制度，促進投融資雙方力量的(de)平衡，在更公平的(de)基礎上進行定價博弈。

　　高(gāo)企的(de)投資者門檻或許對(duì)想圈錢的(de)企業不是好事情，但是“新三闆”仍然有富于吸引力的(de)一面。那些治理(lǐ)透明(míng)、成長(cháng)性好的(de)公司，通(tōng)過在“新三闆”挂牌交易和(hé)信息披露，将更易于獲得(de)投資者的(de)認可(kě)，從而爲上市打下(xià)堅實基礎。

　　“轉闆”實質是“規則趨同”

　　在北(běi)京的(de)PE圈子裏，今年以來(lái)一直熱(rè)衷談論所謂“新三闆”基金。主闆和(hé)創業闆上市已經進入冰封期，PE退出渠道受阻，于是不少人(rén)希望“新三闆”能成爲新的(de)樂(yuè)土，甚至複制2009年創業闆的(de)奇迹。

　　但是，“新三闆”對(duì)個(gè)人(rén)投資者的(de)高(gāo)門檻，無疑将把絕大(dà)多(duō)數的(de)中小個(gè)人(rén)投資者擋在門外。在這(zhè)裏挂牌的(de)公司，面對(duì)的(de)将是博弈能力更強的(de)高(gāo)淨值個(gè)人(rén)，以及機構投資者。

　　“現在‘新三闆’股權的(de)價格也(yě)不便宜，如果‘新三闆’今後的(de)流動性還(hái)是不好的(de)話(huà)，想在挂牌以後減持套現并不容易。”位于中關村(cūn)的(de)一家PE機構人(rén)士對(duì)本報記者說。

　　2009年創業闆推出後，一大(dà)批創業闆公司在一級市場(chǎng)高(gāo)價發行，而上市前投資這(zhè)些上市公司的(de)機構，則可(kě)以在鎖定期滿之後高(gāo)價套現。這(zhè)被稱作創業闆的(de)“制度性紅利”。

　　“大(dà)家可(kě)能還(hái)是把希望寄托于轉闆。”上述PE人(rén)士說。

　　但是在多(duō)位熟悉“新三闆”制度設計的(de)人(rén)士看來(lái)，所謂“轉闆機制”是業界和(hé)輿論比較片面的(de)提法，實際上“新三闆”并沒有正式的(de)關于“轉闆”的(de)制度設計。

　　這(zhè)些人(rén)士告訴本報記者，監管層強調更多(duō)的(de)是規則的(de)趨同和(hé)銜接。比如主闆和(hé)創業闆市場(chǎng)未來(lái)也(yě)将逐步淡化(huà)對(duì)盈利的(de)審核，著(zhe)重加強對(duì)信息披露的(de)監管。而“新三闆”市場(chǎng)本身并無盈利要求，但是對(duì)信息披露、公平交易方面的(de)要求與主闆市場(chǎng)并無差别。

　　“從制度銜接的(de)意義上說，‘新三闆’挂牌公司相對(duì)于其他(tā)大(dà)多(duō)數非上市股份公司而言，在公司治理(lǐ)和(hé)對(duì)市場(chǎng)規則的(de)适應性方面，應該是更完善的(de)，也(yě)更接近于上市公司的(de)要求。因此它們在未來(lái)上市過程中也(yě)将更順利。”上述人(rén)士說。

　　另外，轉闆機制如果片面理(lǐ)解，很有可(kě)能變成一種不公平的(de)區(qū)别對(duì)待。因爲上市的(de)規則是普适性的(de)，不可(kě)能厚此薄彼，對(duì)某一個(gè)特殊群體網開一面。

　　市場(chǎng)認同需要時(shí)間

　　一些券商人(rén)士對(duì)于“新三闆”較高(gāo)的(de)投資者門檻持保留意見，因爲它客觀上降低了(le)市場(chǎng)的(de)吸引力。目前在上市排隊中的(de)企業要分(fēn)流一部分(fēn)到“新三闆”，仍然需要做(zuò)很多(duō)工作。

　　北(běi)京一家券商的(de)新三闆業務負責人(rén)告訴記者，“新三闆”以中關村(cūn)園區(qū)的(de)企業爲主，擴大(dà)試點後也(yě)僅有四個(gè)園區(qū)。挂牌企業的(de)規模都很小，交易不活躍，融資功能也(yě)不發達。因此那些沖擊創業闆的(de)企業可(kě)能未必願意來(lái)“新三闆”挂牌。

　　但是如果股票(piào)市場(chǎng)持續低迷，發行窗(chuāng)口長(cháng)期看難以開啓的(de)話(huà)，“新三闆”就值得(de)考慮了(le)。但這(zhè)顯然仍然需要一段時(shí)間。