資本環境遇冷(lěng)，企業上市途徑不暢，VC/PE要如何過冬？

　　清科集團昨日公布的(de)創投數據顯示，2012年前11個(gè)月(yuè)國内創投投資項目數量、金額和(hé)退出數量等指标整體呈大(dà)幅下(xià)降趨勢，成爲2008年金融危機後唯一投資數據下(xià)降的(de)一年。此外，創投通(tōng)過IPO退出的(de)比例明(míng)顯下(xià)降，MBO、并購(gòu)和(hé)股權轉讓三種非IPO類退出方式的(de)比例大(dà)幅提升。

　　摩根士丹利亞洲董事總經理(lǐ)季衛東等投資人(rén)士認爲，中國非IPO類退出的(de)比例的(de)走高(gāo)是必然趨勢，其中并購(gòu)會成爲未來(lái)三五年的(de)大(dà)機會。

　　IPO退出渠道收窄 并購(gòu)或加速

　　資本環境的(de)趨冷(lěng)已經讓A股和(hé)美(měi)股的(de)IPO通(tōng)道明(míng)顯變窄，越來(lái)越多(duō)的(de)PE/VC開始通(tōng)過并購(gòu)、MBO和(hé)股權轉讓等非IPO類方式退出或者收回成本。

　　根據新華社的(de)報道， 截至11月(yuè)， 滬深兩市排隊等待上市的(de)企業總數上升至近800家。這(zhè)一現象被業界比作“堰塞湖”，更引發IPO“決堤”的(de)擔憂。

　　而多(duō)數中概股在面對(duì)美(měi)股的(de)慘淡時(shí)選擇了(le)暫時(shí)撤退。去年，盛大(dà)文學、拉手網、迅雷三家宣布暫停赴美(měi)IPO計劃。今年4月(yuè)，神州租車暫停IPO計劃。6月(yuè)，拉手正式取消IPO計劃。

　　問題出在哪裏？摩根士丹利亞洲董事總經理(lǐ)季衛東告訴新浪科技，國内各個(gè)行業都存在産能過剩問題，因而“絕大(dà)多(duō)數企業”無法被資本市場(chǎng)消化(huà)。這(zhè)種情況下(xià)，行業并購(gòu)整合會成爲未來(lái)3-5年的(de)大(dà)機會。“很多(duō)企業有充裕的(de)現金流，他(tā)們可(kě)能會成爲行業整合的(de)領導者。”

　　上海聯新投資管理(lǐ)有限公司董事長(cháng)曲列鋒也(yě)認爲，中國未來(lái)非IPO類退出的(de)比例會越來(lái)越高(gāo)。“這(zhè)是一個(gè)沒有辦法的(de)選擇。比如說同類公司上了(le)多(duō)少家，飽和(hé)了(le)以後，IPO的(de)機會就少。或者發行價格不高(gāo)的(de)時(shí)候，選擇非IPO就是一個(gè)趨勢。”

　　在第12屆中國創業投資暨私募股權投資年度論壇上，這(zhè)一判斷得(de)到了(le)幾乎所有PE/VC負責人(rén)的(de)贊同。

　　現有的(de)統計數據進一步印證了(le)這(zhè)一趨勢。清科集團的(de)報告顯示，截止11月(yuè)，2012年國内創投通(tōng)過IPO退出的(de)項目降至60%，通(tōng)過MBO、并購(gòu)和(hé)股權轉讓退出的(de)比例提升至37%，而去年IPO的(de)占比爲70%。

　　這(zhè)一趨勢在主投Pre-IPO階段的(de)PE機構上體現的(de)尤爲明(míng)顯。清科的(de)數據顯示，去年PE通(tōng)過IPO退出的(de)比例曾高(gāo)達90%，今年降至70%，非IPO類退出方式的(de)比例上升到了(le)27%。“這(zhè)應該是曆史上這(zhè)三種退出方式占比最高(gāo)的(de)一年。”清科集團董事長(cháng)兼CEO倪正東如是說。

　　VC/PE互相滲透

　　創投圈近兩年的(de)新趨勢是，PE(私募股權基金)開始将部分(fēn)目光(guāng)投注在初創企業上，VC(風險投資)則爲了(le)縮短投資周期降低風險，不惜高(gāo)價投資Pre-IPO的(de)企業。這(zhè)成爲創投圈所謂的(de)“VC PE化(huà)和(hé)PE VC化(huà)”現象。

　　投資介入期早晚是VC和(hé)PE的(de)主要區(qū)别之一。VC往往在創業企業早期就投資進入，而PE集中于投資将要IPO(即Pre-IPO)的(de)企業。

　　一般來(lái)說，VC進入早，因而投資價格低，但是周期長(cháng)承擔的(de)風險也(yě)大(dà)。PE進入晚，但套現退出快(kuài)風險小，因而投資價格也(yě)高(gāo)。“所有能夠取得(de)20倍以上的(de)回報，基本上都是VC。PE要取得(de)10倍以上的(de)回報是很難想象的(de)。”論壇現場(chǎng)，IDG創始合夥人(rén)熊曉鴿這(zhè)樣總結道。

　　中金國際董事總經理(lǐ)陳十遊認爲，PE的(de)VC化(huà)的(de)另一個(gè)原因是競争太激烈，而VC投的(de)人(rén)相對(duì)少一些。清科的(de)數據顯示，國内PE基金自2010年以來(lái)出現爆炸式增長(cháng)。2010年，國内新募基金數僅爲82家，2011年這(zhè)一數量蹿升至235家，今年則增至323家。

　　不過，VC/PE的(de)互相滲透并非水(shuǐ)到渠成，因爲一家公司創業初期和(hé)Pre-IPO階段的(de)投資價格往往相差懸殊。熊曉鴿認爲，中國在兩三年世界内成了(le)全世界基金最多(duō)的(de)國家，一些隻能做(zuò)VC的(de)基金卻拿錢去投PE的(de)項目，因此投資價格顯得(de)比較高(gāo)。

　　而對(duì)于PE來(lái)說，如何承受更長(cháng)的(de)投資周期和(hé)風險隻是其VC化(huà)必須思考的(de)問題之一。有業内人(rén)士認爲，PE VC化(huà)更實質的(de)挑戰在于，PE在做(zuò)Pre-IPO項目時(shí)更看重财務指标，而VC化(huà)業務需要更具遠(yuǎn)見、更懂(dǒng)業務的(de)人(rén)才。“做(zuò)PE，以前可(kě)能更在意的(de)是關系，VC就不是。總之是全方位的(de)變化(huà)，主要還(hái)是理(lǐ)念的(de)改變，以及由此帶來(lái)的(de)人(rén)才需求變化(huà)。”