國企平煤神馬集團（下(xià)稱：平煤神馬）通(tōng)過向新大(dà)新材定增注入易成新材，進而獲得(de)後者控股權的(de)收購(gòu)運作，若從PE視角觀之，顯得(de)别有意味。
 
    易成新材，一家先後獲得(de)13家戰略投資者入股（其中11家PE機構）的(de)光(guāng)伏産業鏈企業，在行業一片蕭條下(xià)，營收、利潤出現斷崖式下(xià)滑。潛伏其中的(de)諸多(duō)PE機構面對(duì)IPO無望，尋求二級市場(chǎng)并購(gòu)途徑退出，但換股式出售換來(lái)的(de)新大(dà)新材股權仍有一年鎖定期。
 
    在此背景下(xià)，易成新材控股股東平煤神馬（重組後将成爲新大(dà)新材控股股東）罕見公開承諾，重組後一段時(shí)間内若股價不上10元将大(dà)手筆增持；并釋放未來(lái)還(hái)有資産注入的(de)積極信号。如此，11家PE機構一年後的(de)退出收益約66%.
 
    11家PE“紮堆”易成新材
 
    12月(yuè)10日，新大(dà)新材披露重組方案：拟6.41元/股向包括平煤神馬集團在内的(de)易成新材全體股東增發股份，購(gòu)買它們持有的(de)易成新材100%股權，交易價格總計8.9億元。重組完成後，平煤神馬集團将成爲公司控股股東，河(hé)南(nán)省國資委将成爲新實際控制人(rén)。
 
    具體來(lái)看，易成新材股東包括中國平煤神馬集團、平頂山煤業（集團）大(dà)莊礦勞動服務公司、天津長(cháng)安創新光(guāng)伏股權投資合夥企業（有限合夥）等13家戰略投資者、孫毅等9名自然人(rén)。
 
    這(zhè)其中，明(míng)确身份的(de)PE機構多(duō)達11家，具體爲：河(hé)南(nán)創業投資股份有限公司、國信弘盛創業投資有限公司、南(nán)京龍瀚投資咨詢有限公司等3家公司制的(de)PE；以及天津長(cháng)安創新光(guāng)伏股權投資合夥企業（有限合夥）、天津和(hé)光(guāng)遠(yuǎn)見股權投資基金合夥企業（有限合夥）、天津同益信能股權投資合夥企業（有限合夥）、河(hé)南(nán)惠和(hé)投資中心（有限合夥）、天津和(hé)光(guāng)創展股權投資基金合夥企業（有限合夥）、深圳市同盛創業投資企業（有限合夥）等9家合夥制PE.
 
    PE紮堆顯然是看中易成新材未來(lái)的(de)IPO收益。據查，該公司主要從事晶矽片切割刃料的(de)生産和(hé)銷售，目前已發展爲國内規模最大(dà)的(de)晶矽片切割刃料生産企業之一。
 
    但行業寒冬将其獨立上市計劃徹底打亂。财務數據顯示，易成新材2010年、2011年與2012年前三季度分(fēn)别實現營收30.24億元、21.52億元與4.97億元，實現淨利潤1.55億元、7361.41萬元與2087.45萬元，出現了(le)斷崖式下(xià)滑，
 
    巧做(zuò)承諾确保PE退出收益率
 
    IPO不成，PE機構結伴其大(dà)股東改道并購(gòu)退出。然而，平煤神馬向新大(dà)新材注入易成新材，相較過往案例，作出了(le)兩項較爲罕見的(de)承諾，釋放出明(míng)确的(de)積極預期。似在爲重組一年後，PE們的(de)退出收益率提供保障。
 
    重組公告介紹，易成新材具有高(gāo)精細微粉、碳化(huà)矽高(gāo)性能熱(rè)交換器等市場(chǎng)前景廣闊、生産技術成熟的(de)項目，未來(lái)發展前景良好，能夠增強重組後上市公司整體盈利能力。同時(shí)，根據交易雙方簽訂的(de)《利潤補償協議(yì)》，平煤神馬集團承諾易成新材2012-2014年淨利潤分(fēn)别不低于2500萬、6000萬與1億元，若未達标将以現金方式補足。
 
    此外，平煤神馬還(hái)做(zuò)出兩項較爲特殊的(de)承諾：其一，将重組後新大(dà)新材作爲其新能源、新材料領域的(de)發展平台，未來(lái)該方面的(de)項目均以适合的(de)方式注入；并承諾自本次重組完成之日起3年内，在适當的(de)時(shí)機将其高(gāo)端銀漿等項目的(de)優良資産陸續注入。
 
    其二，平煤神馬還(hái)承諾，自重組事項完成之日起十個(gè)月(yuè)内，若新大(dà)新材股價達不到10元/股，則平煤神馬通(tōng)過二級市場(chǎng)增持股份數不低于重組完成前總股本3%；若十五個(gè)月(yuè)内股價達不到10元/股，則平煤神馬通(tōng)過二級市場(chǎng)累計增持股份數不低于重組完成前總股本5%.
 
    目前，新大(dà)新材股價6.53元，重組的(de)定增發行價爲6.41元；10元“承諾價”相較其有50%以上的(de)升幅。
 
    平煤神馬确保10到15個(gè)月(yuè)的(de)股價有何意義？查公告，重組後平煤神馬持股有36個(gè)月(yuè)的(de)鎖定期；而其餘13家戰略投資者及個(gè)人(rén)股東的(de)鎖定期爲12個(gè)月(yuè)。
 
    PE機構們的(de)入股成本爲6元/股。據公告，2011 年1 月(yuè)30 日根據易成新材董事會決議(yì)，公司根據經營需要，引進新的(de)投資者（包括公司外部戰略、公司内部的(de)管理(lǐ)骨幹與業務骨幹）。根據協議(yì)規定，新投資者以每股人(rén)民币6 元的(de)價格認購(gòu)公司新增股份。公司注冊資本由人(rén)民币15320萬元增加至22500 萬元。
 
    故此，從6元/股到10元/股，從2011年入股到2013年退出（或2014年），3年内上述PE機構的(de)退出收益率約66%.